投资评级 - 报告对海兰信维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司盈利质量提升，产能布局加速，为长期竞争力奠定坚实基础 [1] - 2025年前三季度业绩强劲，营收同比高增128.52%至5.80亿元，归母净利润同比大增290.58%至0.40亿元，扭转了去年同期收入下滑近五成的颓势 [7] - 业绩增长主要源于智能航海与海底数据中心订单集中交付，规模效应摊薄固定成本，营业利润同比跃升5.4倍 [7] - 公司资产结构更轻、杠杆更低，为下一轮扩张留足安全垫 [7] - 海底数据中心业务有望在生成式AI涌现的大环境下获得较好发展机会 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99亿元、1.24亿元、1.34亿元 [1][7] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.14元、0.17元、0.19元 [1] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为148.42倍、118.30倍、109.90倍 [1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为10.38亿元、11.89亿元、13.65亿元，同比增长率分别为170.29%、14.56%、14.84% [1] 财务表现分析 - 2025年前三季度销售毛利率为28.27%，同比回落约23.89个百分点，主要系低毛利EPC项目收入占比提升所致，属于业务结构主动调整 [7] - 2025年前三季度销售净利率为6.93%，较去年同期提升3.2个百分点，显示费用端控制得当 [7] - 三费控制良好，研发费用0.43亿元仅同比微增1.24%，销售费用0.43亿元同比持平，管理费用0.54亿元同比增幅26.78%主要因股权激励摊销一次性计入 [7] 资产与现金流状况 - 截至2025年前三季度，资产负债率为21.83%，同比下降3.4个百分点，连续三年位于30%以下 [7] - 有息负债仅0.37亿元，财务杠杆已降至历史低位 [7] - 应收票据及应收账款4.05亿元同比基本持平，但营收倍增带动周转天数由360天骤降至190天，回款速度显著加快 [7] - 2025年前三季度经营现金流为-0.28亿元，主要因海底数据中心项目前期垫付设备采购款导致现金回收滞后，若剔除存货及预付款增加0.45亿元的影响，核心经营现金流实际为正 [7] - 预计随着第四季度客户验收回款高峰到来，全年经营现金流有望转正 [7]