分拆上市核心信息 - 三生制药宣布将旗下消费医药业务板块蔓迪国际分拆至港交所主板独立上市，华泰国际担任独家保荐人[1] - 分拆完成后三生制药将不会保留蔓迪国际的任何权益，意味着蔓迪将彻底脱离母公司[3] - 三生制药目前持有蔓迪国际约87.16%的股权，分拆方案将以实物分派方式进行[3][9] 公司业务与市场地位 - 蔓迪系列米诺地尔类产品连续十年（2014-2024）稳居中国脱发药物市场榜首，2024年预测市场份额在脱发药物市场和米诺地尔类药物市场分别达到约57%和71%[4] - 公司2001年拿到国内首批5%米诺地尔酊剂批文，以蔓迪品牌抢先入局脱发治疗市场[4] - 2024年公司推出第二代产品——5%米诺地尔泡沫剂[4] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的9.82亿元增长至2024年的14.55亿元，复合年增长率约21.7%[6] - 蔓迪系列产品贡献的收入占比始终超过九成，2022年、2023年、2024年分别为91.7%、92.3%、92.1%[6] - 营收增速从2023年的25.05%放缓至2024年的18.49%，净利润增速从2023年的68.81%骤降至2024年的14.37%[7] - 净利率呈现下行趋势，从2023年的27.8%降至2024年的26.8%，2025年上半年进一步滑落至23.4%[7] 产品结构与竞争环境 - 核心的米诺地尔液体剂产品在部分省级联盟集采后中标价降幅达到52%[8] - 2025年上半年，泡沫剂等非集采产品收入占比升至历史新高的4.7%，但难以完全对冲液体剂价格下跌压力[8] - 面临振东制药旗下达霏欣、斯必申等品牌竞争，以及开拓药业福瑞他恩等新型脱发药物的挑战[8] 研发与销售投入 - 研发投入波动明显，2024年研发费用为9220万元，同比激增105%，但2025年上半年仅为1950万元，同比骤降67%[8] - 销售开支从2022年的4.76亿元逐年增至2024年的6.34亿元，增幅超过33%[10] - 线上渠道收入占比已达74%[10] 客户与供应商集中度 - 2025年上半年，前五大客户收入占比达62.6%，其中最大客户占比28.0%[10] - 供应商集中度高企，前五大供应商采购占比从2024年的62.2%跃升至2025年上半年的75.6%[10] 未来增长布局 - 公司已布局皮肤病学和体重管理领域，痤疮治疗药物柯拉特龙乳膏预计2027年提交注册申请[11] - 司美格鲁肽注射液的国内III期临床试验正在推进，目标在2026年上半年提交药品注册申请，有望成为国内首批获批用于体重管理的国产司美格鲁肽制剂[11]