文章核心观点 股权投资行业正经历认知回归与能力重塑的“淬炼期”，在“耐心资本”政策引导下，国家创投基金、社保、保险等长期资本正加速入局，推动行业从财务投资向长期价值运营转型，核心在于优化长期LP来源与配置、建立协同机制、深化投后赋能，并升级“投早、投小、投科技”策略，以培育新质生产力[2] 参与机构背景与规模 - 浦耀信晔是上海信托（浦发银行旗下）全资子公司，为国资平台，累计管理9只直投基金，覆盖Pre-A到Pre-IPO全周期，聚焦生物医药、硬科技、人工智能，总管理规模约150亿元[3] - 西部优势资本是西部证券全资子公司，为券商系私募子基金，管理资金规模超100亿元，采取重资本投入模式，例如2025年底成立的20亿元产业并购基金自身出资比例达40%[3] - 兖矿资本是山东能源集团（世界500强第82名，资产过万亿）全资子公司，是集团市场化资本运作平台，发行了自主管理的100亿元新材料直投基金和100亿元新能源母基金[3][4] - 福田资本是深圳市福田区政府设立的产业母基金平台，前身为2015年成立的福田引导基金，运营10年，累计投资57只子基金，与40家管理机构合作[4] - 杭实资管是杭州市属国企杭实集团旗下全资子公司，成立于2017年9月，注册资本4亿元，目前管理基金规模达180亿元[4] - 洪山科投2017年成立，从LP业务逐步转型GP，目前管理规模达100亿元[5] “耐心资本”的政策背景与行业趋势 - 2025年国家创投基金启动，设定20年超长存续期，并要求70%资金投向种子期、初创期企业，以刚性约束重塑硬科技投资格局[5] - 随着美元基金退出、国资资本大量涌入，股权投资已成为国企普遍参与的业务领域，“投早、投小、构建耐心资本”成为行业热点[5] - 保险资金是天然的耐心资本，截至2025年6月底，中国保险资产规模达36.25万亿元，但其投资存在严重期限错配，债券投资占比超51%，长期股权投资仅占7.88%（含子公司股权），实际投向创投领域的资金极少[10] “投早、投小、投科技”的核心逻辑与策略转变 - 聚焦“投早、投小”的核心原因有三：一是初创企业融资瓶颈突出；二是估值逻辑变化，需通过投早、投小获取更高估值溢价；三是政策导向明确围绕“卡脖子”技术和未来产业布局[5] - 策略从过去看重估值、收入、利润和上市节点，转变为更关注企业是否能解决“卡脖子”问题、有无原创技术、是否契合国家战略，以及团队的快速迭代和适应能力[7] - 券商系私募子基金的投资逻辑发生转变，从聚焦Pre-IPO升级为提供全周期服务，投资标准从“一流团队、一个亿销售收入、一千万净利润”调整为投资后一定期限内的目标规模[6] - 评估AI等领域项目时，不仅关注其带来的新机会，更会重点评估被投企业的核心优势是否会被AI冲击[8] 构建“耐心资本”生态的关键挑战与所需机制 - 关键挑战在于保险资金入市存在障碍：一是监管政策对股权投资比例和风险因子的限制；二是保险公司考核体系僵化，收益率要求与耐心资本属性不匹配；三是专业能力不足，对科创企业底层资产缺乏判断能力[11] - 激活保险耐心资本的最优路径是引导其以母基金形式担任LP，定投头部创投机构，以分散风险并获得长期稳定收益[11] - 国资机构做好耐心资本需要完善三件事：一是完善容亏机制，允许合理的市场化亏损；二是建立长周期考核机制，例如推行三年期、五年期考核以替代易引发短线投机的一年期考核；三是构建适配新兴产业的调研、投后及风控模型[9] - 对国有创投的容亏机制有不同看法，认为其本质是前端约束激励机制不足、终端专业决策机制缺失导致，无法解决根本问题[11] - 耐心资本的政策导向本质是股权投资行业向价值投资本源的回归，若有效落地可能带来三方面变化：资金端缓解焦虑、项目端成长更稳、机构端加速向长期价值创造者升级[13] 投后赋能与产业协同的具体实践 - 投后赋能已成为投资机构的核心竞争力与必修课，优质标的稀缺，企业挑股东的态势愈发明显，投后赋能的硬实力直接决定投资机构的核心壁垒[14] - 银行信托系国资机构的核心优势在于场景资源整合，例如依托商业银行应用场景为金融科技企业提供场景验证与商业化订单，并借助分行网络与产业客户资源对接上下游合作伙伴[15] - 对于投早、投小的企业，通过主导与产业客户联动，以并购开辟IPO之外的资本化新路径[16] - 在商业航天领域，通过举办闭门研讨会，邀请上市公司、研究所、投行等与被投企业精准对接，帮助早期企业与资本市场深度交流并搭建并购整合桥梁[16] - 产业资本的投后赋能强调“产投结合”，分为两类：一是与集团主业直接协同的企业，快速推动订单合作、成立合资公司实现深度绑定；二是前瞻性布局企业，通过共建研究院、联合科研项目储备未来技术[17] - 地方国资平台的核心机会在于成为地方产业的“长期产业合伙人”，依托地方产业基底，用长钱陪跑科创企业，并提供双向赋能，例如杭州依托数字经济、人工智能、高端制造业产业基底[13] - 帮助硬科技初创企业穿越周期的核心是用产业生态的确定性对抗周期波动的不确定性，投后赋能逻辑是“把被投企业放到地方产业土壤里培育”，坚持一企一策、个性化定制[20] 国有创投作为“耐心资本运营商”的定位与要求 - 国有创投要成为耐心资本运营商，需关注“耐心、大胆、专业、生态、服务无边界”五个关键词[19] - 具体实践包括：将存量子基金存续期统一延长2年，将政府投资基金存续期从最长10年延长至15年；依托覆盖种子基金、天使基金、VC、PE的近60只子基金提供全生命周期资金支持；构建“投贷担联动”等全方位服务体系；甚至解决创始人人才房、看病、子女上学等生活问题[19] - 地方国有资本不追求单一项目退出价值，更看重其为地方产业生态升级带来的长期价值，用国有资本的定力托举城市的产业未来[21] - 投资机构的核心命脉是服务实体经济，无论是投资标的的选择还是投资价值的最终体现，都要依托实体经济落地[21]