投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超预期，2025年分红率提升超预期 [1] - 内部精益管理带动毛利率修复，期间费用率整体回落 [2] - 公司为**民用电工领域标杆企业**，但考虑到原材料涨价压力和地产下行扰动，小幅下调未来两年盈利预测 [3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入**160.26亿元**，同比**-4.8%**；归母净利润**40.71亿元**，同比**-4.7%**；扣非归母净利润**36.25亿元**，同比**-3.1%** [1] - **2025年第四季度**：营业收入**38.29亿元**，同比**-9.4%**；归母净利润**10.92亿元**，同比**+8.2%** [1] - **2026年第一季度**：营业收入**40.60亿元**，同比**+3.5%**；归母净利润**10.58亿元**，同比**+8.5%**；扣非归母净利润**9.84亿元**，同比**+15.0%** [1] - **盈利能力**：25Q4/26Q1毛利率分别为**46.39%**/**42.74%**，同比分别**+2.8**/**+1.7**个百分点 [2] - **费用控制**：26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为**6.52%**/**3.18%**/**3.35%**/**-0.43%**，期间费用率整体回落 [2] - **股东回报**：2025年分红率达**84.39%**，同比提升**11.8**个百分点 [1] 分业务板块分析 - **电连接业务**：2025年收入**70.77亿元**，同比**-8%**，26Q1增速有所修复 核心品类插座呈现“量减价增”，新业务如电动工具、数据中心配件等贡献增量 [2] - **智能电工照明业务**：2025年收入**80.98亿元**，同比**-3%** 2026年公司发力照明业务，在**AI+智能照明**产品端保持领先，并拓展大路灯、太阳能照明等新场景 [3] - **新能源业务**：2025年收入**8.22亿元**，同比**+6%**，增速较2024年回落 因TOC消费侧充电市场竞争加剧，公司布局重心向商用侧（如重卡超充）转移，聚焦港口、矿区等高价值场景 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：将2026-2027年归母净利润预测下调至**42.54亿元**/**44.15亿元**（较前次预测下调**5.8%**/**9.2%**），新增2028年预测为**46.69亿元** [3] - **增长预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为**4.5%**/**3.8%**/**5.8%** [3] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测PE分别为**18**/**17**/**16**倍 [3][4] - **市场数据**：当前股价**41.34元**，总市值**747.39亿元**，总股本**18.08亿股** [5]