投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1收入5.93亿元（同比增长15.43%），归母净利0.55亿元（同比增长11.82%），扣非归母净利0.48亿元（同比增长10.66%），经营性现金流0.69亿元（同比增长274.18%）[2] - 25Q2收入3.11亿元（同比增长12.83%），归母净利0.28亿元（同比增长3.76%），扣非归母净利0.23亿元（同比下降3.04%）[2] - 2025H1每10股派现0.8元，分红率24.87%，年化股息率0.53%[2] - 下调2025-2027年营收预测至14.79/17.53/22.60亿元（原17.37/23.45/30.85亿元），归母净利下调至1.24/1.52/1.99亿元（原1.39/1.96/2.66亿元）[7] - 2025年8月26日收盘价29.78元对应2025-2027年PE为42/34/26倍 [7][9] 业务运营分析 - 安防手套总产能992.09万打（同比增长18.17%），产能利用率89.51%（同比下降5.07个百分点）[3] - 功能性安全防护手套收入5.66亿元（同比增长13.55%），普通手套及其他收入0.05亿元（同比增长154.59%）[3] - 子公司恒越安防收入1.36亿元（同比增长487.63%），净利0.03亿元（同比增长149.77%），净利率2.56%（同比提升32.83个百分点）[3] - 越南恒辉亏损123万元，1600万打产线已试生产[3] - 境内收入（剔除新材料）0.66亿元（同比增长30.55%），境外收入5.27亿元（同比增长13.79%）[3] 新材料业务进展 - 超高分子聚乙烯纤维收入0.21亿元（同比增长70.53%），对外销售289.71吨（同比增长90.30%），毛利率5.60%（同比下降6.23个百分点）[4] - 子公司恒尚新材收入1.30亿元（同比增长20.83%），净利111.65万元（同比增长338.94%），净利率0.86%（同比提升1.30个百分点）[4] - 规划新增12000吨产能，一期4800吨项目预计2025年9月试生产[4] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率22.26%（同比下降2.49个百分点），归母净利率9.27%（同比下降0.30个百分点）[5] - 期间费用率优化：销售费用率2.85%（降0.47pct）、管理费用率4.24%（降0.98pct）、研发费用率5.01%（升0.82pct）、财务费用率-0.82%（降0.57pct）[5] - 减值损失冲回贡献利润，所得税率同比下降0.24个百分点[5] 营运效率 - 存货4.09亿元（同比增1.21%），存货周转天数157天（同比下降8天）[6] - 应收账款2.62亿元（同比增19.35%），周转天数86天（同比增8天）[6] - 应付账款2.60亿元（同比降6.46%），周转天数122天（同比下降14天）[6] 产能扩张与战略布局 - 越南1600万打手套项目试生产，全部达产后总产能将突破1亿打[3][7] - 新建7200万打手套项目处于产能爬坡阶段[3][7] - 推动年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目，长期贡献新增长点[7]

财务表现 - 2025H1收入5.93亿元同比增长15.43% 归母净利0.55亿元同比增长11.82% 扣非归母净利0.48亿元同比增长10.66% 经营性现金流0.69亿元同比增长274.18% [1] - 25Q2收入3.11亿元同比增长12.83% 归母净利0.28亿元同比增长3.76% 扣非归母净利0.23亿元同比下降3.04% [1] - 非经常性损益主要来自政府补助0.10亿元同比增加64.51% [1] - 2025中期每10股派现0.8元 分红率24.87% 年化股息率0.53% [2] 业务运营 - 安防手套越南业务已投入试生产 越南工厂年产1600万打项目部分产线试生产 [3] - 手套总产能992.09万打同比增长18.17% 产能利用率89.51%同比下降5.07个百分点 [3] - 功能性安全防护手套收入5.66亿元同比增长13.55% 普通防护手套收入0.05亿元同比增长154.59% [3] - 子公司恒越安防收入1.36亿元同比增长487.63% 净利0.03亿元同比增长149.77% 净利率2.56%同比提升32.83个百分点 [3] - 恒辉（越南）亏损123万元 [3] 地区收入 - 境内收入（剔除新材料）0.66亿元同比增长30.55% 境外收入5.27亿元同比增长13.79% [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率22.26%同比下降2.49个百分点 归母净利率9.27%同比下降0.30个百分点 [5] - 功能性手套毛利率22.68%同比下降2.21个百分点 普通手套毛利率19.85%同比下降1.21个百分点 [3] - 手套主业利润0.47亿元同比增长7.1% 净利率8.3%同比下降0.5个百分点 [3] - 25Q2毛利率22.44%同比下降4.29个百分点 归母净利率8.94%同比下降0.78个百分点 [5] 费用结构 - 2025H1销售费用率2.85%同比下降0.47个百分点 管理费用率4.24%同比下降0.98个百分点 研发费用率5.01%同比上升0.82个百分点 财务费用率-0.82%同比下降0.57个百分点 [5] - 25Q2销售费用率2.69%同比下降0.26个百分点 管理费用率4.08%同比下降0.93个百分点 研发费用率5.18%同比上升0.21个百分点 财务费用率-0.38%同比下降0.32个百分点 [5] 新材料业务 - 超高分子聚乙烯纤维收入0.21亿元同比增长70.53% 毛利率5.60%同比下降6.23个百分点 [4] - 对外销售289.71吨同比提升90.30% [4] - 子公司恒尚新材收入1.30亿元同比增长20.83% 净利111.65万元同比增长338.94% 净利率0.86%同比提升1.30个百分点 [4] - 规划新增12000吨产能 一期4800吨项目2024年9月开工 预计2025年9月试生产 [4] 营运效率 - 存货金额4.09亿元同比增加1.21% 存货周转天数157天同比下降8天 [6] - 应收账款2.62亿元同比增加19.35% 应收账款周转天数86天同比增加8天 [6] - 应付账款2.60亿元同比减少6.46% 应付账款周转天数122天同比下降14天 [6] 产能规划 - 新建7200万打手套项目建成投产 越南1600万打项目试生产 达产后总产能将突破1亿打 [3] - 推动年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目建设 [8]