投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年利润修复明显，经营韧性增强，内部提效、费用优化与产品结构调整开始兑现，叠加AI能力建设持续推进 [1] - 数字成本业务基本盘稳固，数字施工业务经营质量明显提升带动毛利率改善，数字设计业务加速推广，海外业务快速增长 [1] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为64.75亿元、67.67亿元、70.51亿元，归母净利润分别为5.68亿元、7.16亿元、8.67亿元 [7] 财务表现总结 - 2025年实现营业收入60.97亿元，同比下降2.28%，实现归母净利润4.05亿元，同比大幅增长61.77%，扣非归母净利润3.48亿元，同比增长99.68% [6] - 2025年第四季度实现营业收入18.03亿元，归母净利润0.94亿元，同比增长152.87%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长782.95% [6] - 2025年全年毛利率为85.88%，同比提升1.55个百分点，销售、管理、研发费用率分别为28.31%、19.48%、27.41% [6] - 截至2025年12月底，公司合同负债为24.27亿元，与年初基本持平 [6] - 2025年经营性净现金流为10.57亿元，同比下降11.45% [6] 分业务表现 - **数字成本业务**：2025年收入47.79亿元，同比下降4.16%，在行业景气偏弱背景下仅小幅下滑，体现了较强的客户粘性与抗周期能力，续费率稳中有升 [6] - **数字施工业务**：2025年收入8.46亿元，同比增长7.58%，毛利率从35.87%大幅提升22.46个百分点至58.33%，经营由追求规模扩张转向兼顾毛利、现金流和重点客户经营 [6] - **数字设计业务**：2025年收入0.71亿元，同比下降21.04%，主要因重点推广新产品数维房建设计和数维基建设计，老产品收入下降，新产品应用标杆建设成效明显 [6] - **海外业务**：2025年收入2.4亿元，同比增长18.18%，公司正加快构建全球化能力 [6] 技术与AI布局 - 公司围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三个高价值场景进行AI产品打造 [6] - 研发投入持续高位，后续将聚焦AI技术核心赛道，全力打造建筑行业专属AI大模型，推动AI技术贯穿设计、招投标、施工、运维全流程 [6][7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为40%、26%、21% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.43元、0.52元 [8] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为33.1倍、26.2倍、21.7倍 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.3%、11.0%、12.2% [13] - 预计2026-2028年净利率分别为8.8%、10.6%、12.3% [13] 公司基础数据 - 当前股价为11.37元，总市值为188亿元，流通市值为179亿元 [2] - 总股本为1652百万股，每股净资产（MRQ）为3.7元，ROE（TTM）为6.7%，资产负债率为39.0% [2] - 主要股东刁志中持股比例为15.44% [2]