评级与目标价调整 - 摩根大通将泡泡玛特评级从“中性”上调至“增持”，目标价从300港元上调至320港元 [1] 核心IP Labubu的强劲表现 - Labubu是支撑增长的核心引擎，即便公司已将Labubu的产能相较于2025年第一季度提升了10倍，其Labubu 3.0和Mini Labubu系列产品在所有销售点仍然处于售罄状态 [2] - Labubu款万圣节"Why So Serious"毛绒系列在二手市场的转售价格溢价高达290% [3] - 公司计划于12月发布"Labubu & Friends"动画，并于2026年3月或4月推出Labubu 4.0，作为未来增长的催化剂 [3] - 摩根大通预测Labubu将在2027年贡献公司总销售额的35% [5] 新IP“星星人”的成功孵化 - 新IP“星星人”正迅速成为新的增长动力，其万圣节系列产品在二级市场的溢价高达130%，仅次于Labubu [4] - 包含“星星人”在内的万圣节系列产品在主流线上平台于数分钟内售罄 [4] - 摩根大通预测“星星人”将在2027年贡献公司总销售额的8%，与部分成熟大IP并驾齐驱 [5] 财务表现与估值 - 泡泡玛特股价从近期高点335.40港元下跌24%至254港元，而同期恒生指数上涨7% [6][7] - 摩根大通将公司2025至2027年的盈利预测上调了5-7% [10] - 预计泡泡玛特2025年销售额和调整后盈利将分别同比增长165%和276%，2026年将继续同比增长28%和29% [10] - 当前基于摩根大通预测的2026年市盈率仅为20倍，估值吸引力显著提升 [7][10] 全球化布局与供应链韧性 - 公司拥有强大的定价权，曾在2025年4月于海外市场成功提价，盲盒价格上调12%（从17美元至19美元），毛绒玩具上调27%（从22美元至28美元） [11] - 摩根大通测算，泡泡玛特仅需提价约15%即可完全抵消美洲市场关税对毛利的影响 [12] - 公司正在规划全球六大制造中心（中国4个，海外2个）以支撑长期全球扩张 [13] - 美洲市场销售贡献预计将从2025年的约21%提升至2027年的约28%，海外业务对集团收益的贡献将在2027年接近60% [13]

核心观点 - 摩根大通维持泡泡玛特增持评级及400港元目标价 因公司IP发掘与变现能力强 IP组合多元且国际化进程领先 是中国消费板块首选[1] 品牌热度表现 - Labubu因动画及4.0版本推出 未来搜寻热度料回升[1] - Mini Labubu搜寻热度自6月起上升 现与Skullpanda及Dimoo相当[1] - Skullpanda搜寻指数较5月高40% 因6月有新毛绒玩具系列推出[1] - Crybaby的8月平均搜寻指数与7月持平[1] - 全球社交平台官方账户互动量过去两周升3%[1] - 搜寻热度是新客户获取速度及短期销售动力的良好领先指标[1] 产品销售表现 - Mini Labubu及大尺寸Labubu为热卖爆款 THE MONSTERS系列与ROCK THE UNIVERSE系列于8月28日晚同步发售 一分钟售罄[2] - MiniLabubu内地定价79元人民币 香港95港元 二手价高45%[2] - 大Labubu内地定价499元人民币 香港583港元 二手价高56%[2] IP开发与变现能力 - Twinkle Twinkle为新兴IP 2025年上半年销售达3.89亿人民币 远超Crybaby首年7100万人民币及Hirono首年9000万元人民币[3] - 表现优于名创优品Yoyo首年目标销售4000万元人民币 突显IP发掘与变现能力[3] - Sweet Dream Forecast系列于2025年8月中推出迅速售罄 二手价在内地有110%溢价 海外有36%溢价[3] 竞争优势与前景 - IP发掘及变现能力强[1] - IP组合多元 预计2027年Labubu占集团销售31%[1] - 国际化进程领先 预计2027年海外销售占比61%[1]