投资评级与核心观点 - 报告维持上汽集团“买入”评级 [1][7] - 报告给予上汽集团目标价为人民币18.66元 [5][7] - 报告核心观点：看好上汽集团持续的改革落地，公司有望迎转型新面貌，销量保持回升趋势，同时与华为合作“尚界”也有望为集团注入新增长动力 [1] 2025年财务与运营表现 - 2025年实现营业总收入6562.44亿元，同比增长4.57% [1][10] - 2025年实现归母净利润101.06亿元，同比大幅增长506.45%；扣非净利润74.23亿元，同比增长237.23% [1][3] - 2025年第四季度实现营业总收入1872.53亿元，同比下降5.00%，环比增长10.54%；归母净利润20.05亿元，同比增长138.25% [1] - 2025年公司销售整车450.7万辆，同比增长12.3%；终端零售达467万辆 [2] - 2025年新能源车销量164.3万辆，同比增长33.1%；自主品牌销量292.8万辆，同比增长21.6%；出口及海外销量107.1万辆，同比增长3.1% [2] - 2025年研发/销售/管理/财务费用率总计9.32%，较2024年下降0.54个百分点，控费向好 [3] - 2025年资产减值损失56.8亿元，信用减值损失10.9亿元，主要为存货、固定资产、应收款的减值 [3] - 2025年投资收益为134亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为57.8亿元 [3] 分品牌销量表现与2026年展望 - 上汽大众2025年销量同比下降10.8%至102.4万辆 [2] - 上汽通用2025年销量同比增长23.0%至53.5万辆 [2] - 上汽乘用车2025年销量同比增长25.4%至88.7万辆 [2] - 上汽通用五菱2025年销量同比增长20.5%至161.5万辆 [2] - 与华为合作的“尚界”品牌首款车型H5于2025年9月上市，当年销量3.2万辆 [2] - 2026年第一季度，公司批售销量97.3万辆，同比增长3%；零售销量100.8万辆 [2] - 2026年，尚界Z7/Z7T、智己LS8/LS9、大众ID.ERA 9X、至境E7、华境S等新车预计推向市场，有望带动销量继续向上 [2] - 公司年报提出力争2026年整车销量达500万辆、营业总收入超7000亿元 [4] 改革举措与技术布局 - 组织架构与战略上，公司强自主、稳合资，成立大乘用车板块以聚焦资源提升效率 [4] - 产品与技术层面，依托与华为合作的“尚界”、智己等高端品牌矩阵，强化“长续航、智能操控、智驾”等差异化标签 [4] - 公司加速固态电池、智能座舱及“端到端”大模型等关键技术迭代 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调2026-2027年营业总收入预测至7019.5亿元/7470.5亿元（较前值分别下调9.8%/9.6%），新增2028年预测为8098.4亿元 [5][10] - 报告下调2026-2027年归母净利润预测至114.1亿元/132.0亿元（较前值分别下调24.5%/21.3%），新增2028年预测为146.7亿元 [5][10] - 基于iFind一致预期，可比公司2026年平均市盈率为15.7倍 [5][11] - 考虑到上汽改革效果逐渐显现以及与华为合作注入新动能，报告给予公司20%估值溢价，对应2026年18.8倍市盈率，目标价18.66元 [5]