报告投资评级 - 维持布鲁可(0325.HK)“买入”评级 [10] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，实现营收人民币29.13亿元，同比增长30.01%，净利润6.34亿元，成功扭亏为盈[5] - 报告认为公司看点在于“三全战略”的持续推进，具体包括全球化运营的深化、成人向产品的发展以及新品类（如积木车）的放量[9] - 基于对公司前景的看好，报告预测公司2026-2028年营业收入将分别达到38亿元、48亿元、61亿元，对应归母净利润分别为8.2亿元、10.5亿元、13.3亿元[10] 业务分析总结 - **收入结构优化**：2025年前四大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限）收入贡献占比从2024年的91%降至81%，单一IP依赖度显著降低[6] - **成人市场拓展**：16岁以上产品收入占比从2024年的11.4%提升至2025年的16.7%，成为重要增长极[6] - **引流产品成功**：2024年底推出的9.9元引流产品在2025年实现收入5.41亿元，占总收入18.6%，销量达1.22亿件，占比47.8%[6] - **新品表现亮眼**：2025年11月新推出的积木车等品类实现收入4310万元，销量570万件[7] 渠道与区域分析总结 - **线上渠道高增**：2025年线上渠道收入2.53亿元，同比增长62%，收入占比达8.7%[8] - **海外市场爆发**：2025年海外市场营收3.19亿元，同比激增396.60%，收入占比从2.9%提升至10.6%[8] - **区域表现**：海外市场中，亚洲（不含中国）收入1.33亿元（同比+238%），北美收入1.50亿元（同比+804%），美国和印尼是收入最高的两个国家[8] 财务与盈利分析总结 - **毛利率短期承压**：2025年毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点，主要因新品开发投入、IP爬坡及海外拓展成本增加所致[9] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润将保持约28%的年均复合增长，每股收益（EPS）分别为3.28元、4.20元、5.34元[10][12] - **估值水平**：基于2026年盈利预测，当前股价对应市盈率（PE）为19倍，预计2027年、2028年PE将分别降至14倍和11倍[10] 公司战略展望 - **全球化**：将在2025年基础上进行更精细化运营，针对不同区域（如美日发达国家与东南亚）投放差异化的IP、产品和渠道资源[9] - **全人群**：将继续深耕成人向产品，并匹配相应的渠道（如电商、线下网点）和IP（日系、美系及原创IP）[9] - **新品类**：积木车品类自2025年底上市后发展势头强劲，预计2026年趋势将持续，并计划从国内市场走向海外[9]

报告投资评级 - 对布鲁可(0325.HK)维持“买入”评级 [10] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，营收同比增长30.01%至人民币29.13亿元，净利润扭亏为盈至6.34亿元，经调整净利润同比增长15.5%至6.75亿元 [5] - 报告认为公司看点在于“三全战略”的持续推进，具体包括全球化进程、成人向产品发展以及新品类的放量 [9] - 基于公司发展势头，预计2026-2028年营收将保持26%-30%的同比增长，归母净利润将保持27%-29%的同比增长，当前估值具有吸引力 [10] 业务分析 - **收入结构优化**：前四大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限）收入贡献占比从2024年的91%降至2025年的81%，单一IP依赖度显著降低 [6] - **用户群体拓展**：16岁以上青少年及成人产品收入占比从2024年的11.4%提升至2025年的16.7%，成为重要增长极 [6] - **引流产品成功**：2024年底推出的9.9元引流产品在2025年实现收入5.41亿元，占总收入18.6%，销量达1.22亿件，占总销量47.8% [6] - **新品类表现亮眼**：2025年11月推出的积木车等新品类实现销量570万件，收入达4310万元 [7] 渠道与区域分析 - **线上渠道高速增长**：2025年线上渠道收入2.53亿元，同比增长62%，收入占比提升至8.7% [8] - **海外市场爆发式增长**：2025年海外市场营收3.19亿元，同比大幅增长396.60%，收入占比从2024年的2.9%提升至10.6% [8] - **海外重点市场**：亚洲（不含中国）和北美市场分别实现收入1.33亿元和1.50亿元，同比增长238%和804%，美国和印尼是海外收入最高的两个国家 [8] 财务与盈利预测 - **短期毛利率承压**：2025年毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点，主要因新品开发、IP爬坡及海外拓展初期成本增加 [9] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为38亿元、48亿元、61亿元，同比增长30%、27%、26% [10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.2亿元、10.5亿元、13.3亿元，同比增长29%、28%、27% [10] - **估值水平**：基于2026年3月20日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为19倍、14倍、11倍 [10]