投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年利润修复明显，经营韧性增强，内部提效、费用优化与产品结构调整开始兑现，叠加AI能力建设持续推进 [1] - 数字成本业务基本盘稳固，数字施工业务经营质量明显提升带动毛利率改善，数字设计业务加速推广，海外业务快速增长 [1] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为64.75亿元、67.67亿元、70.51亿元，归母净利润分别为5.68亿元、7.16亿元、8.67亿元 [7] 财务表现总结 - 2025年实现营业收入60.97亿元，同比下降2.28%，实现归母净利润4.05亿元，同比大幅增长61.77%，扣非归母净利润3.48亿元，同比增长99.68% [6] - 2025年第四季度实现营业收入18.03亿元，归母净利润0.94亿元，同比增长152.87%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长782.95% [6] - 2025年全年毛利率为85.88%，同比提升1.55个百分点，销售、管理、研发费用率分别为28.31%、19.48%、27.41% [6] - 截至2025年12月底，公司合同负债为24.27亿元，与年初基本持平 [6] - 2025年经营性净现金流为10.57亿元，同比下降11.45% [6] 分业务表现 - **数字成本业务**：2025年收入47.79亿元，同比下降4.16%，在行业景气偏弱背景下仅小幅下滑，体现了较强的客户粘性与抗周期能力，续费率稳中有升 [6] - **数字施工业务**：2025年收入8.46亿元，同比增长7.58%，毛利率从35.87%大幅提升22.46个百分点至58.33%，经营由追求规模扩张转向兼顾毛利、现金流和重点客户经营 [6] - **数字设计业务**：2025年收入0.71亿元，同比下降21.04%，主要因重点推广新产品数维房建设计和数维基建设计，老产品收入下降，新产品应用标杆建设成效明显 [6] - **海外业务**：2025年收入2.4亿元，同比增长18.18%，公司正加快构建全球化能力 [6] 技术与AI布局 - 公司围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三个高价值场景进行AI产品打造 [6] - 研发投入持续高位，后续将聚焦AI技术核心赛道，全力打造建筑行业专属AI大模型，推动AI技术贯穿设计、招投标、施工、运维全流程 [6][7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为40%、26%、21% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.43元、0.52元 [8] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为33.1倍、26.2倍、21.7倍 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.3%、11.0%、12.2% [13] - 预计2026-2028年净利率分别为8.8%、10.6%、12.3% [13] 公司基础数据 - 当前股价为11.37元，总市值为188亿元，流通市值为179亿元 [2] - 总股本为1652百万股，每股净资产（MRQ）为3.7元，ROE（TTM）为6.7%，资产负债率为39.0% [2] - 主要股东刁志中持股比例为15.44% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价13.96元 对应2025-2027年PE为55.7、40.0、35.4倍 [1][4] 核心观点 - 建筑信息化龙头企业 业绩符合预期 经营指标全面改善 [4][5] - 主动调整产品结构提升毛利率 现金流净流出同比收窄 [5] - AI技术成为增长引擎 直接带来合同金额超4000万元 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入27.84亿元 同比下滑5.23% 归母净利润2.37亿元 同比增长23.65% [5] - Q2单季度营业收入15.65亿元 同比下滑5.23% 归母净利润2.07亿元 同比增长11.63% [5] - 毛利率同比提升1.11个百分点至87.79% 销售费用率26.82% 研发费用率28.83% 管理费用率21.90%同比下降1.95个百分点 [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测为4.14亿元、5.77亿元、6.52亿元 EPS为0.25元、0.35元、0.39元 [4] 业务分析 - 数字成本业务收入22.86亿元 同比减少7.06% 超60%收入变动源于云合同分期结转减少 [5] - 数字施工业务收入3.12亿元 同比增长8.21% 数字设计业务收入0.31亿元 同比减少13.11% [5] - 海外业务收入1.16亿元 同比增长9.62% [5] - Q2新签云合同降幅明显收窄 [5] AI技术进展 - 行业AI平台支撑80余个AI产品开发 17个AI应用发布 [6] - 上半年AI服务调用量超4000万次 模型服务消费达143亿Tokens [6] - 聚焦设计一体化、成本精细化、施工精细化三大高价值场景 [6] - AI赋能产品升级 提高产品竞争优势 [6] 估值指标 - 总市值230.61亿元 流通市值221.70亿元 [1] - 近3个月换手率114.3% [1] - 2025-2027年预测P/E倍数分别为55.7倍、40.0倍、35.4倍 [4][7] - 2025-2027年预测P/B倍数分别为3.8倍、3.6倍、3.5倍 [7]

