2025年已然过半，中国经济总体平稳运行，而这背后显然离不开更加积极财政政策的助力。 "面对国际经贸环境急剧变化，上半年宏观经济延续稳中向好态势，经济增长韧性超出普遍预期，一个重 要原因就是今年财政政策逆周期调节力度加大，发力节奏适度前置，促消费、稳投资作用凸显。"东方金 诚首席宏观分析师王青告诉第一财经。 在近些年推动经济平稳运行的宏观政策体系中，财政政策是一大支柱，今年中国首次提出实施"更加积极 的财政政策"，力度空前。上半年财政政策执行情况如何？对经济增长、民生保障等究竟起到什么作用？ 下半年财政政策如何实施、重点在哪？ 财政政策积极有力 自2008年国际金融危机以来，中国连续17年采用积极财政政策，即政府在经济增长乏力时通过增加支 出、减少税收、扩大赤字、发行政府债券、增加转移支付等手段，刺激总需求，促进经济复苏和增长的一 种宏观调控政策。 与往年有所不同的是，面对复杂的内外形势，今年的政府工作报告首次提出"更加积极的财政政策"，其中 今年财政赤字率首次提到4%左右高位，新增政府债务总规模达到11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元， 释放了财政政策扩张加码稳经济信号。 2025.07. 08 本文字 ...

地方政府专项债券用于偿还拖欠企业账款 - 地方政府通过发行新增专项债券筹资偿还拖欠企业账款，青海省计划发行14.2亿元10年期新增专项债券用于偿还拖欠企业账款[1] - 2025年全国新增专项债券额度为4.4万亿元，较上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储、收购存量商品房及消化拖欠企业账款[2] - 湖南省计划发行200亿元新增专项债券用于解决拖欠企业账款，占当地新增专项债额度比重约14%[2] - 云南省预算调整后新增356亿元专项债券用于解决拖欠企业账款，占当年新增专项债总额比重约37%[2] 专项债券资金分配与使用 - 专项债券资金由财政部划拨至省级财政厅，再分配至地方财政局，最终拨付给符合条件的企业，仅纳入专门名单的企业可获得资金支持[4] - 2025年特殊新增专项债规模不低于8000亿元，主要用于置换存量隐性债务和解决拖欠企业账款[4] - 截至7月4日，新增专项债发行约22207亿元，其中5195亿元为未披露具体项目的特殊新增专项债，占比约23%[4] 拖欠企业账款现状与影响 - 规模以上工业企业应收账款达26.40万亿元，同比增长9.0%，应收账款平均回收期为70.5天，同比增加4.1天[7] - 中小企业应收账款规模增长、账期拉长，"连环欠"现象突出，加剧企业经营压力[5] - 地方政府拖欠企业账款问题因财政收入增长低迷面临挑战，前5个月地方一般公共预算本级收入同比增长1.9%，政府性基金预算本级收入同比下降8.3%[6] 地方政府偿债措施与成效 - 地方政府偿债方式包括发行新增专项债、再融资债券、直接使用财政资金及盘活存量资源资产[5] - 部分市县已取得偿债成效，如海南琼海、文昌、万宁和山西阳泉2024年化解政府拖欠企业账款规模分别为7.45亿、3亿、2.2亿、0.0807亿元[5] - 内蒙古乌兰察布、宁夏中卫、陕西全省、云南昭通宣布2024年台账内政府拖欠企业账款清零[5]

地方政府专项债用于解决拖欠企业账款 - 地方政府正通过发行新增专项债券筹资来偿还拖欠企业账款，青海省计划在7月9日发行约117亿元地方政府债券，其中14.2亿元新增专项债券用于偿还拖欠企业账款 [2] - 2025年政府工作报告提出拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于消化地方政府拖欠企业账款等 [4] - 湖南省计划今年发行200亿元新增专项债券用于解决拖欠企业账款，占当地新增专项债额度比重约14% [4] - 云南省在5月底预算调整后新增356亿元专项债券用于解决拖欠企业账款，占当年新增专项债总额比重约37% [4] 专项债发行与使用情况 - 截至7月4日新增专项债发行约22207亿元，其中没有披露具体项目的特殊新增专项债发行约5195亿元，占总额比重约23% [5] - 2024年至2028年连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于化解地方政府存量隐性债务 [6] - 专项债资金由财政部划拨至省级财政厅，再分配至地方财政局，最后拨付给符合条件的企业，只有纳入专门企业名单内的企业才能获得资金支持 [6] 拖欠企业账款现状与影响 - 国家统计局数据显示今年5月末规模以上工业企业应收账款26.40万亿元，同比增长9.0%，应收账款平均回收期为70.5天，同比增加4.1天 [8] - 中小企业应收账款规模增长、账期拉长，"连环欠"现象较为突出，拖欠问题既有企业之间拖欠也有政府拖欠企业 [6] - 海南琼海、文昌、万宁和山西阳泉2024年化解政府拖欠企业账款规模分别为7.45亿、3亿、2.2亿、0.0807亿元 [7] 地方政府财政状况 - 今年前5个月地方一般公共预算本级收入55137亿元，同比增长1.9%，地方政府性基金预算本级收入13635亿元，同比下降8.3% [8] - 传统清欠依赖地方自有财力常因财力紧张陷入僵局，专项债形式可以快速缓解企业资金压力避免债务问题蔓延 [8]

