公司：中国铁塔 (0788.HK) 核心观点与业绩预测 * 公司2025年第四季度业绩预计基本符合市场预期，在宏观偏弱背景下，站址租赁收入增长仍具韧性[1] * 预计2026E/2027E净利润将分别增长63%和23%，主要受迫在眉睫的折旧摊销大幅下降推动[3][6] * 公司2015年收购的塔站资产预计于2025年第三季度完全折旧完毕，预测2026年折旧摊销将下降80亿元人民币[6] * 杰富瑞小幅下调公司2026E/2027E净利润预测6–7%[1] * 公司股息逻辑稳固，预计股息收益率将从2025E的4.5%升至2026E的7.5%和2027E的9.5%[1][5] * 股息将获得充足自由现金流覆盖，2026E/2027E覆盖倍数分别为1.6倍和1.5倍[5] 业务板块表现与驱动因素 * 预计4Q25整体营收实现低个位数同比增长，各板块延续3Q25趋势[2] * 塔类收入预计同比小幅下滑，主因穿透成本下降及塔站数量减少[2] * 分布式天线系统收入增速预计维持约10%的稳定水平[2] * 智慧塔与新能源业务收入有望实现环比小幅加速[2] * 整体营收驱动包括：塔类收入基本持平或小幅下滑、新能源业务增速加快至中双位数区间、智慧塔业务持续双位数增长[2] 成本、费用与战略举措 * 预计2026E/2027E将出现一次性支出及维修保养成本上升，这很可能是管理层的主动战略举措[1] * 2025财年一次性成本预计达20–30亿元人民币，而2024财年约为10亿元[3] * 资产核销源于部分塔站/DAS站点退役，系管理层推动约120万存量塔站技术升级所致[3] * 应收账款进一步大幅攀升可能性较低，但审慎会计政策可能导致更高的坏账准备计提[3] * 更高的维修保养费用部分可向下游转嫁[3] * 上述战略成本上升将部分抵消折旧摊销下降带来的正面影响[1] 行业环境与长期展望 * 公司与三大电信运营商于2023年签署的新一轮五年期租约已消除关键不确定性[6] * 塔站租赁收入在现有租约期限内保持稳定，下一轮集中续租时点为2027年底[2] * 中国持续推进数字化与低碳化战略，有望带动公司新兴业务实现超预期增长[6] * 中国5G宏基站建设总量预计于2030年达470万个[6] * 全国基站总数预计将从2019年的690万个增至2030年的760万个[6] 估值与投资观点 * 公司当前估值对应2026E PEG仅为0.7倍，兼具防御性与估值吸引力[2][4] * 杰富瑞给出基准情景目标价13.19港元，较现价上行20%，基于DCF模型[6] * 该目标价对应2026E EV/EBITDA为4.0倍、P/E为11.2倍、股息收益率为6.3%[6] * 上行情景目标价18.73港元，较现价上行71%[7] * 下行情景目标价6.67港元，较现价下行39%[7] * 公司股息派付率预计将从2022年的64%提升至2030年的73%[6]

公司业务澄清 - 天海防务在互动平台明确表示，公司暂未参与海洋算力业务 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务涉及三大业务领域：船海工程、防务装备、新能源 [1]

股价表现与市场数据 - 2026年2月9日，宏英智能触及涨停，涨停价37.32元，涨幅9.99% [1] - 公司总市值38.66亿元，流通市值21.68亿元，总成交额2.78亿元 [1] 新能源业务表现 - 2025年新能源业务收入同比增长3688%，占公司总收入比例达60.94% [2] - 公司在储能领域获得6.16亿元大单 [2] - 全球对清洁能源需求增加，新能源行业发展前景广阔 [2] 财务业绩改善 - 2025年前三季度实现归母净利润1135.75万元，同比大增197.53%，整体扭亏为盈 [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额8756万元，同比增长166.89% [2] 战略布局与市场联动 - 公司有清晰的“3 + 1”战略布局，新能源业务转型已见成效 [2] - 当日工业自动化板块有资金流入，同概念股票上涨，公司可能受到板块联动影响 [2] 资金与技术面因素 - 当日有主力资金大幅流入宏英智能，可能推动股价上涨 [2] - 技术形态上，若MACD指标形成金叉、股价突破重要压力位等，会吸引技术派投资者买入 [2]

公司高管薪酬与业绩关联 - 公司高管薪资严格按照董事及高管人员薪酬及绩效考核管理办法实施 [2] - 高管人员薪酬由公司当年的经营业绩和绩效决定 [2] 公司新能源业务表现 - 2024年公司新能源业务贡献了巨大的利润 [2] 公司核心价值观 - 公司秉持“以德为本，创新为魂，业绩为荣”的核心价值观 [2]

