核心观点 - 公司预计25H1收入120-125亿元，同比增长241%-255%，经调整净利润23 0-23 6亿元，同比增长282%-292%，高增主要系品牌影响力扩大及产品优化推新 [1] - 25H1经调整净利率约19 0%，同比提升1 9pct，主要得益于规模效应释放和费用率下降 [1] - 高端渠道突破显著，截至7月27日新进入4家商场（上海2家、深圳1家、新加坡1家），多家商场店面围挡装修中 [1] - 预计8月末/9月初调价叠加七夕活动，有望激发消费热情，业绩高增可期 [1] - 国内高端黄金珠宝市场空间约千亿级，公司品牌、产品、渠道能力强化，有望持续扩大份额 [1] - 出海方面稳扎稳打，有序拓展新加坡、香港、日本等市场，向全球化高端品牌迈进 [1][6] 业绩表现 - 25H1含税收入138-143亿元（同增240%-252%），收入120-125亿元（同增241%-255%），净利润22 3-22 8亿元（同增279%-288%） [1] - 收入和净利润高增原因：品牌影响力扩大形成市场优势，产品持续优化推新迭代 [2] - 新拓门店对业绩的支持将主要体现在2025年下半年 [2] 盈利能力 - 25H1经调整净利率19 0%（+1 9pct），规模效应释放带动销售费用、管理费用率下降 [3] - 上半年毛利率或回落，因2月提价幅度低于金价涨幅，以消费者感受为核心 [3] - 预计下半年调价（8月底/9月初）叠加七夕活动，有望提振业绩 [3] 渠道拓展 - 截至7月27日覆盖16个城市30家商场，新进入上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙、上海国金中心、深圳湾万象城 [3] - 原有商场优化：北京SKP（新增岛柜和SKP-S店）、深圳万象城（B1层大店）等 [3] - 北京SKP一层拿下更好边厅（围挡中），上海新天地、香港国金中心等新店有望年底开业 [3] - 2025年预计新增7家以上高端商场（2024年末26家） [3] 产品创新 - 5月31日推出"七子葫芦"系列（定价3 2-4 5万元，克均价1400元），采用高温珐琅工艺，色彩多样化 [4] - 6月21日新加坡店推出"十字架"系列，运用基督教元素拓展海外市场 [4] - 下半年更多原创工艺新品值得期待 [4] 行业分析 - 2024年中国珠宝市场规模7788亿元（-5 0%），黄金珠宝5688亿元（+9 8%，占比73%） [5] - 高端黄金首饰市场空间约千亿级，其他珠宝（玉石彩宝等）向黄金迁移趋势持续 [5] - 高端黄金饰品对高奢皮具礼赠场景有替代空间，市场竞争格局优于外资品牌 [6] 未来展望 - 2025年新入驻商场（如新加坡MBS、上海国金中心等）将明确贡献收入 [7] - 渠道力与品牌力良性循环，带动同店销售提升 [7] - 预计2025-2027年收入252 84/341 14/434 09亿元（CAGR 197 3%/34 9%/27 2%），经调整净利润48 06/65 06/84 64亿元（CAGR 220 0%/35 4%/30 1%） [7]

华尔街投行对老铺黄金的研报观点 - 高盛激进看多 将12个月目标价从976港元上调至1090港元 维持买入评级 [1] - 摩根士丹利谨慎给予中性评级 目标价865港元 重点关注海外扩张能力 [1][7] 高盛看多逻辑 - 2025-27年净利润预期上调15-26% 三大核心驱动力支撑目标价上调 [2] - 4-5月同店销售保持三位数增长 线上GMV同比激增511%至16亿元人民币 [2] - 新品"七子葫芦"系列溢价显著 每克定价比同类高3-11% 二手价值保持原价90%以上 [3] - 多重催化剂：6月27日40%股份解禁 新加坡门店开业 上半年净利润预计同比增260% [5][6] 摩根士丹利关注点 - 新加坡滨海湾金沙店选址顶级 租户销售额比澳门威尼斯人高15% [7] - 海外扩张关键测试：产品组合一致性 定价策略差异 非华人市场需求占比 [8][10] - 该店表现将直接影响市场对东南亚扩张潜力的信心 [10] 经营数据亮点 - 线上渠道爆发：1-5月天猫GMV同比增长1193% JD渠道增长490% [3] - 新品表现：七子葫芦系列17天创造3400万元GMV 彩色珐琅金葫芦单品ASP达43900元 [3][4] - 门店扩张速度已超越年度6-8家指引 [2] 同业对比 - 老铺黄金1Q24线上增速171% 显著高于周大福(1%) 六福(-23%)等竞争对手 [3] - 5月天猫GMV同比增速达1116% 远超周大福(-3%)和国际品牌(APM 51%) [3]