随着二季度以来各地专项债"收储"行动持续落地，地方债发行明显提速。上海证券报记者梳理专项债券 信息网发现，截至6月12日，今年地方债发行已逾4万亿元，其中新增专项债占比近四成。 专家表示，二季度财政仍将是经济韧性的重要支撑之一，地方债发行有望进一步提升，并带动全年基建 投资增速稳定增长。 今年地方债投向重大项目建设的新增债券发行规模出现明显增长，其中以新增专项债为主。数据显示， 目前已发行的44834亿元地方债中，新增地方债发行16457亿元，新增一般债3596亿元。 招商证券固收首席分析师张伟认为，2025年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业 园区基础设施建设、交通基础设施、保障性安居工程、社会事业。从变动来看，2025年土地储备投向的 占比较2024年升高较多。 中证鹏元评级最新发布数据显示，5月份，置换隐债专项债发行规模披露额度579亿元，今年前5个月已 累计披露发行额度16568亿元，占计划总额82.8%，共有21个省区市（含计划单列市）的下达额度发行 完毕，12个省区市仍有余额。 "展望下一阶段，在置换债已大量发行并发挥效用的情况下，新增地方债将进一步加快发行使用。"中国 民生银行 ...

"两重"建设项目投资 - 国家发改委安排8000亿元支持2025年"两重"建设项目 其中第三批超3000亿元 共支持1459个项目 涉及长江流域生态修复 重大交通基础设施 高标准农田 城市地下管网等重点领域 [1][2] - "两重"建设聚焦科技自立自强 城乡融合发展 能源资源安全等发展急需领域 解决多年未办成的大事要事 [1][2] - 2024年安排超长期特别国债7000亿元 通过编规划 出政策 创新体制机制等方式提高投入效率 [3] 重大项目投资进展 - 1-5月全国完成交通固定资产投资1.2万亿元 其中公路 水运分别完成8607亿元和870亿元 铁路投资2421亿元同比增长5.9% [5] - 1-5月全国水利建设投资达4089.7亿元 在建水利项目3.1万个 [5] - 计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.5% 增速比全部投资高2.8个百分点 拉动全部投资增长3.6个百分点 [3] 资金支持政策 - 财政货币政策协同发力 三季度将发行11只超长期特别国债 其中4只发行时间提前 [5][6] - 设立新型政策性金融工具 解决项目建设资本金不足问题 力争6月底前下达全部项目清单 [6] - 2022年政策性开发性金融工具投放7400亿元 支持2700余个重大项目 本轮新型工具虽初始规模较小但有望扩容 [7] 项目影响与展望 - 重大项目对投资平稳增长发挥"压舱石"作用 预计2025年广义基建投资增速有望增长9%左右 [1][3] - 项目落地加快将推动基建投资提速 在稳定经济运行 优化产业结构等方面发挥关键作用 [1][3] - 推动建设改造城市地下管网超14万公里 提升系统安全韧性能力 [3]

从近日财政部出台鼓励外资持续投资中国的税收优惠政策看，财政部有能力及时根据形势变化推 出增量政策。 近日，财政部部长蓝佛安作《国务院关于2024年中央决算的报告》，提出"尽早发行和使用超长期特别国 债、专项债券"。随后，财政部调整了三季度发债节奏，4只超长期特别国债提前发行。这体现了中央财政 对"两重""两新"等稳增长工作的高度重视和大力支持。下半年，用于扩内需、稳增长的财政资金将更加充 足。 在财政部日前更新的发行安排中，有4只超长期特别国债的发行时间较原计划提前7天至14天不等。鉴于国 家发展改革委近期宣布第三批消费品以旧换新资金将在7月下达，财政部提前发债时间无疑将更快补充地 方消费品以旧换新额度，推动"两重""两新"政策的有序实施。 财政部的积极举动并非偶然。6月以来，专项债券、超长期特别国债的发行节奏明显提速，6月专项债券发 行规模创年内新高。可以看到，在前5个月大力发行置换债券、完成大规模"以债化债"之后，财政部门的 工作重心正在转向扩内需稳增长。下半年，专项债券和超长期特别国债将替代置换债券成为政府债券发行 的主力，继续发挥补短板、增后劲、惠民生的作用。 从政府债券发行看，下半年尚有超2万亿元的 ...

