投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超预期，营收和归母净利润实现同环比双增长，主要得益于产品交付结构改善带来的综合毛利率提升以及华网业务的进一步减亏 [4] - 尽管新产品研发投入导致费用率上升，但产品结构优化使毛利率水平进一步提升，因此上调公司2025-2027年的盈利预测 [5][6] - 行业层面，电网投资景气度持续提升，预计“十五五”期间全国统一电力市场将超预期推进，电网具有逆周期属性，景气度有望进一步提升 [5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营收12.0亿元，同比增长6.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长12.0% [4] - 2025年第三季度单季营收4.7亿元，同比增长16.8%，环比增长19.6%；归母净利润1.0亿元，同比增长63.1%，环比增长34.9% [4] - 2025年前三季度毛利率39.4%，同比提升3.3个百分点；净利率16.9%，同比提升0.9个百分点 [5] 财务状况与费用分析 - 2025年前三季度销售费用率6.9%有所上升，管理费用率6.4%和财务费用率-0.3%有所下降，研发费用率7.9%上升较多 [5] - 研发费用增加主要用于长高电气新产品的试验费用，四项费用率总体上升2.3个百分点 [5] 行业前景与电网投资 - 2025年1-9月电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9% [5] - 预计“十五五”期间全国统一电力市场将超预期推进，风光发电渗透率加速，电网安全风险累积需要投资补强，电网景气度有望进一步提升 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为20.9亿元、25.0亿元、30.0亿元；归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.9亿元 [6][10] - 对应2025年10月29日股价的市盈率分别为14倍、11倍、9倍 [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.62元、0.76元、0.95元 [10]

业绩总览 - 2025年前三季度公司营收52.0亿元，同比增长27.1% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润4.7亿元，同比增长7.3% [1] - 2025年前三季度公司毛利率22.0%，同比下降1.1个百分点 [1] - 2025年第三季度公司营收17.3亿元，同比增长6.7% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润1.6亿元，同比下降14.9% [1] - 2025年第三季度公司毛利率24.0%，同比上升1.3个百分点 [1] - 第三季度业绩低于预期主要受信用及资产减值损失计提拖累 [1] 行业背景 - 2025年前三季度光伏新增装机240GW，同比增长49% [2] - 2025年前三季度风电新增装机61GW，同比增长56% [2] - 2025年电网工程投资4378亿元，同比增长10% [2] - 2025年上半年新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比增长68% [2] 经营表现与战略 - 下游高景气带动公司前三季度营收实现较快增长 [2] - 前三季度毛利率下滑预计受低毛利数据中心业务占比提升影响 [2] - 公司产品已远销全球60多个国家和地区 [3] - 公司已在马来西亚基地正式开展设备投资 [3] - 公司针对数据中心市场合作字节、世纪互联、中国联通等客户 [3] - 2025年前三季度销售费用率3.8%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2025年前三季度管理费用率2.4%，同比上升0.2个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用率3.0%，同比下降0.3个百分点 [3] - 2025年前三季度经营性现金流净额-4.3亿元 [3] 未来展望 - 未来公司盈利能力有望随高毛利海风业务和海外直销业务占比提升而修复 [2] - 预计公司2025年实现营收80.8亿元，同比增长25% [4] - 预计公司2026年实现营收100.0亿元，同比增长24% [4] - 预计公司2027年实现营收122.1亿元，同比增长22% [4] - 预计公司2025年实现归母净利润7.9亿元，同比增长20% [4] - 预计公司2026年实现归母净利润10.2亿元，同比增长29% [4] - 预计公司2027年实现归母净利润13.0亿元，同比增长27% [4] - 公司股票现价对应2025年市盈率20倍 [4]

