21世纪经济报道 赵娜 资本趋于避险，市场谨慎观望，杭州却在将筹码压向最前端——最早期、最脆弱，也最决定未来创新力 的"最初一公里"。 11月18日，首期规模20亿元、存续期长达20年的杭州润苗基金正式成立。这只基金的标签十分鲜明，聚 焦"投早、投小、投长期、投人才、投硬科技"，专注科技型初创企业早期乃至"第一笔投资"，考核机制 上不以单一项目盈亏作为评价依据。 润苗基金并不是一只孤立的新基金，而是近期杭州推出的"润苗计划"的关键一环。后者试图用一套覆盖 企业全生命周期的制度设计，来重塑这座"创新活力之城"的科创生态：从科技型中小企业，到"好苗 子"，再到高新技术企业、"新雏鹰"企业和科技领军企业，构成一张自下而上生长的"金字塔梯队"。 在创投圈普遍趋向避险的当下，这一套组合拳的指向已经十分明确——与其竞争"移栽大树"，不如大 力"孕育种子"，将政策和资本前置到科技型初创企业的"最初一公里"，在创业马拉松的起跑段就把补给 递到选手手里。 杭州科创集团董事长曾维启在接受媒体采访时表示："我们希望通过这套创新体系，真正破解早期投资 难题，为杭州的科技创新和产业升级培育源源不断的优质项目。" 今年初以来，DeepS ...

未来十年核心投资机遇 - 未来十年最佳投资机遇集中在“三个无限”：无限生命、无限智能、无限能源 [11] - 人工智能将在中国大规模应用，尤其在与日常生活的结合中存在大量投资和创业机会 [10] - 中国创新药领域未来5到10年将出现更多原创成果，是持续的投资机会 [9][10] - 能源领域如可控核聚变技术若能将电价降至一毛钱以下将产生巨大影响 [11] - 智能延伸与能源延伸叠加人工智能，在节约和优化能源方面存在大量机会 [10] 对“早期”投资的定义 - “早期”投资可界定为在公司诞生前或公司已成立但尚未研发出成熟产品之前的阶段 [13][14] - 对于医药企业，临床前阶段可视为早期；材料类企业则应避免频繁融资 [13][15] - 从产业发展周期看，整个产业处于缺乏数据的起步阶段也属于广义的早期 [16] - 产业投资机构更看重商业化应用可行性，在应用场景和规模化能力清晰后介入早期投资 [15] - 创新药投资出现新现象，天使轮或A轮融资额可达5000万美元以上，能支撑1到2个管线进入临床 [15] 科学家创业的成功要素 - 科学家创业需完成从技术思维向商业思维、从技术贡献者向团队组建管理者的转换 [19] - 单纯科学家背景的创始人成功率极低，约4%，产业背景与科学家组合的模式成功率更高 [19][20] - 创业团队的核心是执行力，科学家需与在产业中有历练、执行力强的合伙人搭配 [20][21] - 科学家与企业家本质不同在于“妥协”，科学家为取得科研成绩不妥协，企业家为创造价值需不断妥协 [21] - 投资机构倾向于支持科学家的学生或产业团队成员创业，而非科学家独立发起项目 [20][24] - 为科学家配置合适的CEO或管理团队是提高成功率的关键，科学家可担任CTO并持有约20%股权 [22]

政府投资基金管理办法核心观点 - 上海市政府发布新规对政府投资基金实施分类管理，旨在优化资本投向和结构 [1] 创业投资类基金管理要求 - 可适当提高政府出资比例以提供更强力支持 [1] - 放宽基金存续期要求以匹配长期投资属性 [1] - 延长基金绩效评价周期，引导其作为耐心资本 [1] - 明确投资方向为投早、投小、投硬科技 [1] 产业投资类基金管理要求 - 应建立多元出资结构以分散风险并汇聚资源 [1] - 适当降低政府出资比例，吸引更多社会资本参与 [1] - 投资聚焦于支持重点产业的关键环节和重点项目 [1]

