公司及行业概述 * **公司**：中国电建（中国电力建设股份有限公司）[1] * **行业**：建筑（基建、水利、电力工程）、能源（电力投资与运营，特别是新能源）、战略性新兴产业（数字化、储能、氢能等） --- 一、2025年整体业绩与财务表现 1. 整体业绩：营收微增，利润承压，现金流强劲 * 2025年实现营业收入 **6,456亿元**，同比增长 **1.85%** [4] * 实现归属于上市公司股东的净利润 **100亿元**，同比下降 **16.75%** [2][4] * 利润总额 **174.2亿元**，利润承压主要受基建竞争加剧、新能源电力板块受136号文影响市场电价波动以及计提减值准备等因素影响[2][4] * 经营活动产生的现金流量净额为净流入 **306.97亿元**，同比增长 **25%**，创近三年最好水平[2][4] * 截至2025年末，总资产达 **1.38万亿元**，同比增长 **7%**；归属于上市公司股东的净资产为 **1,674.88亿元**，同比增长 **1.14%** [4] 2. 分业务板块经营状况 * **承包与勘察设计业务**：营收约 **5,900亿元**，同比增长 **2%**，毛利率 **10.24%**，受行业增速放缓和跨界竞争加剧影响毛利率有所下降[4] * **电力投资与运营业务**：营收 **254.7亿元**，同比增长 **0.26%**，毛利率 **41.6%**，毛利额占公司总毛利额的 **13.4%** [4] * 其中**新能源业务**营收 **111.72亿元**，同比增长 **3.86%**，毛利率高达 **43%** [2][4][5] * **其他业务**：营收 **274.7亿元**，同比下降 **2.64%**，毛利率 **29%** [4] * **分地区看**：境内主营业务收入 **5,324亿元**，毛利率 **12.51%**；境外主营业务收入 **1,110亿元**，同比增长 **22.49%**，毛利率 **11.22%** [5] 3. 分红方案 * 2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利 **1.055元**，合计派发现金红利超 **18亿元**，占本年度归母净利润的 **20%** [2][5] * 上市以来已累计派发现金红利 **193亿元**，年度现金红利金额平均复合增长率为 **14.77%**，高于净利润平均复合增长率[5] --- 二、战略转型与核心业务进展 1. 战略定位与转型成果 * 公司聚焦“**水、能、城、数**”四大核心主业，加快构建“投建营+资产经营+资本运作”的一体化发展模式，推动从传统承包商向“**承包+投资运营商**”转型[3] * **战略性新兴产业（战新产业）** 已成为重要增长极：2025年战新产业**新增投资占比超过70%**，**新签合同额占比超过50%**，**营业收入贡献突破40%**，连续两年位列中国战略性新兴产业领军企业一百强第七位，居建筑央企首位[2][3][8] * 公司提出“**4+N+X**”产业布局，即在新能源、节能环保、新一代信息技术、高端装备制造四大领域布局了十一个方向的战略性新兴产业[12] 2. 核心主业新签合同与重点项目 * 2025年新签合同总额达 **1.33万亿元**，同比增长 **4.93%** [2][6] * 国内业务新签超 **1万亿元**，同比增长 **0.02%** [6] * 国际业务新签 **2,863亿元**，同比增长约 **28%** [2][6] * **水领域**：新签水资源与环境业务合同金额超过 **1,100亿元**，中标环北部湾广东与广西水资源配置工程、吉林东水西引一期工程等重大项目，在水利部智能大坝的12个试点工程中中标了7项[6] * **能领域**：能源电力业务新签合同额超过 **8,400亿元**，占新签合同总量的 **63%**，同比增长 **10%**，创历史新高[6][7] * 其中，新能源新签合同 **4,356亿元**，新型储能新签合同 **952亿元** [7] * 控股并网装机容量突破 **4,000万千瓦**，同比增长 **21%**（风电1，145万千瓦，太阳能发电1，590万千瓦）[2][7] * 2025年新获取新能源建设指标 **1,600万千瓦** [7] * **城领域**：新签城市基础设施业务合同总额 **2,760多亿元** [7] * **数智领域**：“十四五”以来累计获取数字化项目订单超 **900亿元**，2025年新签数字化相关合同近 **500亿元** [7] --- 三、国际业务与竞争优势 1. 国际业务表现亮眼，量质齐升 * 2025年境外新签合同额同比增长近 **28%**，营业收入同比增长超过 **22%**，占主营业务收入比重达到 **17.25%** [3][9] * 境外业务净利润同比增长 **68%**，对公司整体净利润的贡献率达到 **四分之一（25%）** [2][9] * 全年国际业务净现金流流入 **68亿元** [14] 2. 市场空间与竞争格局 * **市场空间**：国际业务主要分布的新兴经济体GDP增速（2026年预计为 **4.2%**）高于全球平均，带动基础设施和电力需求；国际能源署预测2026-2030年全球风光可再生能源将新增 **4，600GW**，市场空间广阔[14] * **竞争格局**：主要竞争对手分为三类——传统美系承包商（公司已实现从跟跑到并跑甚至领跑）、中国各行业头部央企（差异化竞合）、发展中国家本土企业（合作共赢）[14] * **核心优势**：水电等领域技术能力全球领先；具备全产业链一体化服务能力；强大的品牌影响力（全球最大设计商、电力承包商等）[14] 3. 