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炬芯科技:炬力前行,用芯聆听
中邮证券· 2025-05-13 11:23
报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 报告公司是专业无线音频IC企业,瞄准全球高端消费音频和专业音频,服务国际国内品牌,深化2.4G私有通信协议产品研发升级,端侧AI助力音频新未来,预计2025 - 2027年营业收入8.8/11.5/14.9亿元,归母净利润1.6/2.3/3.1亿元,维持“买入”评级 [2][3][4] 各目录总结 深耕智能音频SOC,引领音频技术革新 - 公司自2014年起推出系列蓝牙解决方案及芯片产品,进入众多知名厂商供应链,2024年基于三核异构核心架构研发成功,拓展无线连接技术布局 [10] - 公司前十大股东包括珠海瑞昇投资合伙企业等,还控股合肥炬芯智能科技有限公司等多家子公司 [11][13] - 2024年公司实现营业收入6.52亿元,同比+25.34%;归母净利润1.07亿元,同比+63.83%,持续加大与国内外一线品牌合作深度,优化产品结构 [15] - 2024年公司毛利率达48.22%,同比提升4.49pct;2025年Q1毛利率进一步提升至49.82%,同比增加4.4pct,产品和客户结构优化,高毛利率产品销售占比提升 [18] - 2024年公司研发费用率达33%,同比提升1.2个百分点,投入2.15亿元,同比增长30.06%,聚焦端侧AI处理器及低功耗高算力芯片研发 [22] - 截至2024年底,公司研发人员266人,占总人数73.08%,优化人力资源管理体系,推进股权激励计划 [22] - 介绍公司核心技术人员,包括董事长、系统研发部总监等的工作经历 [23] 音箱:便携式,家用市场加速拓展 - 中国蓝牙音箱市场处于存量替换稳定阶段,2024年全渠道销量2488万台,同比增长5.0%;销额72.0亿元,同比增长8.4%,线上渠道占主导;全球蓝牙音频流设备出货量预计2024 - 2028年增长1.38倍,年复合增长率7% [27] - 国际品牌主导高端市场,哈曼卡顿销额份额居线上市场第一,国产漫步者巩固国内品牌领先地位 [28] - 哈曼国际旗下JBL发布JBL FLIP7便携蓝牙音箱,具备多种先进功能 [31] - 报告公司是全球蓝牙音频SoC芯片重要供应商,蓝牙音箱芯片是主力产品,已进入众多终端耳机品牌供应链,还耕耘耳机细分市场 [36] - 报告公司蓝牙音频SoC产品有超10年蓝牙音频芯片经验,支持多种技术和功能,有优质客户群体 [40] - 蓝牙低功耗音频是新一代技术标准,Auracast广播音频面向非连接音频应用 [45] 私有协议:无线麦克风,Soundbar市占率逐步提升 - 传统音频行业未来发展趋势包括无线化、低延迟、高音质、音乐分享和多连接需求提高、便携化和低功耗 [47] - 无线麦克风消费群体从流媒体场景扩展至会议等活动场景,罗德Wireless Micro内置报告公司ATS3031芯片,该芯片有高音质、低延迟等优势 [50][52] - 报告公司低延迟高音质无线音频SoC芯片覆盖多个细分市场,进入多家品牌供应链,基于私有无线技术升级将带来更好体验 [55][56] - 报告公司相关产品支持蓝牙和2.4G私有协议双模式运行,有超低延迟体验,适用于多种典型应用 [57] 端侧AI:助力音频新未来 - 端侧大型语言模型自2023年起迅猛发展,新模型不断推出,在性能和多模态能力上有进步 [61] - 传统文本大型语言模型从Transformer架构发展而来,多模态大型语言模型可处理多种模态,在资源有限设备上部署采用协作和分层模型方法及经典训练方法 [64] - 评估端侧大语言模型性能考虑延迟、推理速度、内存使用、存储和能耗等指标,硬件技术影响其部署和性能 [65] - 将大型语言模型部署在端侧设备可解决云端部署的问题,端侧AI市场规模预计从2022年的152亿美元增长到2032年的1436亿美元 [67][69] - DeepSeek刺激智能耳机、智能家居及可穿戴设备智能化,AI耳机增长潜力大,智能家居行业2025年将成为关键转折点 [72] - 智能手机SoC利用NPU改善体验,生成式AI用例面临计算需求和硬件部署挑战,异构计算架构可发挥各处理器优势 [73] - NPU专为低功耗加速AI推理打造,随AI发展不断演进,不同阶段适应不同AI用例和模型 [78] - 存内计算将数据存储与计算集成在同一芯片,突破冯诺依曼架构限制,具有高性能、低延迟、节能优势 [79][81] - 3D堆叠技术缓解数据搬移开销问题,但未根本改变现状,存内计算潜力更大 [83] - 存内计算存储介质分易失性和非易失性存储器,不同类型有不同特性和优缺点 [84][85][87] - 报告公司选择模数混合SRAM存内计算,在性能、能效、量产和扩展性上平衡最佳 [90] - 报告公司推出基于该技术的新一代端侧AI音频芯片,采用三核异构架构,能效优势显著 [93] - 报告公司端侧AI处理器芯片先落地音频产品,满足终端设备智能化需求,AI模型在音频领域应用前景广阔 [95] - 基于端侧AI处理器的音频处理SoC芯片解决方案有多种,基于CIM的NPU技术有超高功效等亮点 [98] 其他产品:手表眼镜多元化发展 - 2024年全球AI智能眼镜销量234万台,预计2025年达550万台,增长135.04%,更多品牌加入推动市场扩大 [100] - 介绍CES 2025智能眼镜主要品牌展出产品的机型、类型和亮点 [103][104] - Halliday智能眼镜投影方式独特,基于报告公司芯片的解决方案升级迭代,公司布局新一代芯片规格升级 [107] - 2024年全球腕戴设备市场出货1.9亿台,同比下滑1.4%,中国出货量6116万台,同比增长19.3%,成为全球最大市场 [109] - 全球腕戴设备市场竞争格局多元化,各品牌在不同细分市场和区域有优势 [109] - 报告公司推动智能穿戴SoC芯片迭代升级,应用于多款手表、手环产品,产品有快速迭代、双模蓝牙等特点 [110][112] 盈利预测 - 蓝牙音频SoC芯片业务预计2025/2026/2027年营收增速32%/30%/30%,毛利率50%/51%/51% [114] - 便携式音频SoC芯片业务预计2025/2026/2027年营收增速 - 8%/-5%/-5%,毛利率48%/47%/46% [114] - 处理器芯片业务预计2025/2026/2027年营收增速90%/55%/40%,毛利率45%/47%/49% [114]
炬芯科技(688049):炬力前行,用芯聆听
中邮证券· 2025-05-13 10:56
报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 报告公司是专业无线音频IC企业,产品应用广泛,在智能音频SoC芯片领域地位重要,已实现国产替代 [2] - 服务国内外一二线终端品牌,提供差异化芯片组合,获业界认可,持续提升品牌渗透率 [2] - 深化2.4G私有通信协议产品研发升级,技术先进,未来将在低延迟高音质领域保持领先 [2] - 端侧AI处理器芯片结合音频与AI,满足低功耗端侧设备AI应用需求 [2] - 预计2025 - 2027年营业收入8.8/11.5/14.9亿元,归母净利润1.6/2.3/3.1亿元,维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 深耕智能音频SOC,引领音频技术革新 - 公司发展历程丰富,2014 - 2024年推出多种芯片及解决方案,进入众多知名厂商供应链 [9] - 持续与国内外一线品牌合作,产品多矩阵布局并优化结构,2024年营收6.52亿元,归母净利润1.07亿元 [14] - 产品和客户结构优化,高毛利率产品占比提升,2024年毛利率48.22%,2025年Q1达49.82% [17] - 