政府投资基金成为驱动新质生产力发展的关键力量 - 文章核心观点：政府投资基金正从规模扩张迈向“质效提升”的新阶段，通过“哑铃式”投资布局、多元化资金来源以及“柔性退出”与容错机制创新，系统性支持科技创新与产业升级，成为构建现代化产业体系的重要支撑 [1][2][12] 投资策略：形成“哑铃式”布局，兼顾早期培育与产业强链 - 2025年政府投资基金明确形成“哑铃式”投资模式：一端“投早、投小、投硬科技”，另一端聚焦成熟产业的“强链、补链、延链” [3][4] - 国家级基金示范引领：2025年3月设立“航母级”国家创业投资引导基金，旨在吸引带动地方及社会资本近1万亿元，引导资本投向早期、小型、长期及硬科技项目 [3] - 地方政府积极跟进：例如，浙江省设立科技创新新质生产力基金，聚焦“投早、投小、投硬科技”；成都高新区天使母基金累计合作规模已超200亿元，围绕国产化替代等项目投资 [3] - 布局成熟产业以稳固优势：例如，深圳市半导体与集成电路产业投资基金“赛米产业私募基金”重点围绕重大制造项目进行集群建链、补链、强链、延链，构建本地化产业链 [4] 资金来源：多元资本汇流，扩大“耐心资本”规模 - 2025年1月至11月，各类发债主体用于基金出资的科创公司债规模达1222.91亿元，其中地方国资委、地方政府及地方国企发行规模合计831.91亿元，占比68% [6] - 专项债成为募资机制创新关键：截至报道时，披露的投向政府投资基金的地方政府专项债总规模已超800亿元，例如广东、四川、上海在11月28日合计发行200亿元专项债券注入相关基金 [6] - 资金来源多元化趋势明显：政府投资基金资金来源从依赖财政资金扩展至国企、央企、区县资金及科创债等 [6] - 地方实践案例：苏州创新投资集团预计2025年新增合作基金规模超900亿元，新增管理基金规模超600亿元；其与全国社保基金合作的500亿元江苏（苏州）科创基金已落地 [7] 退出与容错机制：探索“柔性退出”与细化容错，营造宽松环境 - 2025年前11个月，全市场共有超过17800起退出事件，回购退出占比同比下降超30% [9] - “柔性退出”模式被广泛探索：包括对触发回购条款的项目不立即执行，转而通过资源对接等方式帮助企业；尝试“股转债”以减轻企业现金流压力；对早期项目采取投资额平移至新实体、分期回购、协调非诉解决等方式 [9][10] - 容错机制得到细化：浙江、安徽等地将审计部门纳入政策制定，湖北、江苏、浙江等省份根据企业不同成长阶段（早期、成长期、成熟期）制定差异化监管与考核标准，使基金管理人更敢投早期项目 [11] 行业趋势：从数量扩张全面转向质量提升 - 2025年上半年，国内新设政府投资基金（不包括直投基金）31只，新设规模为798.04亿元，同比分别下降66%和50%，显示行业正从“求量”转向“求质” [12] - 地方政府选择基金管理人的标准发生变化：越来越看重其产业深耕能力、项目储备质量以及精准引入产业链关键环节、构建完整生态的能力 [12] - 投资策略更趋精准：例如重庆产业引导基金调整策略，强化市区协同，根据子基金投资方向（如新能源汽车、传感器）精准匹配落地区域 [12]

山东财政支持先行区建设的政策体系 - 构建全方位、立体式、多元化的政策支持体系以全力支持先行区建设 [1] 推动先行区建设稳进提质的具体措施 - 实施靶向调控，用足用好积极财政政策以推动先行区建设取得阶段性明显成效 [1] - 支持高耗能行业结构调整、高水平技术改造和数字化转型，推动产业向智能化、绿色化、融合化发展 [1] - 科学安排预算并集中资金保障重点项目，在政府专项债券分配上对符合条件的重点项目给予倾斜支持 [1] - 争取超长期特别国债354.5亿元以支持扩大消费，并实施“鲁贸贷”“关税保”等政策推动自贸试验区升级与高水平对外开放 [1] 资源统筹与资金保障 - 聚焦重点领域和关键环节，全省累计统筹落实财政资金约5000亿元 [2] - 打造“财政+信贷”“财政+担保”“财政+保险”等多种政策工具，并设立先行区建设、黄河流域产业发展等若干只百亿规模基金，吸引金融和社会资本共同投入 [2] 激励约束机制与高质量发展 - 设立省级促进高质量发展激励资金，强化转移支付激励功能，引导各地通过高质量发展涵养税源并提升财政收入规模和质量 [2] - 推动水资源税改革，实施城镇土地使用税差别化试点，落实环保税改革，以绿色税制赋能绿色发展并塑造绿色低碳转型新优势 [2] 未来政策方向 - 将持续完善政策措施，创新体制机制，推动更多政策资金向先行区建设倾斜，更多改革试点在先行区落地 [2]

