公募基金2026年一季度调仓路线图 - 一季度公募基金在创业板的配置仓位提升0.4个百分点至25.3%，科创板配置上升0.2个百分点至16.6%，主板仓位下降0.5个百分点至57.9% [3] - 一级行业加仓最多的分别是通信、电力设备、基础化工，分别环比加仓1.8个百分点、1.3个百分点、1.2个百分点，其中通信连续四个季度加仓；减仓最多的行业是电子、有色金属和非银金融，仓位占比分别下降2.2个百分点、1.1个百分点和1个百分点 [3] - 二级行业加仓居前的有通信设备、半导体和电池，减仓居前的分别是元件、消费电子和工业金属 [4] - 公募基金最新前十大重仓股为宁德时代、中际旭创、新易盛、贵州茅台、紫金矿业、腾讯控股、中国平安、寒武纪、阿里巴巴-W、海光信息，与2025年年底相比，海光信息新进，招商银行退出 [4] - 2534只个股获增持或新进，44只个股被加仓超1亿股，加仓量前十的股票合计被增持38.58亿股，增持比例在22.95%至484.35%之间 [4] - 1287只个股遭减持，28只个股减持超1亿股，减持量前十的股票合计被减持43.80亿股，减持比例在22.06%至69.02%之间 [4] - 机构加仓方向主要围绕新质生产力与高景气产业趋势，减仓方向则主要源于短期基本面承压或周期见顶的行业 [5] - 从当前公募机构观点看，这一配置风格在二季度大概率将延续，加仓的AI算力、电网投资、化工出口等主线景气度仍在持续，业绩验证是核心支撑 [5] 社保基金最新持仓布局 - 2025年末，社保基金共现身于651家A股上市公司的前十大股东名单中，合计持有608.56亿股，持仓总市值达6193.14亿元，较去年三季度末分别增加1.77亿股和403.65亿元 [7] - 行业配置方面，银行、非银金融和有色金属是社保基金的三大重仓板块，持股市值分别为3015.50亿元、649.24亿元和141亿元 [8] - 由全国社会保障基金理事会直接持仓的农业银行、工商银行、中国人保、交通银行和京沪高铁，位居2025年四季度末社保基金持仓市值前五名；分众传媒、招商蛇口、三一重工、兴业证券、宝钢股份等则是社保基金组合持仓市值靠前的个股 [8] - 2026年一季度，社保基金对市场态度积极，新进259只个股、增持167只个股；新进个股中，汇川技术、浙江龙盛、广发证券、招商轮船、杰瑞股份等持仓市值居前 [8] - 重仓股中，从社保基金组合的持股情况来看，比亚迪、万华化学、三一重工、华鲁恒升、中国巨石、鱼跃医疗等持仓市值居前 [8] - 社保基金的选股逻辑围绕稳健、绩优和成长等价值理念展开，聚焦具备竞争力的行业龙头与中盘成长股 [9] 二季度市场关注方向 - 二季度需关注5月关键事件验证：特朗普访华，美联储主席交接前后的货币政策表达；新增景气来源，重点观察中国供应链安全和能源安全，能否向出口出海链景气Alpha转化；非业绩期+总体赚钱效应处于相对低位，后续可能有阶段性主题活跃、赚钱效应扩散行情 [11] - 市场终将认识到能源的约束与价格中枢的上移，由此带来中国新旧能源、制造业以及人民币国际化的机遇；内需消费在这个过程中也将受益于出口景气带来的资金回流 [11] - 配置建议关注以下方向：第一，受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源，以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业；第二，美元的压制在逐步退却，有色金属仍有修复空间；第三，出口景气的持续和资金回流的改善，也会给沉寂已久的内需带来新的驱动，寻找压制因素扭转下的结构性机会 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩维持快速增长，受益于下游电网投资提升和新能源快速发展 [5][6] - 公司绝缘材料技术国际领先，国内市场需求持续旺盛，产能扩张项目进展顺利 [4][10] - 预计公司2026-2028年业绩将持续高速增长，当前估值具备吸引力 [10] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入7.96亿元，同比增长37.74%；归属于母公司的净利润为1.98亿元，同比增长70.30% [7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入2.09亿元，同比增长28.56%；归属于母公司的净利润为0.47亿元，同比增长25.82% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入2.27亿元，同比增长29.64%；归属于母公司的净利润为0.57亿元，同比增长30.85% [7] - 