业务结构与盈利能力 * **行业分布**：水务和能源是核心板块，贡献约 **60%** 的营收和超过 **60%** 的利润[15] * **商业模式**：形成现汇、融资、投资三翼并举格局。2025年，工程承包业务贡献了 **90%** 的营收和 **61%** 的利润；投资业务以 **8%** 的营收贡献了 **39%** 的利润[15] * **盈利能力**：国际业务毛利率在 **12%** 左右，与国内业务大致相当，在建筑行业中处于领先水平[15] --- 四、科技创新与未来业务规划 1. 科技创新具体成果 * 水能领域近二十项关键技术实现行业领跑[3][10] * 作为中央企业BIM软件创新联合体，取得六项底层技术突破[3][10] * 成功下线我国首颗能源工程专用卫星“电箭一号”[10] * 自主研发的国产BIM平台“电建数慧”获最高等级认证[10] * 八家子公司获评国家级专精特新“小巨人”企业[11] 2. “十五五”期间电力工程业务规划 * **行业机遇**：“十五五”期间国家电网与南方电网投资总规模预计达 **5万亿元**，较“十四五”增长约 **40%** [2][11] * **重点布局方向**： * **特高压建设**：解决新能源资源与负荷中心地域不一致问题，是公司主营业务[11] * **储能与就地消纳**：配套新能源发展，在“三北”地区布局算电协同、绿色氢氨醇等项目[13] * **源网荷储一体化**：包括虚拟电厂、绿电直连、零碳园区等实现新能源就地消纳的模式[13] * **海洋能源**：海上风电及海洋经济[13] * **各领域投资预期**： * **水领域**：“十五五”期间总投资预计达 **8万亿元**，较“十四五”增长超 **30%** [17] * **能源领域**：“十五五”全国电力投资预计突破 **12万亿元**，较“十四五”增长 **50%** 以上[18] * **数领域**：力争在“十五五”期间订单达到 **1，000亿元** [18] 3. 算电协同业务的优势与挑战 * **核心竞争优势**： * **资源禀赋**：拥有稳定的能源电力客户基础和大量新能源项目资源，具备能源与算力双向供需匹配能力[21] * **技术储备**：具备新能源电网协同、源网荷储一体化解决方案及算电协同全周期规划能力[21] * **区位优势**：国内服务东西部核心算力枢纽，海外覆盖东南亚、中东、美洲、非洲等增量市场[21] * **产业链协同**：能打通新能源开发、电网协同、算力基建配套等全产业链环节[21] * **面临难点**： * **政策执行瓶颈**：绿电直连等项目面临电网公共成本分摊权责模糊、地方配套政策滞后、余电上网容量受限等堵点[22] * **盈利模式构建难**：数据中心租赁模式租金下行，高电价区域电费成本占比超 **60%**，投资回收期拉长至十年以上[22] * **设备与核心技术短板**：进口高端GPU供给受限；国产替代设备综合采购成本高出两倍，且在功耗、兼容性上有差距；算力与电力调度系统缺乏统一交互协议[22] --- 五、风险管控与未来发展 1. 新能源电价与投资趋势 * **电价展望**：136号文后电价转向市场化，整体有望逐步趋稳，但难以回到过去的固定电价水平[20] * **盈利趋势**：短期承压，中长期随着市场机制完善有望保持健康稳健[20] * **公司应对措施**：重点布局靠近负荷中心的优质资源；加快“新能源+”等多元融合新业态布局；重构投资测算模型，严控成本；构建电力营销体系，提升市场化交易能力[20] * **收益率指标**：对新能源投资收益控制的指标要求与往年保持一致，暂时没有下调计划[20] 2. 资产负债率管控与分红 * **负债率现状**：近年来负债率逐步上升，主要因加大新能源投资、设备更新及清收清欠压力等因素[23] * **控制措施**： * **资产端“减重”**：聚焦主业，严控高风险投资，退出低效业务，加强“两金”管控[23] * **负债端“减负”**：合理控制带息负债规模，规范应付款管理，强化债务风险监测[23] * **权益端“增厚”**：提质增效，运用资本市场工具充实权益资本[23] * **分红政策**：未来将继续秉持长期、持续回报股东的理念，根据监管政策和现金流情况，统筹安排分红比例和频次，努力提升投资者回报[24] 3. 2026年订单展望与驱动力 * **整体预判**：公司全级次跟踪项目总规模近 **20万亿元**，为订单转化提供基础[17] * **主要驱动力**： * **水领域**：国家水网建设、重大引调水、防洪减灾、生态修复及海水淡化等项目[17] * **能源领域**：大型清洁能源基地项目[18] * **城领域**：推进“城市合伙人”模式[18] * **数领域与战新产业**：数字化订单及新兴产业新业务[18] 4. 营运资本管控措施 * **欠款回收**：成立清收专班，紧抓国家化债政策窗口期，分类清收（对接政策、紧盯拨付、攻坚谈判、专项管理），并建立月度督办、季度通报等机制[19] * **“两清”管控**：清理亏损项目和低效无效资产[19] * **成效**：欠款清收效益提升，逾期规模下降，经营质量显著改善[19]