财政政策与政府债券规模 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元资金补充地方财力，支持经济大省项目建设[2] - 2024年政府债券新增规模达11.86万亿元，较去年增加2.9万亿元，工具包括地方政府专项债券和超长期特别国债[2] - 明年将继续实施更加积极的财政政策，政府债券将继续发挥重要作用[3] 债券资金投向与使用 - 8000亿元超长期特别国债支持1459个“硬投资”项目，覆盖新型城镇化、社会民生、高等教育提质升级等领域[2] - 4.4万亿元专项债券扩大投向领域和用作项目资本金范围，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房用作保障性住房[2] - 需要强化债券发行使用管理，提高政府债券效能，专项债券需健全“借、用、管、还”全生命周期管理机制[4] 债务管理与风险防范 - 需加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制，科学有效管理政府债务并防范化解风险[3] - 需优化政府债务规模结构，全面评估偿债能力、举债空间和债务风险，科学确定赤字率与举债规模[3] - 需推进防范化解隐性债务，完善全口径地方债务监测体系，建立统一的债务长效监管制度，并加快融资平台改革转型[5] 政策目标与展望 - 5000亿元增量资金旨在向经济发展注入新动能，支持完成今年经济社会发展目标任务，推动“十五五”良好开局[2] - 政府债券的发力体现了财政政策“更加积极”的取向，旨在增强经济发展动能，推动经济持续回升向好[2] - 统筹当前与长远，建立科学管理的长效机制，以使政府债券更充分发挥作用，保障国家重大战略和民生福祉[5]

政府债券规模与结构 - 2024年政府债券新增总规模达到11.86万亿元，比2023年增加2.9万亿元 [1] - 中央财政从地方政府债务结存限额中额外安排5000亿元，用于补充地方综合财力及支持经济大省项目建设 [1] - 政府债券工具组合包括地方政府专项债券和超长期特别国债 [1] - 优化中央和地方政府债务结构，科学合理安排地方政府债务规模 [3] - 各类债券（如一般国债、超长期特别国债、地方政府一般债券、专项债券）具有不同功能，需通过优化结构组合运用 [3] 债券资金投向与使用 - 8000亿元超长期特别国债支持1459个“硬投资”项目，覆盖新型城镇化、社会民生、高等教育提质升级等领域 [2] - 4.4万亿元专项债券扩大投向领域和用作项目资本金范围，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房用作保障性住房 [2] - 5000亿元增量资金旨在支持地方完成2024年经济社会发展目标任务，并为“十五五”规划良好开局注入动能 [1] - 需强化债券发行使用管理，提高政府债券效能，特别是加强专项债券“借、用、管、还”全生命周期管理 [3] - 加强超长期特别国债对应的“两重”项目全生命周期管理，确保资金规范安全高效使用 [3] 财政政策取向与长效机制 - 政府债券的发力体现了财政政策“更加积极”的取向 [2] - 按照中央经济工作会议部署，2025年将继续实施更加积极的财政政策，预算、税收、政府债券、转移支付等工具将形成“组合拳” [2] - 核心目标是构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制 [1][2] - 长效机制要求科学有效管理政府债务以促进高质量发展，同时统筹发展和安全，切实防范化解地方政府债务风险 [1][2] - 需全面评估政府偿债能力、举债空间和债务风险，科学合理确定赤字率、举债规模 [3] 债务风险防范与管理 - 持续推进防范化解隐性债务，有序化解存量、坚决遏制增量 [4] - 需完善全口径地方债务监测体系，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度，并对违法举债融资严肃追责 [4] - 加快推动地方政府融资平台改革转型，严禁新设或异化产生各类融资平台 [4] - 完善专项债券偿还机制，确保按时足额还本付息，防范偿还风险 [3] - 新增隐性债务和虚假化债的现象仍时有发生，一些地方债务压力较大，防范化解风险工作不能松懈 [4]