盈利能力显著提升：2025年公司毛利率为38.99%，同比上升5.49个百分点；净利率为24.81%，同比增长4.70个百分点 [10] - 2026年第一季度毛利率为38.95%，同比上升0.91个百分点；净利率为24.90%，同比微降0.06个百分点 [10] 业务与产品分析 - 分产品收入：绝缘板材实现收入4.61亿元，同比增长22.02%；绝缘成型件实现收入3.34亿元，同比增长68.19% [10] - 产品结构变化：绝缘板材营收占比约58%，绝缘成型件营收占比约42%，自2022年起成型件营收占比逐年提升 [10] - 分地区收入：国内收入实现7.95亿元，同比增长38.23%，增长主要系下游市场需求持续旺盛 [10] - 客户集中度：2025年前五大客户销售占比为45.64%，下游客户主要为电网设备公司 [10] - 出货量与产能：2025年绝缘板材和绝缘成型件出货量合计超5万吨；截至2025年末，绝缘板材年产能超过6万吨，绝缘成型件产能根据订单灵活调整 [10] 产能与项目进展 - 宁乡二期项目进展：自2025年第三季度投产以来产能爬坡顺利，截至2026年初两条产线产能利用率已超过90%，接近满产；2026年全年产能将充分释放，为业绩增长提供支撑 [10] - 新项目建设：超/特高压电气绝缘新材料产业园建设项目已于2026年1月启动规划建设，项目规划建设两条超/特高压绝缘板材生产线，设计年产能1.5万吨，预计建设周期为24个月 [10] 费用与研发 - 2025年期间费用率为10.34%，同比上升0.70个百分点 [10] - 具体费用率变化：销售费用率下降0.20个百分点；管理费用率上升0.72个百分点；财务费用率下降0.02个百分点；研发费用率上升0.20个百分点 [10] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为10.78亿元、14.22亿元、17.76亿元，同比增速分别为35.46%、31.95%、24.92% [10] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.69亿元、3.54亿元、4.45亿元，同比增速分别为36.16%、31.52%、25.57% [10] - 每股收益预测：对应的EPS分别为2.95元、3.87元、4.86元 [10] - 估值水平：对应当前股价（2026年4月28日）的PE分别为25.34倍、19.27倍、15.35倍 [10] 市场与股价数据 - 当前股价：74.64元 [1] - 总股本：91.46百万股 [2] - A股流通比例：32.32% [2] - 近12个月股价最高/最低：116.66元 / 50.00元 [2] - 近期股价表现：近1个月绝对收益1.97%，相对收益（与北证50相比）-2.28%；近3个月绝对收益-23.31%，相对收益-8.14% [3]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入45.7亿元，同比增长41.6%，环比下降40.8%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%，环比下降42.6%；扣非净利润4.9亿元，同比增长12.8%，环比下降46.2% [2][4] - **2026年全年预测**：预计公司2026年归母净利润可达44亿元，对应市盈率（PE）约为39.6倍 [10] - **远期财务预测**：根据模型预测，公司2026至2028年归母净利润分别为43.86亿元、60.69亿元、81.77亿元；每股收益（EPS）分别为5.61元、7.76元、10.45元 [15] 收入增长驱动因素 - **国内需求强劲**：2026年一季度，国家电网完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链投资超2500亿元；110（66）千伏及以上项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%、24% [10] - **海外需求高增**：2026年一季度，中国液体变压器出口额达121.5亿元，同比增长42.7% [10] - **未来增长点**：数据中心市场为公司提供较大的潜在增量，同时海外各区域有望保持持续性增长，国内需求亦保持稳健 [10] 盈利能力分析 - **毛利率波动**：2026年第一季度单季度毛利率为28.95%，同比下降1.36个百分点，环比上升0.95个百分点。