智通财经APP获悉，华安证券发布研报称，行业层面看，2025年H1工控市场仍处于筑底阶段，OEM型 市场受新兴产业复苏影响需求回暖，传统工业呈现弱复苏状态，工业企业利润回升。公司层面看， 2025Q1、Q2已有边际改善，收入与盈利均有一定程度增长。展望后续，下游从被动去库逐步迈向主动 补库，叠加设备更新落地，有望加速行业向上拐点到来，头部国产工控企业份额有支撑。 该行表示，电力设备海外市场表现依然强劲，变压器出口保持快速增长。根据海关总署的最新数据， 2025年1至8月，变压器出口总额达到53.38亿美元，同比增长38.0%，海外北美地区受新兴AI需求拉动， 电力设备整体需求向上，海外电力设备需求持续向好。海外欧美能源转型、制造业回流以及局部地缘冲 突等因素驱动下将带来变压设备需求。电力设备板块建议关注AIDC电力设备、配网信息化、主网特高 压及出海。 报告中称，海内外AIDC等因素影响电网投资共振向上，行业景气度持续。2025年前8个月电网工程投资 总额达到3796亿元，同比增长14.0%，主要得益于能源转型下新能源装机容量的显著上升，新能源大基 地及分布式支撑特高压及配网建设需求。风光发电占比增加提升电网 ...

投资要点 事件：2025 年10 月21 日，公司发布2025 年三季报。 2025 年电网投资加速，公司新产品持续拓展网内外。2025Q1-3，电网工程投资完成额4378 亿元，同比 +9.9%。国内方面，成功研发800kV 交流GIL，有望受益于雅下水电站工程项目，海外方面，公司与波 兰布多瓦公司正式签署145kV 环保GIS 单机出口合同，标志着我国自主研发的环保型高压GIS 设备首次 打入欧洲市场。 盈利预测与投资评级: 2025Q1-3,公司营收84.4 亿元，同比+7.0%；归母净利润9.8 亿元，同比+14.6%；其中2025Q3，公司营收 27.4 亿元，同环比分别-3.6%/-14.0%，归母净利润3.2 亿，同环比分别-1.8%/+3.6%，业绩略低于我们预 期，主要是国内交付节奏偏慢。 盈利端：盈利能力持续提升。2025Q1-3，公司毛利率、净利率分别25.1%/12.5%，同比分别 +0.8pct/+0.8pct，公司主要费用中，销售费用率（3.4%）、管理费用率（3.0%）和财务费用率（-0.5%） 有所下降，研发费用率（4.5%）有所上升，四项费用率总体上升0.4pct，略影响公司 ...

投资评级 - 报告给予公司“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司盈利能力持续改善，2025年第三季度业绩略低于预期，主要因国内交付节奏偏慢 [3] - 公司在手订单充沛，合同负债同比大幅增长46.3%至18.7亿元 [3] - 公司受益于2025年电网投资加速，并成功拓展国内外高端产品市场 [4] 财务表现 - 2025年前三季度营收84.4亿元，同比增长7.0%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6% [3] - 2025年第三季度单季营收27.4亿元，同比下滑3.6%，环比下滑14.0%；归母净利润3.2亿元，同比下滑1.8%，环比增长3.6% [3] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为25.1%和12.5%，同比均提升0.8个百分点 [3] - 研发费用率提升至4.5%，销售、管理、财务费用率有所下降 [3] 行业与公司发展 - 2025年前三季度电网工程投资完成额4378亿元，同比增长9.9% [4] - 公司国内成功研发800kV交流GIL产品，海外签署145kV环保GIS单机出口合同，首次打入欧洲市场 [4] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年营收分别为137.6亿元、153.2亿元、171.1亿元 [5][9] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.6亿元、15.0亿元、17.5亿元 [5][9] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.11元、1.29元，对应市盈率（PE）分别为19倍、16倍、13倍 [5][9]

