报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩成功扭亏为盈，归母净利润为0.41亿元，经营现金流同比大幅改善174.47%至3.46亿元 [1][2] - 智能开关成套设备业务收入与毛利率双升，生物质业务首次实现年度盈利，成为业绩亮点 [2] - 新能源电站规模稳步提升，但在电力市场化影响下，利用小时数与上网电价承压 [3] - 分析师基于新能源盈利承压的审慎判断，下调了未来盈利预测，但认为公司通过持续推进可再生能源电站建设、布局生物质能和储能项目，业绩有望维持稳健增长 [3] 2025年业绩表现总结 - 2025年实现营业收入14.53亿元，同比小幅下降1.88% [1] - 2025年实现归母净利润0.41亿元，同比成功扭亏 [1] - 2025年第四季度实现营业收入5.07亿元，同比微降0.21%，归母净利润为-0.02亿元，同比减亏 [1] - 全年经营现金流净额同比大幅增长174.47%至3.46亿元，主要受益于国补加速回款 [2] 分业务板块表现总结 - **智能配电网设备**：公司推动技术升级并与阿里合作拓展国际业务，2025年智能开关成套设备板块收入同比增长41.18%至2.40亿元，毛利率同比提升6.15个百分点至19.52% [2] - **变压器及箱式变电站**：该业务收入同比下降14.05%至2.00亿元，毛利率同比微增0.04个百分点至25.19% [2] - **新能源业务**：收入同比增长5.20%至9.12亿元，毛利率同比提升3.28个百分点至30.17% [2] - **生物质热电联产业务**：在运营规模保持160MW不变的情况下，通过技改和拓展非电业务，上网电量同比增长16.05%至7.39亿千瓦时，板块首次实现年度盈利 [2] 新能源电站运营情况总结 - 公司通过“央企合作+自主开发”模式提升权益容量，截至2025年底，运营的风电项目容量为296MW，光伏项目容量为298.6MW [3] - 2025年风电总上网电量为6.31亿千瓦时，光伏总上网电量为4.03亿千瓦时 [3] - 受电力市场化影响，新能源项目盈利承压：风电/光伏平均上网电价（含税）分别下降至0.3840元/千瓦时和0.4126元/千瓦时；年利用小时数分别下降至2424.50小时和1411.28小时 [3] 财务预测与估值总结 - 下调盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.82亿元、1.16亿元、1.57亿元（2026年预测下调42%，2027年下调31%） [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为15.58亿元、16.72亿元、17.96亿元，增长率分别为7.19%、7.32%、7.45% [5] - 基于2026年4月28日股价，对应2026年预测市盈率（PE）为59倍 [3][5] - 公司总股本为6.43亿股，总市值为48.51亿元 [6] 关键财务指标总结 - **盈利能力**：2025年归母净利润率为2.8%，毛利率为27.4%；预计未来几年盈利能力持续改善，2028年归母净利润率预计升至8.7% [13] - **收益指标**：2025年每股收益（EPS）为0.06元，预计2026-2028年EPS分别为0.13元、0.18元、0.24元 [5] - **回报率**：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为1.58%，预计2026-2028年将逐步提升至3.10%、4.22%、5.47% [5][13] - **偿债能力**：2025年资产负债率为64%，流动比率为1.62，预计未来几年负债率呈下降趋势，偿债能力增强 [13] - **现金流**：2025年每股经营现金流为0.54元，预计未来几年保持稳定 [14]