毛利率同比降低主要系产品结构变化，其中2025年EPC业务毛利率为11.84%，储能系统及元件业务毛利率为11.71%，均低于公司整体水平 [10] - **费用率变化**：2026年第一季度四项费用率为16.06%，同比上升1.27个百分点。其中销售费用率4.99%（同比-0.04pct），管理费用率2.14%（同比-0.63pct），研发费用率7.76%（同比-0.14pct），财务费用率1.18%（同比+2.08pct）。财务费用率提升主要因汇兑等费用，2026Q1扣除利息收支后产生的汇兑等费用合计约6419万元，同比提升约7922万元 [10] 运营与订单状况 - **存货高企**：截至2026年第一季度末，存货达50.31亿元，同比增长22.7%，环比上季度末增长23.3% [10] - **合同负债创新高**：截至2026年第一季度末，合同负债达31.50亿元，同比增长10.8%，环比上季度末增长5.8% [10] - **指标意义**：存货与合同负债两项指标均创历史新高，显示订单及后续交付展望较为乐观 [10]

华明装备2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、公司业绩与经营概况 * 公司为华明装备，主营业务为分接开关和数控设备[1] * 2026年第一季度营业收入同比增长4.4%[3] * 归母净利润1.63亿元，剔除股份支付影响后为1.78亿元，与2025年同期基本持平[2][3] * 扣非净利润为1.43亿元，剔除股份支付影响后为1.58亿元，同样基本持平[3] * 整体经营总体平稳，业绩表现符合公司预期及行业发展状况[3][4] 二、分业务板块表现 **分接开关业务** * 2026年第一季度分接开关业务收入同比下降1.28%，基本持平[3] * 2025年第一季度因“531抢装”导致新能源项目集中交付，基数异常偏高[2][3] * 预计2026年新能源相关项目总量与2025年相差不大，但全年交付节奏将更趋均匀[2][3] **数控设备业务** * 2026年第一季度数控设备业务收入同比增长53%，主要由国内业务驱动[3] * 数控业务营收占比提升导致公司整体毛利率较2025年同期略有下降[2][3] * 2025年该业务营收已恢复至2亿多元规模，2026年全年目标恢复至4亿+历史峰值并实现盈利[2][7] * 2026年一季度国内增长强劲，预计全年仍能保持较快增速，接近2025年水平[7] 三、海外市场与区域需求 **整体需求** * 海外需求景气度持续，行业长期驱动因素（如能源转型、电网改造、数据中心建设）依然存在，长期向好判断未变[7][8] * 与海外客户交流显示，客户对华明开关的兴趣和使用积极性在不断提高[7] * 公司前两年海外收入年增长超过40%，但市场份额提升比例不大[8] **区域表现** * **欧洲与土耳其**：需求强劲，处于比较景气的状态[2][7] * **中东**：受地缘冲突影响，业务节奏受影响，2026年公司未设定高收入预期，主要目标为完成前期谈判和项目启动，预计2026年无收入贡献[2][6] * **美国**：增速快于国内是近几年趋势[5]；针对美国市场的外挂式新产品仍在**中科院实验站**进行测试，大规模放量需等待认证通过及当地业务布局完成，尚无建厂时间表[2][9] * **韩国**：本土市场需求量不大，收入占比不高，部分产品最终随客户项目出口至美国[10] 四、成本、毛利率与应对措施 **成本压力** * 原材料成本压力巨大，对毛利率构成持续挑战[2] * **铜价**：已通过提前储备约一年用量锁定成本，反映在第一季度存货大量增加上[12] * **钨价**：在几个月内翻了数倍，显著增加成本压力[8][12] * **化工品**：价格受油价波动影响，存在不确定性[2][7] * 原材料价格上涨会影响下游客户排产及项目建设节奏，可能导致项目推迟[11] **毛利率与应对** * 原材料价格上涨对毛利率的影响目前尚且有限[12] * 公司推行**真空泡国产化替代**，预计可带来显著成本下降，但增量利润空间可能被其他原材料价格上涨所对冲[2][8] * 国产保光产品在性能上不逊于进口品牌，替代由公司自主决策，下游客户未强制要求使用伊顿品牌[8] * 通过前期对冲操作及内部挖潜，公司基本能够消化目前的成本上涨影响[12] 五、订单、交付与行业展望 **订单与交付节奏** * 当前订单增速优于发货增速[2][4] * 交付节奏受到原材料价格波动（铜价、油价）、中东地缘冲突、2026年春节假期长于2025年等多重因素影响[3][4][7] * 部分海外客户（如中东）提货节奏受影响[3] * 