政策背景与总体要求 - 政策旨在贯彻落实《中共中央办公厅国务院办公厅关于持续推进城市更新行动的意见》及《重庆市持续推进城市更新三年行动计划（2025—2027年）》，以推动建立可持续城市更新多元化投融资体系，形成政金企深度协作机制 [3] - 总体要求以服务现代化人民城市建设为目标，鼓励金融机构创新产品和服务模式，强化中长期信贷供给，构建多元化融资渠道，为城市更新提供坚实的金融支撑 [4] 重点支持领域 - 重点支持领域依据重庆市三年行动计划部署，包括推动城市片区更新、城镇老旧小区与城中村改造、既有建筑改造利用、现代社区建设、城市基础设施提档升级等领域 [5] - 支持领域还包括推动城市“数字更新”、实施城市绿色空间更新提质、修复城市生态系统以及强化城市历史文化保护利用 [5] 金融支持措施 - 完善专班推动机制，要求金融机构专班化推进服务，金融管理与住建部门完善会商机制，组织开展投融资政策交流培训以确保政策高效传导 [6] - 强化项目开发对接和策划，支持金融机构参与项目前期工作，住建部门在规划设计阶段主动对接，共同开展项目可行性分析以构建可持续、自平衡的融资模式 [6] - 创新金融支持产品，鼓励金融机构因地制宜创新城市更新专项贷款、专项基金、专项债券，以及REITs、资产证券化等产品，支持项目全周期融资需求 [6] - 丰富金融支持方式，包括强化金融与财政协作以加大专项债和特别国债项目配套融资，探索市场化方式设立城市更新基金，并鼓励银团贷款及保险、信托等机构参与 [7] - 加大政策支持力度，鼓励金融机构对纳入项目库的项目在贷款总额、期限、利率等方面给予大力支持 [7] - 搭建绿色支持通道，鼓励金融机构建立授信绿色通道以优化审批流程并提升时效 [7] - 探索建立尽职免责机制，鼓励金融机构完善内部考核，对依法合规支持项目的探索细化尽职免责情形 [7] 相关机制保障 - 建立部门协作机制，加强金融管理、住建部门与金融机构的工作对接，强化政金企三方联动以推动项目落地 [8] - 健全考核评估体系，鼓励金融机构建立专项绩效考核办法，对城市更新金融服务实施差异化考核和激励，并定期开展效果评估 [8] - 强化案例总结推广，要求金融机构加强典型案例总结，定期遴选成功案例进行宣传推介，并组织开展经验交流活动以发挥示范作用 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年前三季度地方政府债券发行规模及净融资额创历史同期新高，2万亿隐债置换近尾声；预计四季度政府债券供给压力下降，增量财政政策延续积极基调，债券市场利率震荡下行，未来将坚持在发展中化债、构建政府债务管理长效机制 [2] 各部分总结 地方政府债券相关政策梳理 - 实施积极财政政策，安排更大规模政府债券，加快发行使用，规范推动土储专项债工作；2025年赤字率4%左右、赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元，新增地方政府专项债券限额4.4万亿元；6月提出尽早发行使用债券，10月超长期特别国债发行收官、提前下达2026年新增限额及安排5000亿结存限额 [4][5][6] - 坚持在发展中化债，隐性债务置换加快，动态调整高风险地区名单；2024 - 2026年每年2万亿置换存量隐性债务，连续五年每年8000亿用于化债；截至2025年8月底，6万亿专项债务限额已发行4万亿；内蒙古退出债务重点省份，多地申请或推进退出 [7][8] - 健全监测和风险指标体系，优化专项债券管理机制，加强穿透式监管；明确不新增隐性债务纪律，推动平台转型；扩大投向领域和资本金范围，开展“自审自发”试点；加强穿透式监管，遏制新增隐性债务 [9] 2025年前三季度地方政府债券市场回顾 发行概况 - 发行规模和净融资额创同期新高，延续专项债券为主结构，再融资债券加速，2万亿隐债置换近尾声，三季度土地储备专项债发行提速；前三季度发行1816支、8.53万亿元，规模增27.60%；专项债券占75.96%；新增债券4.35万亿元、增3.16%，再融资债券4.18万亿元、增69.28%，置换隐债专项债1.99万亿元；土地储备专项债2804.76亿元，三季度1096亿元 [13] - 10年期及以上发行占比同比增长，加权平均期限15.63年，长期债券扩张；前三季度10年期以上占75.71%，升6.83个百分点；2022 - 2025年前三季度加权平均期限分别为13.23年、12.39年、14.43年和15.63年 [18][19] - 