报告核心观点 6月5日港股受市场情绪回暖推动进一步上攻，低估值且具高增长潜力的恒生科技指数短期内或有较好表现；美国经济景气度在关税阴霾下继续放缓；环保新能源及公共事业行业整体上升但相对落后大市，提议吸纳火电港股；石药集团一季度产品销售承压，未来有望达成多项授权获授权费收入 [1][2][5] 每日大市点评 - 6月5日市场憧憬中美元首通话，情绪回暖推动港股上攻，恒生指数升253点或1.1%，收报23,906点，创3月20日以来收市新高，恒生科指升1.9%，收报5,319点，大市成交2,220亿港元，港股通净流入7.4亿港元 [1] - 盘面板块轮动明显，“新消费”及生物医药回吐，老铺黄金大跌9.1%，生物医药股获利回吐，存量资金回流AI、软件、消费电子等，香港地产股强势，恒基地产升4.5%，太古地产创超一年新高 [1] - 关税战及地缘政治风险纾缓、离岸人民币走强支撑港股，预计恒生科技指数短期内表现较好 [1] 宏观动态 - 美国服务业景气度自2024年6月以来再度收缩，5月ISM服务业PMI跌至49.9%，新订单指数按月大跌5.9个百分点至46.4%，为2022年12月以来最低，就业指数升至50.7% [2] - 5月ISM服务业与Markit服务业PMI走势背离，ISM服务业涉及国际企业，更易受关税不确定性影响，结合制造业PMI，美国经济景气度在关税阴霾下放缓 [2] 行业动态 新消费 - 新消费龙头股回调，老铺黄金冲破1000港元大关后回调，昨日跌9.0%，当前估值约25年36倍市盈率，泡泡玛特、蜜雪冰城分别下跌1.2%和7.7% [3] 医疗保健 - 恒生医疗保健指数昨日回吐1.3%，主要企业波动不大，翰森制药肿瘤领域核心产品阿美乐在英国获批短期内对收入影响有限，公司将在欧盟报审，近期与再生元签订授权协议，研发实力强 [3] 新能源及公用事业 - 新能源及公用事业港股个别发展，香港公用事业板块普遍上升，长江基建上升2.1% [4] - 市场传出港铁有意竞购长江基建旗下英国火车租赁公司Eversholt Rail，若出售可释放公司价值；KKR放弃收购英国泰晤士水务，市场猜测长江基建可能购入，其公共事业业务分布在英国及澳纽等地，政策风险不大 [4] 环保新能源及公共事业行业策略 行业整体表现 - 截至5月30日，相对大市，环保、核电港股分别平均领先0.4、6.6个百分点，火电、光伏及风电、天然气、电力设备、供水、香港公共事业港股分别平均落后0.01、2.2、4.4、0.6、3.1、5.1个百分点 [5] 各细分行业情况 - 火电：煤价弱势，截至5月26日，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为613元/吨，同比下跌30.3%，较2024年底下跌19.6%，夏天用电旺季叠加煤价弱势，提议吸纳火电港股 [6] - 风电/光伏：5月底国家发改委、国家能源局印发通知推动绿电直连发展，满足企业绿色用能需求、提升新能源就近就地消纳水平 [7] - 核电：5月23日特朗普签署四项行政命令推动美国本土核能发展，中国企业直接受惠可能性不大，但核能发展增加核燃料需求，支持全球铀价，铀矿商可间接受惠 [8] - 天然气：2025年4月全国天然气表观消费量同比上升2.0%至342亿立方米，优于1 - 2月及3月，海外天然气供应价格稳定，保障中国天然气运营商，天然气工业需求短期前景平稳，5月中国制造业PMI为49.5，与2024年同期持平，略高于4月 [9] 关注个股 - 华能国际：25Q1股东净利润同比增长8.2%，火电同比上升41.0%至39.8亿元，占比52.8%，可受惠于煤价弱势及夏季用电需求 [10] - 中广核矿业：与母公司订立2026 - 28年天然铀销售框架协议，现价占比70%高于上一份协议，可受惠于铀价上涨，美国推动核能发展增加铀需求支持铀价 [10] - 新奥能源：新奥股份股东大会已通过私有化决议，增加私有化可能性，现价较85.25港元私有化要约隐含值折让24.3%，有吸引力 [10] 石药集团研报 一季度业绩情况 - 2025年1季度总收入同比下降21.9%至70.1亿元，股东净利润同比下降8.4%至14.8亿元，剔除7.18亿元授权费收入，产品销售收入较预测低约4.6%，主要因成药业务放缓 [12] - 成药业务中，核心产品恩必普受医保控费影响，神经系统药物收入同比下降29.5%，肿瘤药受多美素与津优力集采影响，1季度销售收入下降65.7%，降幅超预期 [12] 未来展望 - 预计2季度起产品销售收入将缓步回升，多美素与津优力集采影响已反映，肿瘤药恩朗苏拜单抗注射液与神经系统药物明复乐等入医保后销量增加 [13] - 未来将达成多个重磅海外授权项目并获授权费收入，1季度7.18亿元授权费来自与百济神州及阿斯利康的授权，两家公司将支付2.5亿美元首付款及最高35.6亿美元里程碑付款，2025 - 2月及5月又分别与美国公司签订协议，将获3000万美元首付款及最高11.7亿美元里程碑付款，正与三家公司磋商，预计一项6月底前落实 [14] 评级与目标价 - 上调目标价至7.40港元，给予“中性”评级，下调2025 - 27E产品销售收入预测，上调总收入及股东净利润预测，反映授权费收入贡献，增加2028年后授权费收入预测，未来根据新签授权协议调整 [15]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 黄金珠宝行业产品端差异化供给能力源于深度消费者洞察和供应链快反，具备“类直营”模式和数字化能力的公司更具优势 [3] - 零售行业各细分板块中，钟表珠宝板块本周和年初至今涨幅最大，个股方面翠微股份、国芳集团、ST 通葡本周涨幅靠前 [5] - 建议关注情绪消费主题下高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域 [6] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（5 月 26 日 - 5 月 30 日）A股 下跌，零售行业指数上涨 0.69%，报收 2125.05 点，在 31 个一级行业中位列第 12 位，2025 年年初至今下跌 5.08%，表现弱于大盘 [5][12] - 零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大，为 6.93%，2025 年年初至今涨幅最大，为 27.06% [14] - 个股方面，本周翠微股份（+31.3%）、国芳集团（+20.5%）、ST 通葡（+15.0%）涨幅靠前 [5] 老铺黄金、潮宏基发布新品，差异化供给能力凸显 行业动态 - 老铺黄金发布新品七子葫芦系列，融合童年 IP 葫芦娃，采用高温烧蓝工艺；潮宏基发布新品弦月系列，融入传统月相文化，两款新品彰显优秀品牌差异化供给能力 [3][23] - 黄金珠宝行业产品端差异化供给能力源于深度消费者洞察和供应链快反，具备“类直营”模式和数字化能力的公司更具优势 [3][28] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [33] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的企业，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等 [6][33] - 化妆品：关注具备差异化且能力持续迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份等，受益标的若羽臣等 [6][34] - 医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B 等，受益标的锦波生物等 [6][34] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 天猫 618 国补品类成交同比增长 283%，40 个品牌破亿；美团闪购 618 开门红，整体成交额同比增两倍；京东与小红书推出“红京计划”；山姆中国大区组织调整，新增浙江区；永辉超市 3 天 9 店同开，山东首店调改开业销售同比增长超 10 倍 [4] 大事提醒 - 关注多家公司分红等 [9]