投资评级 - 报告对公司维持“买入”评级 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收24.38亿元，同比增长7.03%，归母净利润0.66亿元，同比增长28.13%，归母净利率为2.71%，提升0.45个百分点 [1] - 2025年前三季度累计实现营收73.49亿元，同比增长8.10%，归母净利润2.09亿元，同比增长59.29%，归母净利率为2.85%，提升0.91个百分点 [1] - 预计2025-2027年营收分别为103.50亿元、120.67亿元、144.45亿元，归母净利润分别为3.20亿元、5.30亿元、7.08亿元，对应市盈率（PE）分别为42.53倍、25.66倍、19.21倍 [3] 主营业务发展 - 加速落地“千城万店”战略，新增超200家加盟店（含筹建），精选店单店日销环比最高提升62% [2] - 同城数字化业务取得突破，即时零售“孩区房”覆盖10公里，试点城市同城收入达14.8亿元；本地生活直播引流39万新客，直播交易额占比提升至26.5% [2] - 结合谷子经济、AI智能、潮玩IP等元素创新打造Ultra店业态，以拓展下沉渠道并打开同店增长空间 [2] 新业务与战略布局 - 已完成对丝域生物的并表，该业务稳步推进，已在海口、三亚开设实体门店，并借助线上APP覆盖海南地区 [3] - 丝域生物积极布局海外，第一家海外门店于10月在新加坡开业，有助于形成“母婴零售+美业服务”双主业格局及协同效应 [3] - 公司拟发行H股股票以深入推进国际化战略及海外业务布局，若上市顺利将推动业务国际化 [3] 直播业务动态 - 直播业务目前处于调整期，辛巴宣布永久退网后由初瑞雪接管账号并开启首场直播 [2] - 公司控股的幸研生物此前与辛选头部主播蛋蛋有合作基础，其产品曾多次受蛋蛋力荐，美妆与直播电商的协同效应未来可期 [2]

股价表现与市场观点 - 10月23日公司股价盘中一度跌近10%，上午收盘报232港元/股，下跌9.44%，自9月以来累计跌幅接近30% [3] - 晨星分析师指出投资者担忧公司收入增速或于今年见顶，明年起增长动能可能放缓 [3] - 野村、高盛、花旗和汇丰等外资投行在三季报发布后集体上调目标价并维持买入评级，摩根大通将评级从中性上调至增持，目标价由300港元上调至320港元 [3] - 招商证券预计公司2025年净利润有望达到70亿元人民币，较市场一致预期高出约15% [3] 第三季度财务业绩 - 2025年第三季度公司整体收入同比增长245%至250% [4] - 第三季度中国收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370% [4] - 第三季度中国线下渠道收入同比增长130%至135%，线上渠道同比增长300%至305% [4] - 第三季度海外亚太地区收入同比增长170%至175%，美洲地区同比增长1265%至1270%，欧洲及其他地区同比增长735%至740% [4] 产品表现与市场需求 - 公司IP矩阵多元化、全球渠道扩张及产能提升被外资投行视为支撑未来数年增长的关键因素 [3] - 尽管市场担忧爆款IP生命周期，但Labubu等核心产品仍处于全球售罄状态，显示需求强劲 [3] - 10月初为万圣节推出的"WHY SO SERIOUS"系列盲盒线上开售仅数分钟即售罄，LABUBU大隐藏款"月影假面"价格由159元升至峰值2289元，溢价13.4倍 [4] - LABUBU"抛球小丑"、DIMOO"炽焰小丑"、星星人"彩虹豆丁"等常规款也受追捧，分别溢价7.2倍、3.8倍和2.8倍 [4]

北京商报讯（记者 赵述评）10月21日，泡泡玛特公告2025年第三季度最新业务情况。公告显示，2025 年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%—250%，其中中国市场收益同比增长185%—190%，海 外市场收益同比增长365%—370%。 各渠道收益表现方面，报告期内，线下渠道同比增长130%—135%；线上渠道同比增长300%—305%。 线下渠道包括零售店以及机器人商店，线上渠道包括泡泡玛特抽盒机、天猫旗舰店、抖音平台等。 与此同时，海外市场同样表现抢眼。亚太市场收益同比增长170%—175%；美洲市场收益同比增长 1265%—1270%；欧洲及其他地区同比增长735%—740%。 今年上半年，泡泡玛特旗下IP LABUBU实现爆发增长。2025年半年报显示，LABUBU所属的THE MONSTERS营收为48.1亿元，占总营收34.7%，去年同期营收为6.26亿元，同比增长约668.4%。 今年是LABUBU诞生十周年，泡泡玛特为包括LABUBU在内的THE MONSTERS举办了为期一年的全球 巡回纪念展览，首站已登陆上海，首次公开了龙家升大量手稿以及THE MONSTERS历代产品。 苹果C ...