投资要点 盈利预测与投资评级： 我们维持公司25-27 年归母净利润分别为12.85/16.09/19.46 亿元，同比 +26%/25%/21%，现价对应PE 分别为18x、14x、12x，维持"买入"评级。 风险提示：电网投资不及预期，原材料价格大幅波动，竞争加剧等。 工程建设滞后交付节奏，网内需求旺盛结构向好。公司Q3 收入端承压，截至25Q3 公司存货高达25 亿 元，我们预计主要系公司在手1000kVGIS 订单交付受客户工程建设滞后影响未交付所致。我们测算目 前公司在手百万伏约39 间隔，25 年计划交付约10+间隔，Q4 有望迎来交付高峰期。招标端，国网前5 批输变电组合电器招标同比+10%，其中110/220/330/500/750kV 招标同比+4%/2%/85%/7%/56%，招标需 求保持稳健增长，其中750kV 仍是结构性机会。展望全年，我们预计公司高压板块收入有望实现5-10% 增长。 GIL 成为重要第二增长曲线，配电+国际期待重整再出发。公司是国内GIL 的龙头企业，是苏通1000kV GIL 管廊的核心供应商，雅下世纪水电工程开工，山体中需要大量的超高压GIL 作为电力传输的通 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产能、渠道布局领先，受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速 [6] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润13.7/17.6/21.1亿元，同比+30%/+29%/+20%，当前股价对应PE分别为27/21/18倍 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收170.0亿元，同比+11.5%；实现归母净利润9.4亿元，同比+19.3%；毛利率22.1%，同比+1.7pct [2] - 2025年第三季度实现营收56.7亿元，同比+15.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比+1.8%；毛利率23.2%，同比-0.6pct，业绩符合预期 [2] - 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/6.4%/4.1%，分别同比-0.6/持平/+0.2pct，费用管控良好 [5] - 前三季度净利率6.9%，同比+0.4pct，提质增效成果持续显现 [5] 行业与市场地位 - 2025年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高；2025年1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比+14% [3] - 国网输变电设备前四批招标682亿元，同比增长23%，公司累计中标56亿元，同比+15%，市占率8.3%，维持行业前列 [3] 订单与增长潜力 - 截至2025年三季度，公司合同负债50.7亿元，同比+29%，存货56.7亿元，同比+15%，在手订单储备充足 [4] - 特高压第四批设备招标启动，包含7包换流阀、8包换流变，招标金额预计超150亿元，公司在手订单持续增厚可期 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为254.75/295.56/324.82亿元，同比增长14.34%/16.02%/9.90% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.67/17.62/21.06亿元，同比增长29.70%/28.86%/19.56% [10] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.267/0.344/0.411元，净资产收益率分别为5.98%/7.37%/8.37% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司作为开关领域绝对龙头，充分受益于国内主网加速扩容、配网景气度上行及海外电网投资提速，预计未来三年营收与净利润将保持稳健增长 [6] - 2025年第三季度营收与业绩的短期下滑主要因国内交付偏慢，但整体符合预期，公司盈利能力在持续提升 [2] - 高压板块行业领先地位稳固，海外市场取得关键突破，同时公司通过优化降本带动毛利率提升 [3] - 电网投资维持高景气度，公司合同负债大幅增长，显示订单储备充足，后续多条特高压线路的核准开工将为公司提供持续订单增量 [4] - 公司费用管控良好，研发投入持续加大，并成功研制国际领先技术产品 [5] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收84.4亿元，同比增长7.0%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%；毛利率25.1%，同比提升0.8个百分点 [2] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营收27.4亿元，同比下降3.6%；归母净利润3.2亿元，同比下降1.8%；毛利率25.8%，同比提升0.3个百分点 [2] - **费用率情况**：前三季度销售费用率3.4%（同比-0.5pct）、管理费用率3.0%（同比-0.3pct）、研发费用率4.5%（同比+0.7pct） [5] - **财务预测（2025E-2027E）**：预计营收分别为133.9亿元（+8%）、146.1亿元（+9%）、163.4亿元（+12%）；预计归母净利润分别为12.2亿元（+19%）、14.2亿元（+16%）、17.4亿元（+23%） [6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、13倍 [6] 运营与市场亮点 - **国内市场地位**：2025年国网输变电设备前四批招标总额682亿元，同比增长23%；公司累计中标58亿元，同比增长55%，市占率提升至8.5% [3] - **海外市场突破**：公司自主研发的145千伏环保GIS设备首次进入欧洲市场，实现高端电力装备国际化的关键突破 [3] - **行业景气度**：2025年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高；2025年1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比增长14% [4] - **订单储备**：公司合同负债达18.7亿元，同比增长46%，显示强劲订单增长 [4] - **技术研发**：公司成功研制国际首台800千伏80千安断路器，推动我国大容量高压开关技术进步 [5] 财务健康状况 - **盈利能力指标**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）将持续提升，分别为10.92%、11.77%、13.32% [10] - **资产与负债**：预计总资产将从2025E的230.8亿元增长至2027E的272.38亿元；资产负债率预计维持在48%-49%区间 [11] - **现金流**：预计每股经营性现金流净额2025E为1.07元，后续逐年改善至2027E的1.75元 [10]