财政政策调整与发债节奏 - 财政部提出"尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券"并调整三季度发债节奏 提前发行4只超长期特别国债 体现中央财政对"两重""两新"等稳增长工作的高度重视 [1] - 4只超长期特别国债发行时间较原计划提前7天至14天不等 此举将更快补充地方消费品以旧换新额度 推动"两重""两新"政策实施 [1] - 6月以来专项债券和超长期特别国债发行节奏明显提速 6月专项债券发行规模创年内新高 [1] 下半年政府债券发行计划 - 下半年尚有超2万亿元专项债券额度与7450亿元超长期特别国债额度待发行 两项工具有望在三季度集中发行 [2] - 专项债券和超长期特别国债将替代置换债券成为政府债券发行主力 继续发挥补短板、增后劲、惠民生的作用 [1] 配套政策与工具 - 国家发展改革委将设立"新型政策性金融工具" 正处于准备阶段 有望配合专项债券进一步支持项目建设并带动基建投资 [2] - 财政部出台鼓励外资持续投资中国的税收优惠政策 显示其有能力及时推出增量政策 [2] - 在"着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期"要求下 预计将有更多有力度的财政政策措施适时推出 [2]

财政政策在稳增长中的关键作用 - 财政政策在外部不确定性增加的背景下扮演稳增长的关键角色 [1] 地方政府专项债券发行情况 - 2024年上半年各地发行新增专项债规模约21607亿元 较2023年同期的14935亿元增长44 7% [2] - 2024年政府工作报告明确拟安排地方政府专项债券4 4万亿元 较上年增加5000亿元 重点用于投资建设 土地收储 收购存量商品房及消化地方政府拖欠企业账款 [2] 财政政策的具体措施与方向 - 财政部部长蓝佛安强调将用好用足更加积极的财政政策 及时推出增量储备政策 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 [2] - 加快政策落地 强化部门协同 多措并举帮扶困难企业 尽早发行和使用超长期特别国债 专项债券等 支持做好"两重""两新"等工作 推动促消费 扩投资 稳外贸 惠民生等政策早见效 多见效 [2] 政府投资工具的统筹使用 - 国家发改委指出要统筹用好各类政府投资工具 优化中央预算内投资投向领域 抓紧下达中央预算内投资计划 落实地方政府专项债券投向领域"负面清单"和用作项目资本金范围"正面清单"管理 积极稳妥开展项目"自审自发"试点 [4] 基础设施投资表现与专项债发行预期 - 1-5月基础设施投资同比增长5 6% 处于较高水平 [4] - 分析师预计三季度专项债发行将进一步提速 成为稳增长的重要支撑力 中信证券预计三季度新增专项债发行规模或接近2万亿元 发行放量将侧重于项目建设及其他三方面 [4]

城市更新的内涵与目标 - 城市更新不仅是空间形态改造，更需包含产业迭代升级，走内涵式发展道路，注重闲置资产盘活、生产经营激活和优势产业聚合 [1] - 中央政策明确城市更新是系统工程，需全面开展城市体检评估、赓续城市文脉、提升生活品质，核心是实现新旧动能转换 [1] 新旧动能转换的必要性 - 传统依靠人口涌入和资本投入的资源驱动模式难以为继，需转向城市空间、功能、品质的全方位结构重塑 [2] - 新旧动能转换需跳出"旧改/棚改"层面，通过释放新质生产力提升城市综合能级 [2] 市场化投融资机制 - 需建立多元化资金投入机制，政府引导+市场运作+社会参与，鼓励民企参与基础设施特许经营 [2] - 金融机构应开发专项债券、信托产品等创新工具，通过债权/股权/物权投资满足多样化融资需求 [3] 政府角色与公共属性 - 政府需承担主体责任，协调国土规划与城市战略，加大公益性基础设施投资 [3] - 需建立城市群横向合作机制，发挥中心城市带动作用，重点支持短期难盈利但社会效益显著的项目 [3] 产业升级实施路径 - 通过改造传统产业空间（如老旧商业区升级为CBD）吸引金融、总部经济等高端产业集聚 [4] - 建设特色产业园（如生物医药、人工智能）培育本地产业链，提升产业集群竞争力 [4] 民生协同与公众参与 - 居民应全过程参与决策，通过基层协商平台表达意见，激发"微改造"活力 [4] - 鼓励商户自主更新店面，形成文商旅融合载体，统筹民生改善与现代服务业发展 [4]

财政增量储备政策 - 财政政策将加快存量政策落地，重点在于尽早发行和使用超长期特别国债、地方政府专项债券 [1] - 后续视经济运行情况，财政方面的增量储备政策有望适时推出、加码扩内需 [1] - 可能的举措包括增发超长期特别国债、设立新型政策性金融工具等 [1] 财政增量资金规模 - 预计下半年财政将额外筹集5000亿元到10000亿元增量资金，用于对冲外部不确定性的影响 [1] - 财政或加力支持消费和投资，同时加力支持地方政府，增加地方可用财力 [1] - 财政加力方式可能包括增发超长期特别国债、设立新型政策性金融工具等 [1]