核心观点 - 泡泡玛特旗下IP LABUBU十周年全球巡展首站在上海举办，展示了大量手稿和历代产品，吸引了大量粉丝 [3][5] - 公司通过产品创新和产能扩张，实现了业绩的爆发式增长，上半年营收同比增长204.4%至138.8亿元 [6][7] - LABUBU等核心IP的强劲表现推动公司成为全球化IP平台，相关产品曾带动其APP登顶美国APP STORE购物榜 [5][7] 产品与IP表现 - LABUBU所在的THE MONSTERS IP系列上半年营收达48.1亿元，占公司总营收的34.7% [7] - 除THE MONSTERS外，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO四大IP上半年营收均突破10亿元 [7] - 毛绒品类营收61.4亿元，收入占比首次超过手办，成为业绩增长新动能 [7] - LABUBU第三代搪胶毛绒挂件发售后在全球引起抢购热潮 [5] 运营与市场动态 - 公司正积极扩大产能，以毛绒玩具为例，目前月产能达3000万只，为去年同期的十倍以上 [6] - 随着产能提升，部分LABUBU产品在二手市场的价格已逐渐回落 [6] - LABUBU十周年巡展公开了数量最多的手稿和最完整的历代公仔，需提前一周预约入场 [3][5]

核心观点 - LABUBU已从原创IP发展为兼具潮流属性与情感共鸣的世界级文化符号 [8] - 泡泡玛特通过十周年全球巡展等长线运营策略强化IP影响力 [6][8] - 国际名人认可与产品热销印证LABUBU的全球商业价值 [8] IP发展与里程碑 - LABUBU诞生十周年 泡泡玛特为其举办全球巡回纪念展览 首站登陆上海并展示大量手稿及历代产品 [6] - 2015年艺术家龙家升以北欧神话为灵感构建THE MONSTERS精灵天团系列形象 [8] - 2019年4月泡泡玛特携手龙家升推出首套潮玩产品"THE MONSTERS森林音乐会系列" [8] - 2025年LABUBU第三代搪胶毛绒挂件"前方高能"发售后在全球引起抢购热潮 带动泡泡玛特APP首次登顶美国APP STORE购物榜第一名 [8] 全球影响力与市场拓展 - THE MONSTERS十周年巡展将陆续登陆北京 台北 香港 东京 巴黎 纽约等多个城市 [6] - 国际巨星包括布拉德·皮特 LadyGaga 贝克·汉姆 麦当娜等均对LABUBU表示喜爱 [8] - 苹果CEO库克于10月13日参观上海THE MONSTERS十周年巡展 并与泡泡玛特创始人王宁 LABUBU艺术家龙家升互动 [4]

展览现场，泡泡玛特创始人王宁、LABUBU艺术家龙家升与库克进行了亲密互动，一起参观了LABUBU系列原创手稿和丰富多元的产品。 龙家升现场向库克展示了如何在iPad Pro上绘制LABUBU，王宁还向库克赠送了惊喜礼物。 今年是LABUBU诞生十周年，泡泡玛特为包括LABUBU在内的THE MONSTERS举办了为期一年的全球巡回纪念展览，首站已登陆上海，首 次公开了龙家升大量手稿以及THE MONSTERS历代产品。 2015年，龙家升以北欧神话为灵感，先后推出《神秘的布卡》、《柏度与少女》及《米罗安魂曲》等绘本，构建THE MONSTERS精灵天 团的系列形象。2019年4月，泡泡玛特携手龙家升推出首套潮玩产品——"THE MONSTERS森林音乐会系列"。凭借古灵精怪的形象与温暖 治愈的风格，THE MONSTERS迅速点燃了潮玩圈。2025年，LABUBU第三代搪胶毛绒挂件"前方高能"发售后在全球引起抢购热潮，带动 泡泡玛特APP首次登顶美国APP STORE购物榜第一名。 据了解，THE MONSTERS十周年巡展未来还会陆续登陆包括北京、台北、香港、东京、巴黎、纽约等多个城市。 据澎湃新闻，10 ...