2024年研发费用率33%,投入2.15亿元,聚焦端侧AI及低功耗高算力芯片研发 [21] - 截至2024年底研发人员266人,占比73.08%,优化人力资源体系,推进股权激励计划 [21] - 介绍多位核心技术人员工作经历及职位 [22] 音箱:便携式,家用市场加速拓展 - 中国蓝牙音箱市场处于存量替换阶段,2024年销量2488万台,销额72亿元,线上渠道主导 [26] - 全球蓝牙音频市场稳定增长,预计2024 - 2028年出货量增长1.38倍,年复合增长率7% [26] - 国际品牌主导高端市场,本土品牌通过差异化定位和技术创新在中低端市场提升份额 [27] - 公司是全球蓝牙音频SoC芯片重要供应商,蓝牙音箱芯片是主力产品,已进入众多终端品牌供应链 [35] - 公司蓝牙音频SoC产品经验丰富,支持多种技术和功能,满足不同应用需求 [39] - 介绍蓝牙低功耗音频和Auracast广播音频技术及应用 [44] 私有协议:无线麦克风,Soundbar市占率逐步提升 - 传统音频行业向无线化、低延迟、高音质、音乐分享多连接、便携低功耗方向发展 [46] - 无线麦克风消费群体扩张,基于2.4G私有协议产品受青睐,应用场景增多 [49] - 罗德Wireless Micro无线麦克风内置公司ATS3031芯片,该芯片性能优势显著 [51] - 公司低延迟高音质无线音频SoC芯片覆盖多个细分市场,进入众多品牌供应链 [54] - 基于2.4G等私有无线技术升级,将带来更好体验 [55] - 公司相关产品支持双模式运行,音质高、延迟低,有多种典型应用 [56] 端侧AI:助力音频新未来 - 端侧大型语言模型发展迅速,2023 - 2024年新模型不断涌现,应用前景广泛 [60] - 介绍传统文本和多模态大型语言模型架构及训练方法,解决部署挑战的策略 [63] - 评估端侧大语言模型性能指标包括延迟、推理速度等,硬件技术影响其部署和性能 [64] - 端侧AI市场规模预计从2022年152亿美元增长到2032年1436亿美元 [68] - DeepSeek刺激智能耳机等设备智能化,AI耳机、智能家居市场增长潜力大 [71] - NPU专为加速AI推理设计,随AI发展演进,异构计算架构发挥各处理器优势 [72] - 存内计算集成数据存储与计算,突破冯诺依曼架构限制,有高性能等优势 [78] - 对比不同存储介质用于存内计算的特性、优势和劣势 [83] - 公司选择模数混合SRAM存内计算,在多方面实现平衡 [89] - 公司推出新一代端侧AI音频芯片,采用三核异构架构,能效优势显著 [92] - 公司端侧AI处理器芯片先落地音频应用,满足终端智能化需求,有广阔市场前景 [94] - 介绍基于CIM的NPU技术亮点及音频处理SoC芯片解决方案 [97] 其他产品:手表眼镜多元化发展 - 2024年全球AI智能眼镜销量234万台,预计2025年达550万台,市场规模扩大 [99] - 介绍CES 2025多家品牌智能眼镜展出产品的机型、类型和亮点 [102][103] - Halliday智能眼镜投影方式独特,基于公司芯片的解决方案升级,公司布局新一代芯片 [106] - 2024年全球腕戴设备市场出货1.9亿台,中国出货6116万台,成最大市场 [108] - 全球腕戴设备市场竞争多元化,各品牌在不同细分市场和区域有优势 [108] - 公司基于双模蓝牙的智能手表SoC芯片应用于多款产品,产品有多种优势 [109][111] 盈利预测 - 蓝牙音频SoC芯片业务有望量价齐升,假设2025 - 2027年营收增速32%/30%/30%,毛利率50%/51%/51% [113] - 便携式音频SoC芯片业务需求被替代,假设2025 - 2027年营收增速 - 8%/-5%/-5%,毛利率48%/47%/46% [113] - 处理器芯片业务出货量和收入增长,假设2025 - 2027年营收增速90%/55%/40%,毛利率45%/47%/49% [113]