财务业绩 - 2025H1实现营收123.54亿元 同比增长250.90% 净利润22.68亿元 同比增长285.76% 扣非归母净利润22.68亿元 同比增长284.89% [1] - 中期股息每股9.59元 合计分红约16.6亿元 分红率达73% [1] - 净利率同比提升1.7个百分点至18.36% [2] 收入驱动因素 - 品牌影响力扩大带动线上线下营收增长 单个商场平均销售业绩达4.59亿元 同店收入增长约200.8% [1] - 线上销售业绩约19.43亿元 同比增长313.3% 618期间天猫旗舰店黄金类目成交额破10亿元 [1] - 足金产品营收141.74亿元 同比增长250.9% [2] 渠道与区域表现 - 线上线下营收贡献分别为13.1%和86.9% 线下营收122.41亿元同比增长243.2% [2] - 中国内地营收125.84亿元同比增长232.8% 境外营收16亿元同比增长455.2% [2] - 国内41家自营门店覆盖16个城市 入驻SKP系（6家）和万象城系（11家）等29家知名商业中心 [3] 用户与产品创新 - 忠诚会员达48万名 较2024年底增长13万名 与国际奢侈品牌消费者重合率达77.3% [1] - 拥有超过2100项原创设计 境内专利273项 境外专利246项 [1] - 2025Q1因金价上涨调价5-12% [1] 成本与费用结构 - 毛利率38.09%同比下降3.24个百分点 因金价涨幅超20%而产品调价幅度滞后 [2] - 销售及分销开支费率同比下降3.3个百分点至11.9% 行政管理费率同比下降1.8个百分点至1.7% [2] - 研发开支同比增长273.9% 但研发费率仅0.2% 同比基本持平 [2] 渠道扩张计划 - 新入驻上海港汇恒隆 新加坡滨海金沙购物中心（海外首店）及上海IFC 优化扩容罗湖万象城和厦门万象城门店 [3] - 上海恒隆广场新门店将于10月中旬开业 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为240.20亿元/338.13亿元/414.02亿元 [3] - 预计EPS分别为27.32元/38.51元/47.20元 对应PE为26倍/18倍/15倍 [3]

投资评级 - 报告对老铺黄金(6181 HK)维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营收123 54亿元 同比+250 90% 净利润22 68亿元 同比+285 76% 扣非归母净利润22 68亿元 同比+284 89% 中期股息每股人民币9 59元 分红率达73% [2] - 品牌势能提升+产品优化创新驱动收入利润大幅增长 具体表现为品牌影响力扩大 用户群体破圈 产品持续优化 2025Q1金价上涨带动产品调价5-12% [3] - 规模效应致费率下滑 2025H1销售及分销开支费率/行政管理费率/研发费率分别为11 9%/1 7%/0 2% 同比分别-3 3pct/-1 8pct/-0 01pct 净利率同比提升1 7pct至18 36% [5] - 渠道持续开拓驱动未来增长 截至2025H1在国内16个城市开设41家自营门店 新入驻上海港汇恒隆 新加坡滨海金沙购物中心等高端商业中心 [6] 财务表现 - 2025H1足金产品营收141 74亿元 同比+250 9% 线上线下营收分别为19 43/122 41亿元 同比+313 3%/+243 2% 中国内地/境外营收分别为125 84/16亿元 分别同比+232 8%/+455 2% [4] - 预计2025-2027年营收分别为240 20/338 13/414 02亿元 EPS分别为27 32/38 51/47 20元 对应PE分别为26/18/15倍 [7] - 2025H1毛利率38 09%(-3 24pct) 主要受金价涨幅超20%而产品仅调价一次影响 [5] 业务亮点 - 线下单商场平均销售业绩4 59亿元 在中国内地珠宝品牌中保持平均收入 坪效第一 同店收入增长200 8% [3] - 线上618期间天猫旗舰店成交额破10亿元人民币 登顶黄金类目销售榜首 [3] - 忠诚会员达48万名 较2024年底增长13万名 与国际奢侈品牌消费者平均重合率高达77 3% [3] - 拥有原创设计超过2100项 境内/境外专利273项/246项 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 老铺黄金发布2025年上半年正面盈利预告，预计上半年收入120亿 - 125亿人民币，同比增长241% - 255%，净利润22.3 - 22.8亿人民币，同比增长279% - 288% [1][7] - 预计2025 - 2027年净利润分别为45.82亿、64.58亿、85.63亿人民币，同比分别+211%、+41%、+33%，对应25PE24.5X [1][7] - 25H1渠道拓展速度超预期，高端商场点位及海外首店开业，现有门店优化，下半年待开门店预计有更明显业绩表现；产品端持续推新，扩大品牌影响力 [7] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3180|8506|25214|34809|45943| |同比增长|146%|167%|196%|38%|32%| |营业利润(百万元)|570|1973|6313|8998|11791| |同比增长|307%|246%|220%|43%|31%| |归母净利润(百万元)|416|1473|4582|6458|8563| |同比增长|340%|254%|211%|41%|33%| |每股收益(元)|2.92|8.75|27.22|38.36|50.86| |PE|228.8|76.3|24.5|17.4|13.1| |PB|62.9|28.7|15.1|9.0|5.9|[2] 基础数据 |项目|详情| | --- | --- | |总股本（百万股）|173| |香港股（百万股）|139| |总市值（十亿港元）|132.0| |香港股市值（十亿港元）|106.6| |每股净资产（港元）|22.7| |ROE（TTM）|37.6| |资产负债率|38.1%| |主要股东|徐高明| |主要股东持股比例|39.233%|[3] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| | --- | --- | --- | |1m|-16|-21| |6m|81|55| |12m|866|816|[5] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1776|5833|17147|23961|31354| |现金及现金等价物|70|733|1890|2846|3415| |应收账款及票据|376|801|2375|3279|4328| |存货|1268|4088|12255|16970|22468| |非流动资产|383|503|543|544|544| |固定资产|58|113|152|153|153| |无形资产|255|305|305|305|305| |资产总计|2159|6337|17690|24505|31898| |流动负债|474|2249|10089|11820|12588| |短期借款|128|1373|7694|8547|8292| |长期负债|169|168|168|168|168| |负债合计|643|2416|10257|11988|12755| |归属于母公司所有者权益|1515|3920|7433|12517|19143| |负债及权益合计|2159|6337|17690|24505|31898|[8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|(29)|67|(3686)|2091|3389| |净利润|416|588|4582|6458|8563| |营运资本变动|(609)|(650)|(8636)|(4981)|(5800)| |投资活动现金流|(59)|(33)|(136)|(127)|(121)| |资本性支出|(60)|(33)|(150)|(150)|(150)| |筹资活动现金流|99|720|4979|(1008)|(2699)| |债务增减|(11)|1|6320|854|(256)| |股利支付|0|0|1069|1375|1937|[8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总营业收入|3180|8506|25214|34809|45943| |营业成本|1848|5004|15002|20775|27506| |毛利|1332|3501|10212|14034|18438| |营业支出|763|1528|3900|5036|6646| |营业利润|570|1973|6313|8998|11791| |除税前利润|553|1947|6055|8534|11315| |所得税|137|473|1473|2076|2752| |归属普通股东净利润|416|1473|4582|6458|8563| |EPS(元)|2.92|8.75|27.22|38.36|50.86|[10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业收入|146%|167%|196%|38%|32%| |年成长率 - 营业利润|307%|246%|220%|43%|31%| |年成长率 - 净利润|340%|254%|211%|41%|33%| |获利能力 - 毛利率|41.9%|41.2%|40.5%|40.3%|40.1%| |获利能力 - 净利率|13.1%|17.3%|18.2%|18.6%|18.6%| |获利能力 - ROE|27.5%|37.6%|61.6%|51.6%|44.7%| |偿债能力 - 资产负债率|29.8%|38.1%|58.0%|48.9%|40.0%| |偿债能力 - 净负债比率|5.9%|21.7%|43.5%|34.9%|26.0%| |营运能力 - 资产周转率|1.5|1.3|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 存货周转率|1.8|1.9|1.8|1.4|1.4| |每股资料(元) - 每股收益|2.92|8.75|27.22|38.36|50.86| |估值比率 - PE|228.8|76.3|24.5|17.4|13.1| |估值比率 - PB|62.9|28.7|15.1|9.0|5.9|[11] 现金净增加额 |年份|金额| | --- | --- | |2023|10| |2024|754| |2025E|1158| |2026E|956| |2027E|569|[12]