财务表现 - 营业收入27.84亿元同比下降5.23% [1] - 归母净利润2.37亿元同比增长23.65% [1] - 扣非净利润2.14亿元同比增长22.67% [1] - 基本每股收益0.1442元 [1] 业务结构 - 数字施工/数字设计/海外业务收入占比提升近2个百分点至16.49% [1] - 数字成本业务收入22.86亿元同比下降7.06% [1] - 数字施工业务收入3.12亿元同比增长8.21% [1] - 数字设计业务收入0.31亿元同比下降13.11% [1] - 海外业务收入1.16亿元同比增长9.62% [1] 经营状况 - 数字成本业务收入变动超60%因前期云合同分期结转收入减少 [1] - 第二季度新签云合同降幅明显收窄 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][39] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的数字建筑平台服务商，数字成本等业务 SaaS 模式价值凸显，数字施工业务毛利率回暖，费用端持续优化，推动业绩快速回暖 [6] - 长期看，公司积极布局 AI，将自身深刻行业理解与 AI 技术深度融合，有望打开新的增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 核心业务稳步发展，2024 年业绩大幅改善 - 数字成本业务从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，传统造价工具续费率、应用率稳定，成本测算产品应用率提升，指标网等数据类产品快速增长，指标网单项级指标覆盖率从 53.78%提升到 79.25% [13] - 数字施工业务调整经营思路，从追求规模转向管理利润和现金流 [13] - 数维设计业务中，数维房建打造多个价值标杆，数维道路设计方案能力覆盖路桥隧专业，应用项目数量增至 1440 家，AI 选线功能使方案设计效率提升 50%，应用企业数量同比提升 240% [13] - 海外业务方面，数字成本业务在亚洲部分地区收入快速增长，设计业务在欧洲持续增长 [13] - 2024 年公司归母净利润 2.5 亿元，同比增长 116.19%，扣非归母净利润 1.74 亿元，同比增长 219.92%，销售费用率优化，整体毛利率提升约 2 个百分点 [15] - 2025 年 3 月发布股票期权激励计划草案，激励对象 485 人，拟授予股票期权 2643.95 万份，占股本总额 1.60%，行权考核年度为 2025 - 2026 年，以净利润为核心考核指标，体现公司对未来发展的信心 [17] 政策推动下游景气度回暖，SaaS 龙头开启发展新征程 - 2024 年 9 月央行会同相关部门出台四项金融支持房地产政策，涉及房贷利率定价机制、首付比例等方面优化；《2025 年国务院政府工作报告》支持房地产和基建行业健康发展，有助于推动公司下游回暖，下游信息化开支有望提升 [21][22] - 公司是国内建筑信息化领域 SaaS 龙头，SaaS 业务毛利率稳定，数字成本和设计业务毛利率超 90%，施工业务毛利率 2024 年改善，带动整体毛利率稳中有升 [23][24] - 公司拥有自主知识产权的三维图形平台，包括三维图形引擎、设计平台和图形轻量化引擎，是底层核心能力的体现 [26] - 公司建筑业务平台（GBP）聚焦“业务连接”，通过“平台 + 组件”沉淀核心能力，“全过程一体化”激活连接价值，“BIM 开发平台”赋能生态创新 [29] AI 大模型及应用端全面布局，将深刻行业理解和智能化深度结合 - 2024 年 5 月发布建筑行业 AI 大模型 AecGPT，8 月发布建筑行业多专业场景大模型，覆盖 7 个领域，解决建筑场景具体业务问题 [30] - AI 算量大模型可缩短算量时间，如 10 亿规模公路项目工程量复核，传统需 3 个月，借助 AI 可缩短至 2 周内；AI 斑马进度大模型可简化计划编制流程 [32] - AI 赋能数字成本业务，清标、成本测算等效率提升，成本测算产品“AI 智能”功能准确率提升至约 70% [36] - AI 赋能数字施工业务，生成与优化施工计划，辅助物资管理等，智能塔吊防碰撞技术领先 [37] - AI 赋能数字设计业务，优化设计方案，数维道路设计 AI 选线功能使方案设计效率提升 50%，应用企业数量同比提升 240% [37] - 公司部分研发项目利用 AI 全面赋能业务，如工程计价协作平台、BIM 数字驱动综合项目管理系统、工程交易产品等 [38] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 4.50/6.63/8.35 亿元，对应 PE 分别为 50X、34X、27X [6]