2015年，龙家升以北欧神话为灵感，先后推出《神秘的布卡》、《柏度与少女》及《米罗安魂曲》等绘本，构建THE MONSTERS精灵天团的系 列形象。2019年4月，泡泡玛特携手龙家升推出首套潮玩产品——"THE MONSTERS森林音乐会系列"。凭借古灵精怪的形象与温暖治愈的风格， THE MONSTERS迅速点燃了潮玩圈。2025年，LABUBU第三代搪胶毛绒挂件"前方高能"发售后在全球引起抢购热潮，带动泡泡玛特APP首次登顶 美国APP STORE购物榜第一名。 8月19日，泡泡玛特发布2025年半年报，上半年泡泡玛特营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%；公司拥有 人应占溢利45.74亿元，同比增长396.5%。泡泡玛特上半年的营收、净利润均超去年全年。 2025上半年，包括LABUBU在内的THE MONSTERS实现营收48.1亿元，同比增长668.0%，在总营收中的占比34.7%。在2024年的年报中，THE MONSTERS的营收占比是23.3%。MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO相关IP营收均突破10亿元；HIRONO ...

公司上市与资本化进程 - 名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递交IPO招股书，计划募资约3亿美元，联席保荐人为摩根大通、瑞银集团与中信证券 [1] - 递表前公司完成了由淡马锡领投的A轮融资，投后估值达13亿美元，成为跨入“百亿人民币估值俱乐部”的潮玩企业 [2] - 公司成长轨迹与中国潮玩行业资本化进程紧密交织，在泡泡玛特市值回调并重拾增长的节点迈出独立上市关键一步 [2] 业务规模与市场地位 - 公司已成为中国规模最大、增速最快、自研产品占比最高的潮玩集合品牌，2024年内地GMV已突破24亿元 [2] - 截至2025年9月末，公司门店数量达299家，业务拓展至泰国、日本等海外市场，产品覆盖手办、3D拼装模型、搪胶毛绒等多元品类 [2] - 2024年公司营收规模同比扩大16.8%至19亿元，利润增长近四成至2.94亿元 [3] 商业模式与渠道策略 - 公司沿用名创优品“类直营”合伙人模式，合伙人承担资金投入和经营费用，总部把控选品、定价、运营全流程，截至2025年6月末合伙人门店占比高达85% [3] - 公司核心渠道与收入来源高度依托名创优品，每年对名创优品的销售额占比接近50%，产品借助名创优品旗下数千家门店触达市场 [4] - 名创优品成为永辉超市第一大股东，为TOP TOY未来渠道拓展预留想象空间，改造后的永辉超市可能成为公司自有产品的渠道窗口 [4] 扩张计划与运营挑战 - 未来五年公司规划覆盖全球100个国家核心商圈、开设1000家门店，并联合产业上下游成立“中国潮玩出海联盟” [6] - 为拓展海外市场，2025年上半年公司销售费用同比翻倍达到1.6亿元，主要源于人员投入及国际物流、仓储等费用增加 [6] - 高速扩张带来运营挑战，存货周转天数由2023年38.1天增加至2024年50.5天，平均客单价由121.3元降至109.5元，商品均价由63.3元降至57.8元，降幅均达10% [7] 与母公司的关系及业务重组 - 名创优品与TOP TOY已完成业务重组，潮玩产品研发职能统一归由TOP TOY负责，名创优品将自有IP授权给TOP TOY进行潮玩开发并按销售额收取授权费 [8] - 名创优品创始人叶国富持有TOP TOY公司63.5%的股份，公司战略发展与业务走向仍将围绕名创优品的总体布局推进 [10] - 伴随合伙人门店渠道扩张，名创优品渠道的销售占比从2023年53.5%连续下降至2025年上半年45.5%，预计2028年将降至40%以下 [9] IP战略与盈利能力 - 公司自有IP收入占比极低，2024年仅680万元，对整体收入贡献占比仅0.36%，2025年上半年自有IP收入未达到授权IP规模的百分之一 [12] - 公司高度依赖三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等全球顶级IP授权，前五大IP贡献收入占比达40%，外采IP产品收入占比达50.9%，涉及IP数量超过600个 [14][15] - 自有IP缺失影响盈利能力，公司毛利率仅32%，显著低于泡泡玛特约70%和52TOYS接近40%的毛利率水平 [20] IP建设举措与未来挑战 - 公司通过战略入股加速补齐IP短板，收购“糯米儿”等多个IP，自有IP规模由2025年6月底的8个扩大至17个 [13][23] - 被寄予厚望的“糯米儿”系列自2024年以来累计GMV约5000万元，自主孵化IP“大力招财”在三年半时间内累计GMV为3500万元 [13] - 约95%的相关收入所对应的IP协议将在2025年与2026年集中到期，公司后续将面临IP授权费用上升、变相抬升成本的可能 [8]