核心观点 - 清科集团联合财信金控等机构成立湖南省天使投资联盟并发布《潇湘天使护航倡议书》旨在通过政府引导和市场主导优化投资生态践行"投早投小投长期投硬科技"理念以支持湖南"4×4"现代化产业体系建设助力科创高地发展 [1][2] 倡议内容 - 倡议一为践行国家战略挖掘科创"金苗"聚焦湖南"4×4"现代化产业体系发挥投资机构专业优势精准发掘早期科创项目并注入关键启动资金 [1] - 倡议二为引领耐心资本构建共担生态充分发挥政府资金杠杆作用与产业资本资源优势吸引更多社会资本投身早期科创领域使湖南成为早期科创资本集聚地 [1] - 倡议三为联结创新服务打造赋能联合体以资源整合品牌活动增值服务为着力点联动金芙蓉基金科创生态联盟等平台构建资本敢投项目能跑政策护航的天使投资生态圈为早期企业提供全生命周期解决方案 [2] - 倡议四为共建天使生态涵养宽容氛围弘扬湖湘精神培育鼓励创新宽容失败的良好氛围支持创业者与投资者 [2] 大会与联盟 - 大会于9月26日在长沙举行由湖南省财政厅指导湖南财信金控集团清科集团清华企业家协会主办汇聚早期投资机构高校院所产业园区及科创企业等多方力量 [1][2] - 清科集团财信产业基金国新国证山蓝资本同创伟业等创业投资机构代表共同签署了倡议书 [2] - 大会聚焦湖南省金芙蓉投资基金与科技创新的深度融合旨在促进科技产业与金融的良性循环 [2]

生产性服务业的战略重要性 - 生产性服务业是高质量经济发展的关键所在，是GDP的增长极、独角兽的增长极、高附加值装备和终端产品价值增长极[1] - 生产性服务业是制造业创新发展和提高利润、效益的动力，也是提高劳动生产率的动力，是新质生产力发展的生态土壤[8] - 在现代经济体系中，生产性服务业是GDP最大的板块，美国生产性服务业占GDP比重从1950年的10%增长至去年的48%，欧盟GDP中40%是生产性服务业[8] - 中国生产性服务业占GDP比重从1980年的10%增长至去年的约30%，成为带动GDP最快发展的板块[9] 中国资本市场发展前景 - 中国资本市场总市值目前约为100万亿元人民币，占今年预计140万亿元GDP的比例约为70%，远低于成熟市场1:1到1:1.2的比例，表明还有较大成长空间[4] - 到2040年，中国GDP按不变价格核算将增长至280万亿元，按可变价核算约350万亿元，若股票市场占GDP的100%~120%，则15年后股市总量可能达到400万亿元，较现在翻两番[5] - 推动国民经济证券化率达到100%是金融强国建设的核心内容，将优化社会资源配置并支持高科技独角兽企业发展[5] 创投风投基金的投资方向与现状 - 以风投创投为主的各类产业基金总量接近30万亿元，其中40%投资于货币资金和固定收益债券，投资方向存在扭曲[7] - 另有30%资金投在企业上市前或已上市阶段的跟投，真正“投早、投小、投长”在“0～1”阶段开始的投资约占30%[7] - 相关部门鼓励风投创投要“投早、投小、投长期、投硬科技”，并建议将生产性服务业作为重要投资方向[1][7] 生产性服务业作为核心投资方向 - 生产性服务业是孵育制造业高新企业的温床和土壤，能够孵育高新企业[8] - 全球独角兽企业中最重要的就是生产性服务业形成的独角兽，美国独角兽企业市值占美国股市约30%，约20万亿美元[10] - 生产性服务业的服务价值嵌入各种硬件、终端装备中，是产品高附加值的基础，例如一部手机6000元售价中，生产性服务业嵌入的价值至少占3000元[11] - 生产性服务业企业可分为五大类：中小企业、专业50强企业、“文武兼修”的大企业、产业互联网高端数字化平台、以及链头企业[11]

资本市场发展前景 - 成熟资本市场的标志是总市值与GDP比例接近1:1至1:1.2，当前中国资本市场总市值约100万亿元，占GDP比例约70%，仍有较大成长空间 [3] - 预测到2040年，中国GDP将增至350万亿元，资本市场总市值有望达到400万亿元，较现在水平翻两番，国民经济的证券化率达到100% [3] - 资本市场发展将推动社会资源优化配置，支持高科技独角兽企业健康发展，并促进老百姓多渠道增加收入 [3] 产业基金投资现状与方向 - 以风投、创投为主的各类产业基金总量接近30万亿元，其中40%投资于货币资金和固定收益债券，30%在较晚阶段进行跟投，仅30%左右与独角兽企业有关 [3] - 投资方向应调整为“投早、投小、投长期、投硬科技”，在0-1阶段开始投资，并在1-100阶段及100-100万阶段进行转化性投资和跟投 [4] - 风投创投基金应聚焦生产性服务业中的五大类企业：专精特新中小企业、专业生产性服务业50强企业、软硬兼修制造企业、产业互联网平台、以及类似苹果微软华为的链头企业 [6] 生产性服务业的角色与机遇 - 生产性服务业是制造业创新的生态土壤，涵盖硬核技术研发、物流配送、供应链金融、市场准入检验监测、绿色低碳服务、数字化服务等十大门类 [4] - 生产性服务业是制造业创新发展的动力，提高利润效益和劳动生产率的动力，不依赖资源矿产、蓝领劳动力或大量资本投入，主要依靠创新、人才和新要素投入 [5] - 全球独角兽企业最重要的组成部分是生产性服务业，美国独角兽企业市值占股市30%约20万亿美元，其中七大科技企业是高端产品生产性服务业的链头企业 [5] - 创投风投对生产性服务业企业要多多投资，这是催生高市值独角兽企业的关键，若不从生产性服务业切入则南辕北辙 [5]

