报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 前期因双边关税下调带来的风险偏好提升、金价承受的压力逐渐消散，当市场关注财政、债务持续性风险与美元价值长期稀释后，黄金保值增值效用凸显，金价有望持续上行 [19] 根据相关目录分别进行总结 中美大幅降低双边关税后，全球风险偏好出现修复 - 5月12日中美大幅降低双边关税后，全球风险偏好修复，5月12 - 23日，道琼斯工业指数涨1%，纳斯达克指数上涨4.5% [3][10] - 除美股外美元资产未受显著资金青睐，5月12 - 23日美元指数跌2.6%，跌破100关口；美债收益率上行，2Y美债收益率至4%，10Y美债收益率至4.51% [3][12] 三大事件对资本市场的乐观情绪产生了扰动 - 5月15日，Moody's将美国主权信用评级由Aaa下调至Aa1，美国被三大评级机构全部降级 [4][14] - 5月20日，新发20年期日本国债拍卖投标倍数仅2.5倍，尾差飙升至1.14；21日，美国20年期国债拍卖需求不佳，长端利率上行 [4][14] - 5月22日，美众议院通过“大而美”减税法案，未来10年减税4万亿美元、削减至少1.5万亿美元支出，预计使联邦政府债务增约3.8万亿美元 [5][15] - 美国松散财政纪律增加市场担忧，风险偏好回摆，美财政支出或形成恶性循环 [17] 无法避免的MMT老路，硬数据还能支撑多久 - 高通胀、高利率、高债务组合下，对私营部门挤出效应或使美国“硬数据”恶化，市场对MMT持续性担忧或弱化美元 [6][18] - 特朗普政府财政支出缩减成效甚微，大规模财政刺激在即，市场避险需求提升 [6][19] - 近年来黄金与美债收益率趋同，市场构筑黄金替代美债共识 [6][19]