报告投资评级与目标 - 投资评级为“买入” [1] - 股票代码为6181.HK，最新收盘价为648.5港元，总市值为1,146.19亿港元 [1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点认为，老铺黄金已从渠道驱动转变为产品及品牌驱动，凭借精准卡位高端古法黄金赛道、融合传统文化与现代设计，品牌势能崛起，并成功迈出国际化第一步，看好其渠道开拓带来的业绩裂变效应 [5] - 公司发布2025年度业绩预告：预计收入270-280亿元，同比增长约217%-229%；预计净利润48-49亿元，同比增长约226%-233% [2] - 根据预告测算，2025年下半年收入预计146.46-156.46亿元，同比增长约194%-214%；净利润预计25.32-26.32亿元，同比增长约186%-197% [2] - 报告调整了盈利预测，预计2025-2027年营收分别为275.60亿元、369.73亿元、444.60亿元；每股收益分别为27.49元、38.48元、49.12元 [5] - 按2026年3月13日收盘价648.5港元计算，对应市盈率分别为21倍、15倍、12倍 [5] 驱动因素分析 - **品牌与产品驱动**：收入和利润大幅增长主要得益于品牌影响力扩大带来的市场优势，以及产品持续优化推新 [3] - 2025年上半年，公司在中国内地所有珠宝品牌中，单个商场平均收入及坪效均保持第一，同店收入增长约为200.8% [3] - 2025年推出了花丝钻饰金龙金凤香囊、曼陀罗吊坠系列、七子葫芦系列等多款新品，设计融合传统文化与现代理念 [3] - **渠道开拓驱动**：渠道持续开拓及门店优化为业绩增长提供强力驱动 [4] - 2025年对比2024年，新增门店10家，优化及扩容门店9家 [4] - 2025年6月21日，在新加坡滨海湾金沙开设海外首店，正式进军国际市场 [4] 财务预测与估值摘要 - **营收与利润预测**：预测2025-2027年营业收入分别为27,559.66百万元、36,973.47百万元、44,459.90百万元，同比增长率分别为224.02%、34.16%、20.25% [8] - **归母净利润预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为4,859.07百万元、6,800.27百万元、8,681.56百万元，同比增长率分别为229.85%、39.95%、27.66% [8] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率分别为38.50%、39.50%、41.00%；净利润率分别为17.63%、18.39%、19.53% [11] - **每股收益与估值**：预测2025-2027年每股收益分别为27.49元、38.48元、49.12元；对应市盈率分别为20.76倍、14.83倍、11.62倍 [8][11]