广东等经济活跃及“自审自发”试点区域为新增专项债主力，重点省份以再融资债券为主，化债推进；发行规模前三为江苏、广东、山东；广东、浙江、福建新增专项债占比前三；“自审自发”试点区域占比从57.76%升至63.96%；12个重点省份特殊再融资和专项债券占2024年底隐性债务余额超30% [20] 利率与利差分析 - 2025年第三季度地方债平均发行利率回升；2023年11月 - 2024年9月利率下行，2024年10月回升，2024年11月 - 2025年1月下行，2025年2月回升，二季度下行，三季度回升；一、二、三季度平均利率分别为1.94%、1.85%和2.01% [22][23] - 2025年前三季度利差走阔，省份走势分化；2024年前三季度收窄，四季度走阔；2025年前三季度环比走阔，二、三季度同比增长；三季度天津利差最高35bp，贵州提升13.71bp最明显，北京收窄6.24bp最明显 [23] 地方政府专项债券投向领域 - 基建是主要发力点，多地重启土地储备专项债券；前三季度专项债投向城市基础设施、交通基础设施建设及城乡发展占比51.95%；土地储备专项债券重启，13个省市发行，占比7.01% [29] 地方政府债券未来展望 - 四季度发行收尾，供给压力下降，2026年新增限额有望加速下达；前三季度发行总额增27.60%；前三季度新增专项债3.68万亿元、占限额83.64%，置换隐债专项债1.99万亿元、占99.50%；四季度计划发行1.26万亿元，新增专项债0.73万亿元；理论新增空间上限2.50万亿元，低于上年同期 [32] - 增量财政政策延续积极，资金向经济大省倾斜；2025年赤字率提高，新增专项债增加；二季度后多项政策出台，资金向经济大省倾斜；四季度延续积极，加强资金监管和项目管理 [33][34] - 债券市场利率震荡下行；2025年货币政策宽松，二季度利率下行破2%，三季度回升；考虑多方因素，预期四季度震荡下行 [35] - 坚持在发展中化债，构建长效机制；化债思路转变，风险收敛；我国政府负债率68.7%，处于合理区间；落实化债举措，加强债务管理，提升资金绩效，遏制新增隐性债务，“十五五”建立长效机制 [36][37]

发行概况 - 河南省财政厅计划于11月26日发行总额737.5865亿元的2025年地方政府债券 [1] - 债券品种为记账式固定利率附息债券，包含新增一般债券、新增专项债券及再融资债券 [1] - 本次发行债券期限覆盖5年、7年、10年、15年、20年和30年等多种期限 [1] 债券类型与额度分布 - 7年期新增一般债券计划发行47.788亿元 [1] - 新增专项债券总额为577.3702亿元，其中30年期额度最大，为408.0772亿元，15年期次之，为75.527亿元 [1] - 再融资债券总额为112.4283亿元，包括10年期一般债券55.7924亿元，以及20年期和30年期专项债券 [1] 募集资金用途 - 新增一般债券资金用于河南省基础设施项目建设 [2] - 新增专项债券（九十四至一百零三期）资金主要用于城乡发展、社会事业、棚户区改造等领域 [3] - 再融资一般债券和部分再融资专项债券用于偿还存量债务，另有一部分再融资专项债券用于置换存量隐性债务 [3] 商丘市具体项目分析 - 商丘市共获得45个项目的地方政府债券资金支持，覆盖市本级及下辖各区县 [5][6] - 城乡发展类项目数量最多，涉及金额巨大，例如商丘市提升城市公共供水普及率项目（9400万元）、睢县鞋业生态城项目（5000万元）及多个标准化厂房建设项目 [5][6] - 社会事业类项目重点在医疗领域，如商丘市眼科医院旧楼改造（2600万元）、商丘市儿童医院医疗智能化系统建设（10000万元）以及多个区县的医院能力提升项目 [5][6] - 棚户区改造项目分布广泛，例如商丘市城乡一体化示范区和悦新城棚改工程（700万元）、永城市多个安置社区建设项目（总计11900万元） [5][6]

