报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告核心观点 - 电网市场基本盘稳固，多项新品竞争力持续提升 [7] - 公司为中国电气装备集团核心子公司，“十五五”期间国内电网投资持续增长，各项业务均有望受益 [7] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营收65.25亿元，同比增长1.21% [7] - 归母净利润4.16亿元，同比下降34.40% [7] - 扣非归母净利润4.03亿元，同比下降34.73% [7] - 单26Q2，公司实现营收41.47亿元，同比增长1.18% [7] - 单26Q2归母净利润3.05亿元，同比下降28.50% [7] - 单26Q2扣非归母净利润2.96亿元，同比下降28.57% [7] 分业务收入与毛利率情况 - 智能变配电系统业务营收18.83亿元，同比增长1.95%，毛利率26.11% [7] - 智能电表业务营收16.99亿元，同比增长11.16%，毛利率16.85% [7] - 智能中压供用电设备业务营收13.89亿元，同比增长3.80%，毛利率18.65% [7] - 充换电设备及其它制造服务业务营收7.49亿元，同比增长29.75%，毛利率15.43% [7] - 新能源及系统集成业务营收3.63亿元，同比下降47.79%，毛利率11.95% [7] - 直流输电系统业务营收4.42亿元，同比下降4.05%，毛利率23.14% [7] 电网市场基本盘巩固 - 国网总部集招，特高压领域中标闽赣、湘粤等多项重点工程 [7] - 省网市场，一二次融合柱上断路器、计量箱等产品占有率排名靠前 [7] - 南网市场，省级物资采购、老旧站改造等项目接连中标 [7] - 电源市场多点突破：大型火电机组低压柜、35千伏充气柜、PCS等产品在多个能源央企实现中标突破 [7] - 华润阳高独立储能、东营绿色制造基地绿电直连等项目落地 [7] - 构网型储能在华电海上柔性离网制氢项目实现突破 [7] - 国际市场持续发力：电表业务基本盘不断夯实，开关柜、箱变等产品订货显著提升 [7] - 签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目 [7] - 环网柜出口沙特、马来西亚等国家 [7] 核心产品竞争力提升 - 电力电子领域，完成CLCC换流阀样机设计 [7] - 自主研制的基于全国产芯片柔直阀控设备在舟山柔直工程投运 [7] - 国产化零磁通电流互感器在宝塔山换流站挂网应用 [7] - 保护自动化领域，省级储能集控系统在华润河南公司应用 [7] - 新能源智慧运维及场站系统在中电建华中区域试点 [7] - 新业务方面，布局新型工业电网调度、固态变压器等新业务方向 [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为166.22、186.93、211.29亿元，对应增速分别为10.9%、12.5%、13.0% [2][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.94、14.85、18.17亿元，对应增速分别为2.3%、24.3%、22.4% [2][7] - 以8月21日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为18X、15X、12X [2][7]