公司业务与产品 - 公司主要从事高端装备的研发、生产、销售和智慧运维服务 [1] - 公司主要产品包括核心备件、核心设备、激光再制造服务、成套装 备、总包服务和新能源业务等 [1] - 公司主要产品及应用领域在定期报告中已列示，具体内容请以公司定期报告及相关公告为准 [1]

公司经营与财务状况 - 公司经营情况正常，不存在可能触发ST的情形 [1] - 公司2025年度预亏，主要因全资子公司北京中电兴发受行业周期与客户结构调整影响，部分智慧城市项目回款延缓、客户支付能力下降，公司依据会计准则及公司会计政策对相关资产计提减值 [1] - 由于北京中电兴发在项目回款、市场拓展、成本和费用控制等各项经营工作均取得一定成效，资产质量持续改善，整体经营发展持续向好，本年度整体预计计提金额较上年相比大幅减少 [1] 业务战略与发展前景 - 公司战略为“做稳做强智慧城市业务”，该战略正深入推进 [1] - 公司在保持智慧用能板块稳健发展的同时，加快新能源业务市场开拓和“出海”战略实施 [1] - 公司积极打造在行业、区域等第二、第三增长曲线，以进一步促进公司实现可持续高质量发展 [1] 行业与政策环境 - 国家高度重视民营企业发展以及陆续发布了一系列政策和举措 [1] - 北京中电兴发受行业周期与客户结构调整影响 [1]

2025年度业绩预告 - 预计2025年实现营业收入3.3亿元至3.8亿元 [4] - 预计2025年归母净利润亏损1.4亿元至1.9亿元 上年同期亏损2.01亿元 [4] - 预计2025年扣非净利润亏损1.4亿元至1.9亿元 上年同期亏损1.83亿元 [4] - 预计2025年基本每股收益为-0.066元/股至-0.0896元/股 [4] 估值指标 - 以最新收盘价计算 市净率（LF）约10.25倍 市销率（TTM）约10.1倍 [4] - 图表显示公司市盈率（TTM）在2023年12月31日约为-40.99倍 行业均值为-54.64倍 [8] - 图表显示公司市盈率（TTM）在2024年6月30日约为-178.08倍 行业均值为-74.29倍 [8] - 图表显示公司市净率（LF）历史分位在2024年6月30日约为76.86% 行业均值约为45.01% [10] 主营业务与业绩变动原因 - 公司主营业务主要包括金属屋(墙)面围护系统和新能源 [14] - 报告期内 公司为提升经营稳健性 以项目回款条件良好及客户资信优良为标准承接新项目 客户主要集中在央企、国企、上市公司等优质客户 [14] - 报告期内 公司集中资源夯实金属屋面围护系统和新能源板块业务 [14] - 受行业环境影响 公司部分项目回款进度不及预期 导致本期计提的坏账准备及资产减值较多 对净利润亏损影响较大 [14] 未来经营计划 - 公司将继续集中优势资源夯实主营 减少固定支出和财务费用 加快产业结构调整 努力实现战略转型 [14]

公司业绩预告 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损1.4亿元至1.9亿元 [1] - 基本每股收益预计亏损0.0896元至0.066元 [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润亏损约2.01亿元，基本每股收益亏损0.09元 [1] 业绩变动原因 - 为提升经营稳健性，公司以项目回款条件良好及客户资信优良为标准承接新项目，项目客户主要集中在央企、国企、上市公司等优质客户 [1] - 报告期内公司集中资源夯实金属屋面围护系统和新能源板块业务 [1] - 受行业环境影响，公司部分项目回款进度不及预期，导致本期计提的坏账准备及资产减值较多，对净利润亏损影响较大 [1] 行业动态 - 核电建设领域出现热潮，设备厂商繁忙，订单已排至2028年 [1] - 相关企业员工实行三班倒，生产线24小时不停运转 [1]

公司业绩预告 - 雅博股份预计2025年度净利润将出现亏损，亏损区间为1.4亿元至1.9亿元 [1] 亏损主要原因 - 公司部分项目回款进度不及预期，导致本期计提的坏账准备及资产减值较多，对净利润亏损影响较大 [1] 公司业务战略 - 报告期内，公司集中资源夯实金属屋面围护系统和新能源板块业务 [1]

公司主营业务 - 公司主营基础设施建设，其中大部分是桥梁、隧道和轨道交通等施工技术要求较高的市政类项目 [1] - 公司将借助麻泾港枢纽工程的中标和施工，积极拓展水利类等项目 [1] 公司业务发展 - 公司新能源业务营收增长并实现稳定盈利 [1] - 新能源业务从盈利结构上助力公司应对建筑行业的周期波动 [1]