市场表现 - 2025年10月20日早盘创业板指涨超3% 沪指涨0.61% 深成指涨1.73% 算力硬件 半导体芯片 电网设备 消费电子等板块领涨 沪深京三市近4500只个股上涨 [1] - 截至2025年10月20日10:50 电网ETF上涨2.81% 其前十大权重股中思源电气上涨8.95% 新易盛上涨6.10% 特变电工上涨3.23% [3] - 截至2025年10月17日 恒生A股电网设备指数年内累计上涨52.34% 显著优于中证电网设备主题指数的18.49% 电网ETF近6月净值上涨65.50% 在指数股票型基金中排名前2% [3] 政策驱动 - 国家发改委等六部门发布充电设施服务能力"三年倍增"行动方案 目标到2027年底建成2800万个充电设施 提供超3亿千瓦公共充电容量 满足超8000万辆电动汽车充电需求 [1] - 《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》发布 目标到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 [2] - 政策强调补强快速充电网络 预计将显著拉动大功率快充设备需求 充电桩设备企业料将受益 [1] 行业基本面 - 全球电网投资预计在2025年将超过4000亿美元 全球电力设备需求进入上行周期 [2] - 国网第五批变电设备招标中 组合电气 隔离开关 变压器招标量同比分别增长17.6% 11.7% 22.9% 一次设备招标量延续高增态势 [2] - 思源电气在750kV等超高压领域实现常态化中标 变压器和二次设备市场份额稳步提升 反映电网设备企业在高端化 国产化替代方面持续突破 [2] 企业出海与业绩 - 中国电力设备企业斩获中东地区百亿级变压器大额订单 2025年上半年头部公司出口业务实现较快增长 起量增利 [2] - 在全球需求上行周期中 中国电力设备出口企业迎来黄金窗口 出海业务成为致胜关键 [2] 清洁能源与储能 - 世界最大清洁能源走廊六座电站多年累计发电量突破4万亿千瓦时 2025年前三季度发电量达2351亿千瓦时 [1] - 清洁能源走廊单日发电量超10亿千瓦时天数达89天 最大日发电量达16亿千瓦时 有力支撑用电高峰期间电网稳定 [1] - 9月储能系统招标价呈上涨趋势 产业链相关企业有望持续受益于规模化建设带来的增长机遇 [2] 产品数据 - 电网ETF最新份额达4174.52万份 创近半年新高 近7个交易日内有4日资金净流入 合计吸金1850.92万元 [3] - 电网ETF自成立以来最高单月回报为24.48% 最长连涨月数为5个月 最长连涨涨幅为66.15% 上涨月份平均收益率为8.11% [3] - 电网ETF管理费率为0.50% 托管费率为0.05% 为可比基金中最低费率 [4]

市场表现 - 10月16日A股三大指数集体上涨，电网设备ETF（159326）小幅回调0.14%，成交额达7063万元 [1] - 持仓股中通达股份涨停，特锐德涨幅超过9%，白云电器、四方股份、宏发股份、中能电气、万马股份等股跟涨 [1] - 电网设备ETF近期持续获资金关注，已连续7个交易日获资金净流入，合计流入资金高达1.99亿元，最新规模达3.05亿元，创成立以来新高 [1] 行业驱动因素 - AI技术快速发展导致全球数据中心电力需求爆炸式增长，倒逼电网配套升级 [1] - 美国最大电网运营商PJM发出警告，AI驱动的电力需求激增已导致全美数据中心密度最高区域电网容量耗尽，新建项目面临无电可用困境 [1] - 中国电力消费弹性系数持续提升，新兴用能需求不断涌现，新能源发电市场化交易全面实行，电力需求端最大用电负荷不断提升，峰谷电价差距拉大 [1] - 电力供给端的新能源渗透率不断提升，雅下水电工程及特高压工程等重要项目对电网设备用量有望增加 [1] - 国家电网及南方电网均对2025年电网投资建设给出高位续增的规模指引，预计全年电网投资持续增长 [1] 产品概况 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 从申万三级行业分类看，指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主 [2] - 该ETF特高压权重占比高达62%，为全市场最高 [2]