投资评级 - 买入-B评级(维持) [4] 核心观点 - 上半年主营产品销量增长 Q2业绩环比改善明显 [4] - 新材料新能源产品和化学肥料销量实现双位数增长 [6] - 公司具有较强的成本控制优势 通过煤气化平台构建多产业链协同运营模式 [6] - 统筹推进项目规划 多个重点项目接近收尾阶段 [7] - 看好公司一体化产业链布局和成本控制优势 [8] 财务表现 - 2025H1实现营业收入157.6亿元 同比-7.1% [5] - 2025H1归母净利润15.7亿元 同比-29.5% [5] - 2025Q2营业收入79.9亿元 环比+2.8% [5] - 2025Q2归母净利润8.6亿元 环比+21.9% [5] - 2025H1销售毛利率18.0% 同比-3.2个百分点 [6] - 2025Q2销售毛利率19.6% 环比提升3.3个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利分别为42.2/48.9/56.0亿元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [8] 产品业务分析 - 新材料新能源产品营收76.2亿元 同比-8.4% [6] - 新材料新能源产品销量140.4万吨 同比+13.6% [6] - 化学肥料营收38.8亿元 同比+6.4% [6] - 化学肥料销量288.4万吨 同比+33.2% [6] - 有机胺产品营收11.6亿元 同比-8.6% [6] - 醋酸及衍生品营收17.1亿元 同比-16.3% [6] - 新材料新能源产品毛利率8.5% 同比-7.0个百分点 [6] - 化学肥料毛利率30.0% 同比-4.5个百分点 [6] - 有机胺产品毛利率12.0% 同比+3.7个百分点 [6] - 醋酸及衍生品毛利率33.4% 同比+6.8个百分点 [6] 项目进展 - 酰胺原料优化升级项目建成投产 [7] - 20万吨/年二元酸项目接近收尾阶段 [7] - 荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾阶段 [7] - 多个储备项目已启动前期准备工作 [7] 市场数据 - 当前收盘价27.15元 [2] - 年内最高价28.78元 最低价19.73元 [2] - 流通A股21.19亿股 总股本21.23亿股 [2] - 流通A股市值575.36亿元 总市值576.45亿元 [2] - 基本每股收益0.74元 摊薄每股收益0.74元 [3] - 每股净资产15.99元 净资产收益率5.10% [3]