投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 奇瑞汽车是一家全球化的科技型汽车企业，正加速向全球化与智能化双轨转型 [8][13] - 公司构建了五大品牌矩阵，覆盖多样化需求，并通过新能源与出口双轮驱动实现财务数据改善 [8][17] - 公司在出口市场深耕多年，发展稳健，已形成从发展中市场向欧洲等关键区域扩张的格局 [8][55] - 技术层面，公司具备平台化造车能力，并采取“自研+合作”并行的智驾策略 [8][77] - 基于新能源发展势头强劲、出口地位稳固，报告认为公司应享有比可比公司更高的估值 [8][84] 公司基本情况 - 奇瑞汽车成立于1997年，早期依靠风云、QQ等车型切入市场，于2025年9月在香港联交所主板上市 [8][13] - 公司股权结构为国资+战略投资者+管理层股权制衡体系，国资不直接干预经营，管理层深度绑定，战略投资人提供协同 [8][14] - 2022-2024年公司营收快速增长，2024年营业总收入达2699亿元，同比增长65.37% [1][17][18] - 营收增长核心原因为新能源车持续贡献增量及海外营收持续增长 [17] - 2025年前三季度公司盈利能力同比改善明显，毛利率/销售净利率分别为13.7%/6.8% [23][25] 品牌体系 - 公司构建五大品牌体系：奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界，覆盖不同细分市场 [38][39] - **奇瑞主品牌**：定位大众主流市场，价格区间8-15万元，包括瑞虎、艾瑞泽、风云三大序列，其中风云是新能源转型主力 [39][40] - **捷途**：聚焦“旅行+”和轻越野SUV，价格带10-20万元，2024年起布局“山海”新能源序列 [39][41] - **星途**：承担品牌向上重任，是集团高端品牌，2023年发布电动化子品牌星纪元 [39][45] - **iCAR**：面向年轻用户的个性化纯电品牌，聚焦“纯电硬派SUV”细分赛道 [39][47] - **智界**：与华为深度合作的高端智能电动品牌，实行产销服一体化独立运营，由华为全面主导 [39][51][52] 出口业务 - 出口市场呈现阶段性演进：由发展中市场起步，向俄罗斯集中，再向欧洲升级拓展 [8][55] - 俄罗斯是公司最大的海外市场，但2025年市占率为14.5%，同比下滑4个百分点，公司计划自2027年起主动缩减在俄业务以优化运营质量 [64] - 产品策略以Tiggo系列为核心，多品牌多能源并行，燃油车仍是海外销售基本盘，新能源车型以PHEV为主进行结构性补充 [8][65] - 海外渠道因地制宜，形成以经销商授权为主，在部分国家采用总代或设立子公司的组合结构 [69][70] - 海外经销商网络快速扩张，从2022年的252家增长至2025年第一季度的1092家，增长超过3.3倍 [73][74] - 海外制造采取多区域KD组装模式，在欧洲与EV Motors合资建厂，持股40%，首台车型Ebro S700已于2024年11月下线 [76] 技术底座 - 2025年公司将雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务整合为“奇瑞智能化中心”，推动研发体系集中化 [77] - 公司明确以自研为基础，以华为、地平线等为支撑的“自研+合作”双轨智驾模式 [77] - 2025年3月发布“猎鹰智驾”智能化方案，分为200、500、700、900四大系列，覆盖从基础ADAS到L3级自动驾驶的不同需求 [78][79] - 整车平台体系由传统燃油与新能源平台并行构成，按价格带与技术路径分层，包括T1X/T2X、M3X、E0X及iCAR平台 [79][83] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为3032亿元、3294亿元、3723亿元 [1][82] - 预测同期归母净利润分别为184亿元、211亿元、254亿元，同比增长30.25%、14.48%、20.40% [1][8] - 预测同期每股收益（EPS）分别为3.17元、3.63元、4.37元 [1] - 基于2026年2月4日股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为7.96倍、6.95倍、5.77倍 [1] - 选取的可比公司（长城汽车、赛力斯、比亚迪股份、吉利汽车）2025-2027年平均PE分别为14倍、11倍、8倍，报告认为奇瑞汽车应享有更高估值 [8][84]