中银证券增资私募子公司 - 中银证券拟以货币方式出资14亿元向全资子公司中银国际投资增资 注册资本将从6亿元增至20亿元 [1] - 中银国际投资2024年营收2300 91万元 净利润935 53万元 2024年一季度营收621 22万元 净利润137 85万元 [1] - 截至2024年一季度末 中银国际投资资产总额为9 15亿元 [1] 券商私募子公司行业动态 - 券商持续加码私募子公司布局 通过增资等方式提升服务实体经济能力 例如南京证券拟投入不超过10亿元定增募集资金增加对私募子公司和另类子公司的投入 [1] - 2024年上半年券商私募子公司担任GP的私募股权基金募资额合计超640亿元 [2] - 多家券商积极申请设立私募子公司 如申港证券7月15日获证监会核准设立私募子公司 [2] 私募子公司业务特点与战略方向 - 中银国际投资重点布局战略性新兴产业 包括医疗健康 先进制造 新能源 新材料等领域 [3] - 国联通宝资本投资有限责任公司以系统性研究为基础 进行中长期价值投资 支持产业结构升级与技术创新 [3] - 券商私募子公司积极践行"投早 投小 投硬科技"理念 为新兴产业发展注入动力 [2] 行业专家观点 - 券商布局私募子公司有助于实现从传统服务商向"投资+投行"综合金融服务商转型 并与投行 资管等业务形成协同 [2] - 券商应提升投研能力 发挥专业优势 推动资本与产业良性互动 同时可与地方国资 产业资本合作设立各类基金 [3] - 私募子公司能为战略性新兴产业提供关键资金支持 满足企业多元化融资需求 引导社会资本流向优质企业和重点行业 [2]

中银证券增资私募子公司 - 中银证券拟以货币方式出资14亿元向全资子公司中银国际投资增资 将后者注册资本从6亿元增至20亿元 [1] - 中银国际投资2024年实现营业收入2300 91万元 净利润935 53万元 2024年一季度营业收入621 22万元 净利润137 85万元 [1] - 截至2024年一季度末 中银国际投资资产总额为9 15亿元 [1] - 增资旨在增强子公司资本实力 优化业务布局 提升综合竞争力 [1] 券商私募子公司行业动态 - 券商加速布局私募子公司 通过增资等方式提升服务实体经济能力 如南京证券拟投入不超过10亿元增加对私募子公司和另类子公司的投入 [1] - 2024年上半年券商私募子公司担任GP的私募股权基金募资额合计超640亿元 [2] - 申港证券于7月15日获证监会核准设立私募子公司 [2] 券商私募子公司业务特点 - 中银国际投资重点布局医疗健康 先进制造 新能源 新材料等战略性新兴产业 [3] - 国联通宝资本以系统性研究为基础进行中长期价值投资 支持产业结构升级与技术创新 [3] - 券商私募子公司积极践行"投早 投小 投硬科技"理念 为新兴产业发展注入动力 [2] 行业专家观点 - 券商布局私募子公司有助于实现向"投资+投行"综合金融服务商转型 拓宽利润增长空间 [2] - 券商私募子公司能为战略性新兴产业提供关键资金支持 引导社会资本流向优质企业和重点行业 [2] - 未来券商应提升投研能力 推动资本与产业良性互动 并加强与地方国资 产业资本合作设立各类基金 [3]

