投资评级与目标价 - 报告对创科实业维持“买入”投资评级 [1] - 报告给予创科实业目标价为144.30港币 [1] - 目标价基于2026年24倍目标市盈率得出 [9] 核心观点与业绩总览 - 报告认为创科实业2025年业绩稳健，营收及利润增长彰显其全球电动工具及OPE（户外动力设备）龙头地位 [5] - 公司2025年实现营收152.6亿美元，同比增长4.4%；归母净利润12.0亿美元，同比增长6.8%；归母净利率为7.9%，同比提升0.2个百分点 [4][5] - 利润增速高于收入增速，主要得益于高端产品占比提升及运营效率改善 [5] - 展望2026年，行业有望受益于客户补库和北美降息周期下的需求回暖，公司两大核心品牌有望延续稳健增长 [5] 分业务表现 - **电动工具业务**：2025年实现营收144.48亿美元，同比增长5.3% [6] - 旗舰品牌Milwaukee 2025年营收同比增长7.9%，其中北美和欧洲市场分别同比增长7.5%和11.0%（以当地货币计） [6] - 消费级品牌RYOBI 2025年营收同比增长5.4%（以当地货币计），其中电动工具和户外园艺工具分别实现高个位数和低个位数增长 [6] - **地板护理和清洁业务**：2025年实现营收8.12亿美元，同比下降9.7%，主要受HOOVER、DIRT DEVIL等品牌表现疲弱拖累 [6] 分区域表现与全球化布局 - 2025年北美/欧洲/其他地区营收分别为114.4亿/26.3亿/11.9亿美元，同比变化分别为+3.3%/+13.2%/-2.5% [7] - 欧洲市场增长亮眼，营收占比同比提升1.3个百分点至17.2% [7] - 公司积极加强全球化产能布局，建设越南、墨西哥和美国生产基地，以提升全球供应链运营灵活性 [7] - 公司预计2026年因关税而暂停部分产品销售的情况将不会出现 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率同比提升0.9个百分点至41.2%，主要得益于Milwaukee等高利润业务占比提升及全球制造运营效率提高 [8] - 2025年期间费用率为32.5%，同比提升0.8个百分点 [8] - 销售/管理/研发费用率分别为17.8%/9.8%/5.0%，同比分别+0.7/-0.4/+0.5个百分点 [8] - 管理费用率下降主要因运营效率提升和收入规模效应，研发费用率上升主要因对新产品的策略性投入及HART无形资产注销 [8] 盈利预测与估值 - 报告略下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.14亿/16.28亿/18.59亿美元 [9] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.77/0.89/1.02美元 [4][9] - 预计2026-2028年营收分别为165.52亿/180.60亿/196.37亿美元，同比增速分别为8.47%/9.11%/8.73% [4] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为18.04%/15.09%/14.21% [4] - 基于公司龙头地位、品牌技术优势及历史估值中枢，给予公司2026年24倍目标市盈率，对应目标价144.30港币 [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持对创科实业的“买入”评级，并给出144.30港币的目标价 [1] - 报告核心观点认为，创科实业作为全球领先的电动工具和OPE（户外动力设备）龙头，品牌和技术优势领先，全球化生产布局和资源配置能力突出 [5] - 尽管2025年下半年受关税阶段性影响，但得益于Milwaukee和RYOBI两大旗舰品牌的稳健表现，公司全年营收及利润增长仍显稳健，利润增速跑赢收入得益于高端产品占比提升及运营效率改善 [5] - 展望2026年，行业有望受益于客户补库和北美降息周期下的电动及园林工具需求回暖，公司两大核心品牌有望延续稳健增长 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入152.60亿美元，同比增长4.4%（4.36%）[4][5] - 2025年实现归属母公司净利润11.98亿美元，同比增长6.8%（6.83%）[4][5] - 2025年归母净利率为7.9%，同比提升0.2个百分点 [5] - 2025年毛利率同比提升0.9个百分点至41.2% [8] - 2025年期间费用率为32.5%，同比提升0.8个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为17.8%/9.8%/5.0%，分别同比+0.7/-0.4/+0.5个百分点 [8] 分业务与分区域表现 - **电动工具业务**：2025年实现营收144.48亿美元，同比增长5.3%，上半年（H1）和下半年（H2）分别同比增长7.9%和2.7% [6] - 旗舰品牌Milwaukee 2025年营收同比增长7.9%，其中北美和欧洲市场分别同比增长7.5%和11.0%（以当地货币计）[6] - 消费级品牌RYOBI 2025年营收同比增长5.4%（以当地货币计），其中电动工具和户外园艺工具分别实现高个位数和低个位数增长 [6] - **地板护理和清洁业务**：2025年实现营收8.12亿美元，同比下降9.7%，主要受HOOVER、DIRT DEVIL等品牌表现疲弱拖累 [6] - **分区域收入**：2025年北美/欧洲/其他地区收入分别为114.4亿/26.3亿/11.9亿美元，同比分别增长3.3%/13.2%/-2.5% [7] - 欧洲市场增长亮眼，营收占比同比提升1.3个百分点至17.2% [7] 全球化布局与运营 - 公司积极加强全球化产能布局，过去几年积极建设越南、墨西哥和美国生产基地 [7] - 全球化布局旨在充分发挥中国的世界级产品开发能力，同时提升全球供应链的运营灵活性 [7] - 公司预计2026年因关税而暂停部分产品销售的情况将不会出现 [7] - 