影响主要在于节奏而非总量，需求若正常存在，总量影响有限[4] **行业比较与展望** * 一季度电网投资及海外变压器厂商业绩增速快，公司增速放缓存在供应链环节时间差、季度基数效应等因素[5] * 行业趋势未变，全球电网投资未掉头向下[5] * 公司业务对应基建，特点是不会增长很快，但总体平稳[5] * “十四五”开局之年，电网投资节奏不会过快[4] * 国内工业侧需求自2020年高位回调后增长乏力[4][5] 六、竞争与市场格局 * 竞争对手MR将其全球所有产品交付时间缩短至四个月，但公司对其交付周期的预期本就在3至6个月内，此变化未超预期[8] * 短期在需求增长背景下，对市场格局即时影响有限；中期若交付时间趋同，竞争对手凭借更强品牌力可能获得一定优势[8] * 竞争对手交付时间的缩短，预计不会对公司的市场竞争格局产生根本性改变[8][9] 七、费用与海外投入 * 海外费用增加主要围绕**土耳其**（装配中心订单需求良好）、**印尼**（新增市场）及**中东**（前期投入）市场[14] * 近期在欧洲**瑞士**新成立一家分公司，计划以此为中心扩大欧洲销售团队[14] * 股权激励费用计入管理费用和销售费用[14] * 数控设备业务近两年在海外有较大投入[14] * 在海外业务扩张阶段，前置成本投入增速快于收入增长，预计销售费用率会比前两年高一些[14] 八、其他重要信息 **汇率影响** * 2026年第一季度汇兑收益明显减少（往年多时可达2000多万元），其中受卢布波动影响的部分无法进行套期保值[3] **员工持股计划** * 公司已计提2026年员工股份支付费用，基于2025-2026两年能完成100%解锁的预测[3] * 尽管一季度业绩未大幅增长，但从全年角度看，员工持股计划目标仍然是现实且可以努力实现的[3][4] **间接出口** * 公司原本判断2026年全年间接出口会好于直接出口，但从当前订单和实际收入看，直接出口表现可能更好，但情况到半年度时可能会发生变化[6]

报告投资评级 - **强烈推荐（维持）** [3] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩保持高速增长，尽管Q1因汇兑和收入结构因素导致表观利润增速放缓，但剔除汇兑影响后，实际增长动能强劲，高景气、高增长趋势未改 [1][6] - 公司海外业务呈现爆发式增长，验证了欧美电网及数据中心电气化的高景气度，同时公司在高端电力装备及电力电子领域持续研发突破，构筑了强大的技术护城河，未来成长空间广阔 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入215.39亿元，同比增长39.34%；归母净利润31.50亿元，同比增长53.74%；扣非净利润29.52亿元，同比增长57.13% [1] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入45.69亿元，同比增长41.60%；归母净利润5.50亿元，同比增长23.17%；扣非净利润4.93亿元，同比增长12.79%。若剔除汇率波动导致的财务费用增加影响（26Q1财务费用为5369万元，去年同期为-2914万元），估计归母净利润同比增速约为40% [1][6] - **未来业绩预测**：预计2026年至2028年，营业总收入将分别达到300.06亿元、388.87亿元、505.01亿元，同比增长率分别为39%、30%、30%；归母净利润将分别达到45.03亿元、60.03亿元、80.23亿元，同比增长率分别为43%、33%、34% [2] - **盈利能力**：2025年毛利率为30.77%，基本保持稳定；2026年第一季度毛利率为28.95%，同比下降1.36个百分点，主要受储能、EPC等低毛利业务确认收入占比提升的结构性影响 [6]。预测显示未来毛利率将稳中有升，净利率从2025年的14.6%提升至2028年的15.9% [14] - **估值水平**：基于预测，公司2026年至2028年的市盈率（PE）分别为38.6倍、29.0倍、21.7倍；市净率（PB）分别为8.9倍、7.1倍、5.5倍 [2][14] 业务运营与市场表现 - **订单与收入高增长**：2025年公司新增订单约288.91亿元，同比增长34.64%，其中国内/海外订单增速分别约为30%/40% [6]。