财政科技股权投资改革政策 - 山东省财政厅改变传统奖补方式，通过财政科技股权投资撬动社会资本进入创新链前端，带动创新资源向科技企业集聚，已惠及210多家企业，投入超29亿元 [2] - 2023年10月出台《山东省省级财政科技股权投资项目改革工作方案》，重点支持成长性、创新性强的科技型企业和项目，由山东财金集团所属财金资本公司负责运营 [3] - 财政股权投资注重企业成长性而非短期收益，投资期限一般为3-5年，最长可延至10年，发挥耐心资本作用 [3] 投资原则与重点领域 - 按照"投早、投小、投长期、投硬科技"原则，重点投向半导体、机器人、新能源等新兴领域 [5] - 山东瑞邦智能装备获得2500万元财政股权投资，用于年产100条数字化智能医用手套生产线建设，预计达行业领先水平 [5] 差异化投资模式 - 对早期企业采用"先投后股"模式，如山东脉和增材制造获500万元先行补助，后转为股权投资，2024年销售收入达4804万元，较2023年翻番 [6] - 对技术产业化企业采用"拨投结合"模式，如淄博益君农业获1000万元（500万元补助+500万元股权），用于金针菇新质技术创新项目 [6][7] - 对成熟企业采用"股权直投"模式，如液流储能科技获2500万元直投资金，促成新型电堆研发 [9] 财政资金的杠杆效应 - 财政投资提升企业信用评级和议价能力，如青岛逢时科技获3000万元投资后进入上市筹备阶段，信用评级提高 [10] - 烟台万隆公司获2500万元财政投资后优化股权结构，"投贷联动"机制撬动银行1:1贷款额度 [12] - 山东北成环境工程通过2000万元财政投资带动银行授信2000万元及后续订单，总撬动资金达1亿元 [12] - 截至2024年7月，财金资本公司通过财政股权投资撬动社会资本跟投9.23亿元，吸引金融授信62.36亿元 [12] 典型案例 - 山东优宝特智能机器人获1500万元省级财政股权投资，带动后续联想之星和济高财金投资 [2] - 液流储能科技在融资空档期获2500万元直投资金，加速核心技术转化 [9]

PE/VC市场募资情况 - 2025年上半年新设私募股权、创投基金3050支，同比增加5.8%，认缴规模8986亿元人民币，同比增加18.2% [2] - 中基协备案基金1728支，同比减少3.2%，备案规模1120.7亿人民币，同比减少1.2%，降幅明显收窄 [2] - 浙江、江苏、广东为第一梯队，新设基金均在410支以上，省市集中度小幅提升 [2] - 小规模基金占比触底回升，认缴规模1亿以下基金1926支，同比增加94支，规模占比提升1.3个百分点 [2] - 国资效应凸显，10亿以上基金中国资背景LP出资占比超90% [2] - 新设基金平均单笔认缴规模2.95亿元，同比增长11.7%，反映机构募资信心提升 [12][13] 政府引导基金与创新融资工具 - 2025年上半年省市合计设立政府引导基金超40支，呈现精细化管理和市场化运作趋势 [3][25] - 政府引导基金返投比例降低至0.4-0.6倍，容错机制完善，允许单项目最高100%亏损 [25] - 科创债成为募资新解法，近30家投资机构发行科创债，总规模突破200亿元 [3][26] - S基金市场加速规范化发展，上海份额转让平台成交121笔，总额252.4亿元 [3][27] PE/VC市场投资分析 - 2025年上半年融资案例4523起，同比下降2.6%，融资金额1523.6亿元，同比下降15.7%，降幅收窄 [3][29][30] - 早期投资占比68.3%，电子、信息技术、装备制造和医药健康行业融资案例占比63.5% [3][36] - 人工智能融资案例662起，同比增加34.6%，融资金额377.2亿元，同比减少4.9% [3] - 专精特新企业获投活跃，655家专精特新中小企业获投，占比15.6% [3][41][42] 行业细分投资动态 - 信息技术行业融资762起，IT服务和应用软件为主要构成，AI大模型热度降温 [49][51] - 电子行业融资773起，半导体领域占比72.2%，芯片设计最受资本关注 [55][56] - 医药健康融资618起，医疗器械和生物医药为主要投向，创新药械受青睐 [63][64] - 绿色投资持续获政策支持，融资案例901起，江苏、广东等地热度较高 [43][44] 市场参与主体特征 - 参与一级市场投资机构2579家，同比增长6.7%，投资头部化趋势明显 [45][46] - 高新技术企业融资占比37.2%，平均每家82.2件专利，单笔融资超4800万元 [39][40] - 深创投、元木控股等机构投资活跃，重点布局信息技术、电子、医药健康等领域 [47]