报告认为公司通过全球化资源配置和产品迭代，能够灵活应对关税扰动并引领锂电化升级 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为165.52亿/180.60亿/196.37亿美元，同比增长8.47%/9.11%/8.73% [4] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为14.14亿/16.28亿/18.59亿美元，同比增长18.04%/15.09%/14.21% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.77/0.89/1.02美元 [4] - 报告基于公司为全球电动工具和锂电OPE双龙头的地位，品牌与技术优势突出，且近五年市盈率（PE-TTM）均值为24倍，给予公司2026年24倍目标市盈率，从而得出目标价 [9] - 可比公司（泉峰控股、巨星科技等）基于Wind一致预期的2026年平均市盈率约为17倍 [11] 关键财务指标预测 - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.25%/19.89%/20.33%，归母净利率分别为8.55%/9.01%/9.47% [4][24] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为20.26倍/17.60倍/15.41倍，市净率（PB）分别为3.70倍/3.32倍/2.97倍 [4] - **股息率**：预测2026-2028年股息率分别为2.23%/2.56%/2.93% [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业额78.33亿美元，同比增长7.13% [1] - 股东净利润6.28亿美元，同比增长14.17%，净利率提升至8.17% [1] - 毛利率提升34个基点至40.3% [1] - 每股盈利34.37美仙，中期股息125港仙（约16.09美仙），股利支付率46.81% [1] 业务分部表现 - 电动工具业务收入74.25亿美元（占比94.8%），同比增长7.85% [3][4] - MILWAUKEE品牌销售额按当地货币计算增长11.9% [5] - RYOBI品牌销售额增长8.7%，两大品牌贡献全部增长 [5] - 地板护理业务收入下降6%（4.08亿美元），占比降至5.2% [4][6] - 电动工具分部利润7亿美元，地板护理分部利润0.1亿美元 [6] 区域市场表现 - 北美洲市场营业额58.72亿美元，同比增长7.52% [7] - 欧洲市场营业额14亿美元，同比增长11.9% [7] - 两大区域合计收入占比92.84% [7] 行业背景与竞争地位 - 全球电动工具市场2018-2023年复合增长率1.03% [7] - 无绳类电动工具2020-2025年市场规模CAGR达9.9%，2025年占比预计56.12% [7] - 公司为全球电动工具龙头，MILWAUKEE保持全球第一专业电动工具品牌地位 [5][7] 财务健康度 - 资产负债率52.1%，有息负债率10.31% [8] - 现金等价物16.08亿美元，覆盖有息负债112.2% [8] - 近三年平均经营现金流18.7亿美元 [8] - 年化ROE提升至18.87% [6] 资本市场表现 - 今年市值微跌1.4%，同期恒指涨幅超25% [2] - 近三年年线平均涨幅约10% [9] - 今年累计回购金额超1.7亿港元 [9] - 2000年至今累计派息54次，分红比例38.14% [9] 增长驱动因素 - RYOBI ONE+ 18伏特电池平台拥有业界最大用户群 [5] - 产品创新如M18 FUEL钢管切割机提升垂直领域生产力 [5] - 与家得宝、Bunnings等顶尖分销商合作 [5] - 预计2026年MILWAUKEE品牌实现两位数增长 [8]

投资评级 - 报告将创科实业(00669 HK)评级下调至"收集"，目标价上调至109港元，基于20倍2025年市盈率估值[1] - 目标价对应2025-2027年市盈率分别为20倍/17.5倍/15.1倍，市净率3.6倍(2025年)[1] - 当前股价95.2港元较五年历史平均市盈率(20倍)仍有折让[1] 业绩表现 - 2025年上半年收入78.33亿美元(+7.1%)超预期0.4%，主要驱动力为Milwaukee(+11.9%)和Ryobi(+8.7%)品牌[1][3] - 上半年每股盈利0.344美元(+14.1%)低于预期4.5%，毛利率40.3%(+0.3ppt)略低于预期0.1ppt[1][3] - 经营利润率9.1%(+0.5ppt)符合预期，但净利率8.0%(+0.5ppt)低于预期0.4ppt因财务成本超预期88.2%[1][3] - 电动工具分部收入74.25亿美元(+7.9%)超预期1.4%，经营利润率9.4%(+0.5ppt)[3] 财务预测 - 维持2025-2027年收入预测156.37亿/169.92亿/184.22亿美元(增速0.3%/0.4%/0.5%)[1][4] - 下调2025-2027年每股盈利预测至0.700/0.803/0.929美元(降幅3.0%/1.8%/1.1%)[1][4] - 预计2025年ROE达19.0%，2027年提升至20.0%，股息率将从2025年2.6%升至2027年3.0%[1][10] 同业比较 - 创科实业2025年预测市盈率17.8倍高于全球同业简单平均13.8倍，但低于中国内地同业平均22.7倍[8] - 市净率3.1倍(2025年)显著高于Stanley Black & Decker(1.2倍)但低于科沃斯(6.0倍)[8] - ROE指标(2025F 19.0%)领先全球同业平均11.3%，接近中国内地同业平均16.5%[8][11] 战略与估值 - 公司坚持通过充电式产品升级推动用户消费，当前股价对应远期市盈率低于历史均值[1][6] - 图表显示当前市盈率接近均值-1标准差水平，市净率处于历史区间中低位[6] - 市值1743亿港元为港股同业最大，自由流通股占比73.8%[1][8]