2025年海外收入达58.03亿元，同比大幅增长85.84%，占总收入比例提升至26.94% [6] - **验证行业高景气**：海外同业公司订单高增长验证了欧美电网及数据中心电气化需求旺盛，例如GEV电气化业务26Q1新增订单71亿美元，同比增长约111%；ABB电气化业务新增订单66亿美元，可比增长约44%，其中数据中心订单均实现高速增长 [6] - **股价表现强劲**：过去12个月，公司股价绝对涨幅达208%，相对沪深300指数的超额收益为182% [5] 研发与技术突破 - **研发投入**：2025年研发费用为13.00亿元，同比增长17.15%，研发费用率为6.04% [6] - **重大技术进展**： 1. 中标南方电网±800kV柔直换流变阀侧套管，实现该领域历史性跨越，将应用于藏粤工程 [6] 2. 1100kV GIS产品正在研发，预计2027年上市，有望进一步提升在国网特高压市场的份额 [6] 3. 超级电容在新型电力系统（如SSC和调频储能）和数据中心等领域取得较大进展，正从试点转向批量应用 [6] 投资建议总结 - 公司作为输变电装备及电力电子平台型企业，凭借过去二十多年的积累，业绩持续兑现。未来在高端电力设备、电力电子、海外市场拓展以及国内特高压领域均有巨大成长潜力，兼具稀缺性和确定性，因此维持“强烈推荐”评级 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价为40.18元 [5][6] 核心观点 - 全球电网投资进入上行周期，报告认为公司在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长 [1] - 公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二，在显著的先发优势下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平，并依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额 [1] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与增长**：26Q1实现营收5.3亿元，同比增长4.07% [1][2] - **分业务营收**： - 电力设备业务实现营收4.42亿元，同比下降1.28%，主要受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响 [1][2] - 数控设备业务实现营收0.74亿元，同比增长53.3% [2] - **盈利能力**： - 归母净利润1.63亿元，同比减少4.85%；扣非归母净利润1.43亿元，同比减少9.51% [2] - 净利润下降主要受确认股份支付费用影响较大，同时受到汇兑收益减少和海外投入增加等因素影响 [2] - 剔除股份支付影响后，归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利润为1.58亿元，同比减少0.34% [2] - **利润率水平**： - 毛利率为53.25%，同比下降1.96个百分点；净利率为30.92%，同比下降3.38个百分点 [3] - **费用情况**： - 期间费用率为22.05%，同比上升5.22个百分点 [3] - 销售费用率9.38%（同比+1.56pct）、管理费用率8.62%（同比+1.53pct），提升主要系加大海外市场投入所致 [3] - 财务费用率0.86%（同比+2.55pct），提升主要系外币升值和利息支出增加所致 [3] - 研发费用率3.19%，同比下降0.42个百分点 [3] 2025年业务回顾与出海进展 - **分业务营收**： - 电力设备业务营收21.02亿元，同比增长16.05% [4] - 数控设备业务营收2.44亿元，同比增长39.86% [4] - 电力工程业务营收0.29亿元，同比大幅下降89.93%，主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩 [4] - **出海业务表现**： - 电力设备出口收入达7.14亿元，同比增长47.37% [4] - 其中直接出口3.67亿元，同比增长34%；间接出口3.47亿元，同比增长64% [4] - 数控设备出口实现营业收入1.12亿元，同比大幅增长229.8% [4] - **全球化布局**：公司深度绑定国内大型变压器厂商，积极推进全球化布局，包括新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长 [4] - **市场地位**：公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二 [1] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持26-28年归母净利润预测为8.79亿元、10.89亿元、13.46亿元 [5] - **营收预测**：预测26-28年营业收入分别为29.22亿元、35.35亿元、42.06亿元，同比增长率分别为20.39%、21.01%、18.98% [10] - **每股收益预测**：预测26-28年EPS（最新摊薄）分别为0.98元、1.22元、1.50元 [10] - **估值基础**：可比公司26年Wind一致预期PE均值为41倍 [5] - **目标价设定**：给予公司26年41倍PE，维持目标价40.18元 [5] 行业与增长驱动 - **行业周期**：全球电网投资进入上行周期，电网老旧、新能源占比提升、用电量提升带来新建需求 [1][5] - **新增需求**：AIDC（人工智能数据中心）需求高增进一步抢占电网设备供应资源 [5] - **公司驱动力**：公司通过直接出海与间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进 [4][5] 财务数据摘要（截至2026年4月24日） - **收盘价**：27.59元 [7] - **市值**：247.27亿元人民币 [7] - **52周价格范围**：14.81 - 37.70元 [7] - **2025年财务表现**： - 营业收入24.27亿元，同比增长4.50% [10] - 归属母公司净利润7.10亿元，同比增长15.54% [10] - 毛利率为54.49%，净利率为29.65% [25] - ROE为22.50% [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为，大能源行业存在三大投资机遇：碳化硅（SiC）产业链在AI与新能源双轮驱动下需求旺盛且行业迎来周期拐点；国内电网设备公司受益于特高压密集招标和“十五五”初年国网投资加速；煤炭行业供给收缩态势有望持续，为煤价带来弹性 [3][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 碳化硅（SiC）产业链 - **需求驱动**：AI能源与新能源构成双轮驱动，SiC器件在新能源汽车、光伏、储能、工业及AI数据中心等领域快速渗透 [3][4][14][15] - **新能源汽车**：是SiC应用基本盘，正从高端车型向中低端市场渗透，2024年国内新增47款碳化硅车型，应用区间下探至15万元以下市场，预计2025年碳化硅模块在新能源汽车中的渗透率将突破20% [4][14] - **风光储与工业**：成为新增长曲线，例如在1500V组串逆变器及2000V储能PCS中采用低阻SiC芯片可实现效率超过99%并将设备体积减半 [4][15] - **AI数据中心**：增速较快，SiC功率器件可实现更高转换效率，NVIDIA预计2025年左右在其Rubin AI平台中引入SiC技术 [4][15] - **市场规模**：全球碳化硅功率器件市场规模预计从2025年的34亿美元增长至2030年的近100亿美元，年均复合增长率达20.3% [4][16] - **技术趋势**：8英寸衬底有望成为主流，能显著提升芯片产出、提高设备兼容性并降低综合成本，其单片芯片产出量约为6英寸的2倍 [5][16] - **行业周期**：SiC衬底市场有望在2026年迎来周期拐点，6英寸产品价格已从底部回暖，8英寸产品价格止跌企稳并小幅上涨 [6][19] - **价格调整**：2024年碳化硅晶圆市场降价幅度近30%，6英寸SiC衬底价格在2024年中期跌至500美元以下 [6][18] - **未来需求**：预计2030年全球碳化硅衬底需求达94万片，较2025年需求量增长约9倍 [6][19] - **投资建议**：建议关注SiC衬底（如天岳先进、瀚天天成H）、SiC设备（如晶盛机电、晶升股份）及SiC器件（如斯达半导、时代电气）相关公司 [6][19] 2. 电网设备 - **招标动态**：国家电网于2026年4月17日发布特高压项目第二次设备招标，采购涉及多个交流特高压项目，其中1000kV组合电器单次采购79间隔，超过2025年全年采购量 [7][20][23] - **投资背景**：进入“十五五”初年，随着国家电网4万亿元投资发布，特高压招标加速，相关公司订单及业绩有望进入加速期 [8][23] - **投资建议**：看好国内电网设备公司投资机遇，建议关注平高电气、国电南瑞、中国西电、许继电气等 [8][23] 3. 