投资评级与目标 - 报告对神火股份的投资评级为“买入-A” [3][5] - 6个月目标价维持26.6元/股，对应2025年市盈率约12倍 [3] - 当前股价为23.26元（2025年10月22日），总市值约为52.32亿元 [5] 核心观点与业绩驱动因素 - 公司业绩受到煤价和铝价上涨的驱动 [1] - 2025年第三季度沪铝均价为20,728元/吨，环比上涨2.9%，同比上涨5.65% [1] - 2025年第三季度无烟精煤价为1,035元/吨，环比略增0.19% [1] - 2025年第三季度毛利率为24.19%，同比显著增长6.15个百分点，主要得益于丰水期云南电力成本下移 [1] 2025年前三季度财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为310.05亿元，同比增长9.5% [1] - 2025年第三季度营业收入为105.76亿元，同比增长4.80%，环比下降2.03% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为17.47%，同比微降0.12个百分点 [1] - 公司期间费用率为4.49%，同比下降1.32个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率均有所下降 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润34.89亿元，同比小幅下降1.38% [2] - 2025年第三季度归母净利润为15.85亿元，同比强劲增长26.39%，环比增长32.61% [2] 现金流与资产负债状况 - 公司经营净现金流入68.98亿元，同比多流入5.44亿元 [2] - 投资活动净流出13.28亿元，同比少流出4.50亿元 [2] - 资产负债率为51.06%，同比下降2.32个百分点，主因应收票据减少 [2] - 公司转让所持汇源铝业100%股权，截至报告期末累计收回债权1.28亿元 [2] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为413.4亿元、429.8亿元、437.3亿元 [3][4][8] - 预计公司2025-2027年净利润分别为51.1亿元、60.5亿元、63.7亿元 [3][4][8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为2.27元、2.69元、2.83元 [3][4][8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为10.2倍、8.6倍、8.2倍 [3][4][8] - 预计净利润率将从2025年的12.4%提升至2027年的14.6% [4][8] - 预计净资产收益率2025年为20.7%，2026年达到21.1% [4][8]