地方政府债券发行计划与规模 - 截至12月22日，至少有14个省市已公开2026年一季度或1月地方政府债券发行计划，累计发行规模近1.2万亿元[1] - 随着更多地方披露计划，预计2026年一季度实际发债规模将远超目前披露的1.2万亿元，2025年一季度全国发行地方政府债券合计约2.8万亿元可作为参照[6] - 江苏省计划2026年一季度发行政府债券合计1056亿元，其中新增债券700亿元，再融资债券356亿元[3] 发债政策背景与目的 - 全国人大常委会授权国务院提前下达下一年度新增地方政府债务限额，以便地方在第二年初尽早发债，支持重点项目一季度建设资金需求[3] - 提前下达的2026年新增债务限额将控制在2025年新增地方政府债务限额5.2万亿元的60%以内，即不超过3.12万亿元[4] - 此举旨在推动重大项目尽早开工建设，为2026年经济增长奠定基础，确保“十五五”开好局，并响应中央经济工作会议关于推动投资止跌回稳的要求[1][5] 债券资金用途与结构 - 新增债券主要用于符合条件的项目建设，而再融资债券筹集的资金用于偿还到期政府债券本金或置换存量隐性债务等[8] - 从已披露的14个地方发债计划来看，总体上再融资债券发行规模更大[8] - 2026年地方政府计划发行2万亿元再融资债券置换2万亿元存量隐性债务，以实现展期降息，缓释风险[8] 专项债券管理优化 - 2026年将优化地方政府专项债券用途管理，研究调整专项债券项目“自审自发”试点范围[9] - 2025年已在11个省市及地区试点专项债项目“自审自发”，赋予地方更多灵活性和自主性以提高发行进度和配置效率[9]

地方债发行规模主要特征 - 地方债发行规模由2015年的3.84万亿元上升至2024年的9.78万亿元，年均复合增长率为9.8%，超过同期GDP 6.9%的增速 [3] - 地方债余额由2015年末的4.83万亿元上升至2024年末的47.34万亿元，增长了8.8倍 [5] - 专项债券发行规模由2015年的0.97万亿元上升至2024年的7.7万亿元，年均复合增长率达22.98%，占地方债发行规模的比重由25.4%上升至78.9% [6][7] - 一般债券发行规模占比从2015年的74.6%下降至2024年的21.1% [6] - 地方债新增限额由2015年的0.6万亿元上升至2024年的4.62万亿元，2020年因疫情达到峰值4.73万亿元 [9] - 2015-2018年地方政府累计发行12.2万亿元置换债券 [12] - 借新还旧债券规模由2020年的1.79万亿元上升至2024年的2.57万亿元，年均复合增长率为7.47%，借新还旧率除2023年外均保持在86%左右 [13] - 广东、江苏、山东、浙江、四川、河南等经济大省的地方债发行规模占比由2015年的33.9%上升至2024年的37.7% [14] 地方债发行规模驱动因素 - 地方债限额由国务院根据国家宏观经济形势确定，经济下行压力大时适当扩大新增债务限额 [17] - 2015-2018年累计发行12.2万亿元置换债券，2023年中央推出一揽子化债方案，2024年推出“6+4+2”化债方案，通过新增专项债和特殊再融资债券置换隐性债务 [18] - 为应对外部风险冲击，政府部门会出台刺激政策，政府债务扩张是重要应对手段 [19] - 地方债借新还旧率处于较高水平，反映出地方政府财政收支压力较大，大部分到期债券通过举新债滚动偿还 [20] 地方债发行规模与债务风险关系 - 地方债发行规模扩大通常导致地方债务余额增加，债务风险相应上升 [21] - 在经济衰退时期，地方债限额和发行规模的扩张可以扩大国内需求、稳定经济增长，从而有利于化解地方债务风险 [22] - 置换债券的发行可以促成地方隐性债务风险的化解，例如2024年因隐性债务置换，中央一次性将地方债限额提高6万亿元 [22] - 借新还旧债券发行可缓解地方债短期流动性压力，化解地方债风险 [22] 地方债发行规模与资金使用效率 - 地方债务资金主要投向公益性项目，投资回报期长且直接经济效益较低，债务资金的经济效益通常不高 [23] - 2022年47个地区违规挪用专项债资金157.98亿元，2023年522个项目279.24亿元专项债券资金闲置或被挪用，2024年92个地区挤占挪用专项债资金651.8亿元 [23] - 应通过完善地方债限额分配制度、健全信息披露机制、强化专项债全周期管理等方式提高资金使用效率 [24] 地方债发行规模与政策实施效果 - 地方债发行规模是财政政策扩展或收缩的重要中间变量，需与货币政策等其他政策配合 [25] - 以2025年上半年为例，地方债发行规模超过5万亿元，同比增长57.2%，货币政策保持适度宽松，10年期国债收益率下行至1.65%，发挥了较好的稳增长效果 [26] - 当经济处于过热期时，应减少地方债发行规模并采用紧缩的货币政策配合 [26] 未来地方债发行趋势展望 - 出于统筹化债和经济发展的需要，预计地方债限额将有增无减，带动发行规模继续上升 [28] - 截至2025年上半年，新增置换债额度已用去近4万亿元，用于置换的新增专项债额度已用去近1.3万亿元，置换债券在发行中仍将占据重要地位 [28] - 专项债券投向领域“负面清单”管理制度落地，将有利于提高专项债资金使用效率 [29] - 预计货币政策将继续保持适度宽松，与地方债发行形成有效配合 [30] - 经济大省地方债发行集中度仍将有所上升，以发挥其“挑大梁”的作用 [30]

地方政府债券发行规模 - 2025年7月全国发行地方政府债券总额12135亿元 其中新增债券7032亿元（一般债券863亿元 专项债券6169亿元） 再融资债券5103亿元（一般债券2586亿元 专项债券2517亿元）[1] - 分地区发行规模差异显著 浙江省新增债券848亿元居前列 广东省新增债券349亿元（含深圳68亿元） 四川省新增债券853亿元[2] - 2025年1-7月累计发行地方政府债券67036亿元 其中新增债券33159亿元（一般债券5383亿元 专项债券27776亿元） 再融资债券33877亿元（一般债券9858亿元 专项债券24019亿元）[2] 地方政府债务余额结构 - 截至2025年7月末全国地方政府债务余额527627亿元 其中一般债务172483亿元 专项债务355144亿元[3] - 政府债券形式债务526023亿元 非政府债券形式存量债务1604亿元[3] - 债务余额控制在限额范围内 全国地方政府债务限额579874.3亿元（一般债务180689.22亿元 专项债务399185.08亿元）[3] 债券期限与利率特征 - 地方政府债券剩余平均年限10.3年 其中一般债券6.1年 专项债券12.3年[3] - 平均利率2.90% 其中一般债券2.97% 专项债券2.86%[3] 还本付息情况 - 2025年1-7月到期偿还本金14780亿元 其中通过再融资债券偿还12825亿元 财政资金偿还1955亿元[3] - 同期支付利息8314亿元 其中7月单月支付利息1183亿元[3] - 7月当月到期偿还本金4011亿元[3]