煤炭行业 - **国内供给**：2026年3月全国原煤产量为44061.7万吨，同比持平，延续了1-2月的态势 [9][24] - **政策影响**：在“查超产”与保供产能退出政策的组合作用下，国内煤炭供给增量或已处于下行拐点 [9][25] - **供需展望**：当前煤炭年度宽松约1亿吨，若保供产能退出政策持续落地，有望大幅改善供需并推动库存去化，2026年内煤价弹性可期 [9][25] 1. **进口情况**：2026年3月我国煤及褐煤进口量为3906万吨，同比增长0.8% [10][36] - **结构分化**：进口增量主要来自蒙古煤（1113万吨，同比增加432.6万吨，增幅63.5%），而进口印尼煤（1541万吨，同比下降254.6万吨，降幅14.2%）等出现减量 [10][36] - **动力煤进口**：2026年3月进口动力煤2663.5万吨，同比下降346.3万吨，降幅11.5%，对国内动力煤供给收缩有正向作用 [10][36][37] - **价格因素**：印尼主流3800大卡煤种FOB价格处于60美元/吨以上高位，进口至我国东南沿海已无价格优势，预计进口减量趋势将持续 [11][37] - **投资建议**：建议关注三类标的：1）稳健的头部动力煤标的（中国神华、中煤能源、陕西煤业）；2）高弹性煤炭标的（兖矿能源、晋控煤业、潞安环能）；3）优质炼焦煤标的（淮北矿业、平煤股份、山西焦煤） [11]

投资评级与核心观点 - **报告投资评级**：维持“买入”评级 [5] - **报告核心观点**：公司发展战略明确，业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气的背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长 [5] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度实现营收45.7亿元，同比增长41.6%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12.8% [3] - **毛利率**：2026年第一季度毛利率为29.0%，同比下降1.4个百分点，预计主要受储能、EPC等业务占比提升以及750kV高毛利率组合开关交付延期影响 [3][4] - **利润增速放缓原因**：归母净利润与扣非净利润增速放缓主要受汇兑损失及前瞻性研发与销售投入影响。测算2026年第一季度汇兑损失超过0.6亿元，而去年同期收益约0.2亿元；销售费用同比增加6600万元，研发费用同比增加1亿元。汇兑、销售及研发费用合计同比增加超过2.3亿元，剔除汇兑扰动后，经营性利润增速与营收基本匹配 [4] 经营状况与行业展望 - **毛利率展望**：产品结构变化导致毛利率承压，但判断从2026年第二季度起公司毛利率有望迎来拐点。随着国内750kV GIS、海外高质量订单开始交付，整体毛利率有望企稳回升 [4] - **行业景气度与订单**：全球电网景气度向上，公司新签订单持续高增。2026年第一季度，GEV/ABB电气业务新增订单分别同比增长111%和44%。3月国内变压器出口额达8.3亿美元，同比增长36%，持续验证海外景气度 [4] - **经营潜力**：截至2026年第一季度末，公司存货为50亿元，合同负债为32亿元，分别同比增加9亿元和3亿元，为未来更多产品交付做准备，看好经营潜力释放，加速收割全球市场份额 [4] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为300.22亿元、387.95亿元、501.94亿元，同比增长率分别为39.38%、29.22%、29.38% [9] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.09亿元、64.12亿元、85.30亿元，同比增长率分别为43.13%、42.20%、33.03% [5][9] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为5.763元、8.195元、10.902元 [9] - **估值水平**：公司股票现价对应2026-2028年市盈率估值分别为39倍、27倍、20倍 [5] - **盈利能力指标**：预计公司2026-2028年净资产收益率分别为23.07%、25.24%、25.66% [9] - **毛利率与费用率预测**：根据报表预测，公司2026-2028年毛利率预计分别为32.3%、34.0%、34.5%；销售费用率预计稳定在4.9%左右；研发费用率预计在6.7%-6.8% [10]