安徽省地方政府债务风险总体评估 - 债务风险总体可控但隐患积聚 [1][2] - 截至2024年底全省政府债务余额为18527.1亿元 是2020年9600.1亿元的近2倍 [2] - 全口径负债率显著低于全国平均水平 债务率居全国中等水平 [2] 债务潜在问题分析 - 首要问题是债务增速过快 过去五年全省全口径债务年均增速远超一般公共预算和政府性基金收入增速 [2] - 2025至2028年全省年均需兑付法定债务还本付息总额较过去四年平均水平增长4% [3] - 债务结构不合理 平台公司债务占比超过一半 法定债务中专项债占比超过七成 [3] - 债务区域分化明显 债务风险等级橙、红色市县中皖北地区占比偏高 高出其行政区域市县数量占比17.3个百分点 [6] 风险积聚的具体原因 - 土地出让收入大幅下降 2024年政府性基金收入1982.7亿元 较2021年峰值3516亿元下降约44% [3] - 平台公司隐性债务占比较高 且与城投债风险、房地产风险和中小金融机构风险深度交织 [3] - 金融支持化债与从严监管不协同 “堵后门”节奏快于“开前门” 导致平台公司融资渠道收窄 [6] 防范化解风险的对策建议 - 探索建立省级平准基金 统筹整合财政资金、国企盈余、社会资本以支持到期债务“过桥” [1][7] - 分类化解平台公司存量债务 隐性债务置换额度分配与转型退出挂钩 [1][8] - 剥离平台公司政府融资功能 2026年底前完成清零 保障平台独立运作自主权 [8] - 落实平台公司经营性债务本息月报制度 强化穿透式监管 [8] - 优化债务结构 提高省级在区域性重大基建投资方面债务的比例 增强专项债与地方财力匹配度 [8] - 提高债务考核权重 增设债务与GDP增速、固定资产投资挂钩考核指标 [9]

财政收支总体态势 - 前三季度全国一般公共预算收入16.39万亿元，同比增长0.5% [1] - 前三季度全国一般公共预算支出20.81万亿元，同比增长3.1% [1] - 财政收入由降转升、逐季改善，支出保持较快增长 [1] - 广义财政支出同比增速在9月份放缓至2.3% [3] 财政收入增长驱动因素 - 前三季度国内生产总值同比增长5.2% [1] - 制造业投资增速比全部投资高4.5个百分点 [1] - 高技术制造业投资势头良好，信息服务业、航空、航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资同比大幅增长 [1] - 税收收入稳步增长受益于新兴产业表现良好、工业企业利润回升、提振消费政策及资本市场活跃 [1] 财政支出重点方向 - 社会保障和就业支出、教育支出、卫生健康支出增速明显高出平均支出增速，且增幅为近3年同期最高水平 [2] - 支出更多投向民生领域并"投资于人"，惠民生、促消费是主要发力方向 [2] - 前9个月政府性基金预算支出同比大幅增长，主要投向重大项目建设和化解债务 [2] 财政政策工具与展望 - 前三季度政府债净发行同比多增4.28万亿元 [3] - 统筹使用预算内投资、超长期特别国债、专项债等政策工具，加快政府债券发行 [3] - 中央从地方政府债务结存限额中安排5000亿元资金下达地方，用于支持化债、偿还拖欠企业账款及扩大有效投资 [4] - 新型政策性金融工具开始投放，将对今年四季度和明年年初基建投资形成支撑 [4]

财政政策成效与规律性认识 - "十四五"时期全国一般公共预算支出预计超过136万亿元，比"十三五"时期增长24% [2] - 全国财政支出70%以上用于民生，五年间财政民生投入近100万亿元 [2] - 注重协调推进逆周期和跨周期调节，注重供给侧和需求侧管理相辅相成 [3] - 注重以改革的思路创新调控工具，如运用超长期特别国债、财政贴息等手段 [3] - 注重强化政策协同、形成合力，注重把预期管理贯穿政策制定实施全过程 [3] "十五五"时期财政政策方向 - 力度要给足，加强逆周期和跨周期调节，合理确定赤字率和举债规模，保持支出强度 [4][5] - 发力要精准，优化财政资源配置，加大对现代化产业体系、科技、教育、社会保障等领域的支持 [5] - 政策要协同，加强与货币、产业、区域等政策配合，提高政策制定和执行全过程的协同性 [5] 扩大内需与建设强大国内市场 - 支持大力提振消费，统筹用好财政补贴、贷款贴息等工具，培育壮大新的消费增长点 [6] - 着力扩大有效投资，统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金，优化政府投资方向 [6] - 加快推进统一大市场建设，完善有利于市场统一的财税制度，破除地方保护和市场分割 [7] 财政改革与管理重点 - 更加注重优化资源配置，提升财政科学管理水平，深化零基预算改革，优化财政支出结构 [9] - 更加注重统筹效率与公平，完善地方税、直接税体系，保持合理的宏观税负水平 [9] - 更加注重调动中央和地方"两个积极性"，优化中央和地方财政关系，完善财政转移支付体系 [9] - 更加注重统筹发展和安全，加快构建政府债务管理长效机制，增强财政可持续性 [9]