行业市场规模与前景 - 中国潮玩产业总价值预计到2026年将攀升至1101亿元人民币，年均增速超过20% [4] - 行业内现存企业超5万家，市场高度分散，头部公司泡泡玛特按GMV计算在2024年仅占中国IP玩具市场份额的11.5% [5][6] - 行业被视为情绪消费的重要赛道，持续吸引资本关注，多家品牌有启动IPO的消息传出 [7] 新进入者与竞争动态 - 名创优品推出的潮玩品牌WAKUKU引发市场关注，其采用“即买即得”的销售策略，区别于盲盒模式，有助于降低购买门槛 [3][6] - WAKUKU连续7天霸榜天猫潮玩热销榜，并借助名创优品超过7900家全球门店的渠道优势进行渗透 [7] - 新玩家的进入标志着行业从爆发期向整合期过渡，拥有原创设计、品牌文化与国际市场开拓能力的企业将占据主导 [11][12] 领先公司的战略与表现 - 泡泡玛特过去一年股价上涨约470%，市值最高达3670亿港元，超过三家国际玩具巨头的市值总和 [11] - 公司以LABUBU为增长引擎，构建了围绕情绪与收藏的商业生态，并通过全球化战略在日本、韩国、欧美等多市场设立门店 [8][10][11] - 泡泡玛特的全球化路径专注于围绕IP构建生态体系，实现文化与商业的深度融合 [12] 中国IP的国际化发展 - 以LABUBU为代表的中国原创IP凭借其原创性和文化深度，在国际市场获得认可，成功吸引国际消费者 [5][8] - 中国品牌通过本土化适应和创新设计，在欧洲等市场构建了稳固基础，例如泡泡玛特在巴黎开设直营店 [10] - 中国IP的国际化成功因素包括学会西方文化的叙事方式，使IP故事能让外国消费者产生共鸣 [8] 行业挑战与知识产权保护 - 行业面临产品同质化、仿制品涌现、消费者新鲜感下降以及国际市场扩张成本上升等挑战 [12][13] - 泡泡玛特在美国法院对189家电商平台商户提起诉讼，指控其销售假冒LABUBU产品，以加强知识产权保护 [14] - 专家建议从法律层面全方面注册保护IP，并从市场层面持续推出系列化产品以培养粉丝圈层 [14]

新产品发售市场反应 - 泡泡玛特“星星人美味时刻系列”于9月29日晚十点线上开售，两款产品（现烤小饼干毛绒挂件和手办盲盒玩具摆件）均为秒空 [2] - 开售前泡泡玛特抽盒机小程序直播观看人数达56万，天猫官方旗舰店观看人数达270.5万 [2] - 开售十分钟后，小饼干毛绒挂件有超36万人加购，但天猫首批放货仅2万+件；手办盲盒玩具摆件显示已售3万+件 [2] - 与此前迷你版LABUBU开售当晚显示已售30万+件相比，星星人新系列备货大幅减少 [2] 二级市场溢价表现 - 星星人系列在得物App上未正式发售即出现高溢价，隐藏款“小熊饼干”成交价从59元涨至929元，溢价16倍 [10] - 星星人单个盲盒成交价从59元涨至249元，溢价4.2倍；整盒成交价从354元涨至1499元，溢价4.2倍 [10] - 星星人的溢价能力超过迷你版LABUBU，后者隐藏款“爱心”成交价从79元涨至991元，溢价12.5倍，端盒价从1106元涨至2132元，溢价约2倍 [10] IP竞争格局与市场预期 - 市场关注焦点集中于“哭娃”与“星星人”谁将成为泡泡玛特下一代核心IP [11] - 二手平台数据显示星星人正异军突起，千岛平台近3日“123！星星人系列毛绒挂件”成交均价874.3元，高于哭娃“眼泪工厂系列”的762.3元 [11] - 在得物App上，星星人单个盲盒近3日成交均价167元（原价89元），哭娃单个盲盒成交均价135元（原价129元），星星人以更低原价撬动更高二级市场溢价 [11] - Labubu迷你版热度退潮后，泡泡玛特面临培育新“顶流”IP的考验 [11]