报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩符合市场预期，24年营收84.7亿元，同比+47%，归母净利润4亿元，同比+173.1%，毛利率12.4%，同比+6.9pct；25年Q1营收27亿元，同环比+80.3％/+4.2％，归母净利润1.2亿元，同环比+211.9%/+43.7％，毛利率10.1%，同环比-2.9/-1.1pct，扣非利润0.8亿元，同环比+171%/+17% [7] - 25年铁锂出货有望翻倍增长、降本落地单吨净利弹性显著，预计25年出货25万吨+，同比翻倍增长，单吨净利有望恢复至0.2万元/吨 [7] - 汽零业务维持20%增长、贡献稳定利润增量，预计25年贡献5亿元+利润，同增20%左右 [7] - 机器人布局旋转关节总成、业务率先卡位头部客户，后续有望导入车企自研机器人供应链 [7] - 费用控制良好、资本开支大幅增加，24年期间费用率7.3%，同比-2pct，25Q1费用率6.2%，同环比-3.2/-0.6pct；24年资本开支同比-32.3%，25年Q1资本开支同环比+93.7%/+96.9% [7] - 考虑江西升华股权比例变动，下修25 - 26年归母净利预期至9.6/15.4亿元，新增27年归母净利预期20.4亿元，同增142%/60%/32%，对应PE为23/14/11倍，给予26年25xPE，目标价31.5元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,761|8,470|13,140|21,612|27,823| |同比（%）|(21.58)|47.02|55.13|64.48|28.74| |归母净利润（百万元）|(542.73)|396.78|962.06|1,539.47|2,035.71| |同比（%）|(184.12)|173.11|142.47|60.02|32.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.44)|0.32|0.79|1.26|1.67| |P/E（现价&最新摊薄）|(40.55)|55.46|22.87|14.30|10.81| [1] 市场数据 - 收盘价18.02元，一年最低/最高价5.85/24.90元，市净率5.06倍，流通A股市值21,719.19百万元，总市值22,007.06百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.56元，资产负债率53.30%，总股本1,221.26百万股，流通A股1,205.28百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4,788|9,479|15,960|20,549| |非流动资产（百万元）|4,888|5,140|5,297|5,382| |资产总计（百万元）|9,676|14,619|21,257|25,931| |流动负债（百万元）|4,335|7,975|12,893|15,277| |非流动负债（百万元）|1,040|1,140|1,190|1,240| |负债合计（百万元）|5,375|9,115|14,083|16,517| |归属母公司股东权益（百万元）|4,216|5,309|6,710|8,563| |少数股东权益（百万元）|85|195|463|852| |所有者权益合计（百万元）|4,301|5,504|7,174|9,414| |负债和股东权益（百万元）|9,676|14,619|21,257|25,931| |营业总收入（百万元）|8,470|13,140|21,612|27,823| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,421|11,108|18,296|23,518| |税金及附加（百万元）|23|35|58|75| |销售费用（百万元）|120|171|259|306| |管理费用（百万元）|230|315|475|584| |研发费用（百万元）|220|315|475|584| |财务费用（百万元）|50|33|55|65| |加:其他收益（百万元）|107|118|108|111| |投资净收益（百万元）|17|13|22|28| |公允价值变动（百万元）|6|0|10|10| |减值损失（百万元）|(76)|(65)|(50)|(50)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|460|1,228|2,082|2,790| |营业外净收支（百万元）|4|4|(4)|(4)| |利润总额（百万元）|464|1,232|2,078|2,786| |减:所得税（百万元）|62|160|270|362| |净利润（百万元）|402|1,072|1,808|2,424| |减:少数股东损益（百万元）|6|110|269|388| |归属母公司净利润（百万元）|397|962|1,539|2,036| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.32|0.79|1.26|1.67| |EBIT（百万元）|456|1,195|2,047|2,756| |EBITDA（百万元）|790|1,743|2,691|3,470| |毛利率(%)|12.39|15.46|15.34|15.48| |归母净利率(%)|4.68|7.32|7.12|7.32| |收入增长率(%)|47.02|55.13|64.48|28.74| |归母净利润增长率(%)|173.11|142.47|60.02|32.23| |经营活动现金流（百万元）|575|1,167|1,466|2,732| |投资活动现金流（百万元）|(880)|(783)|(782)|(776)| |筹资活动现金流（百万元）|66|1,024|2,288|(295)| |现金净增加额（百万元）|(238)|1,408|2,971|1,661| |折旧和摊销（百万元）|334|548|643|714| |资本开支（百万元）|(812)|(796)|(804)|(804)| |营运资本变动（百万元）|(290)|(547)|(1,091)|(531)| |每股净资产(元)|3.45|4.35|5.49|7.01| |最新发行在外股份（百万股）|1,221|1,221|1,221|1,221| |ROIC(%)|6.97|15.37|17.94|18.26| |ROE - 摊薄(%)|9.41|18.12|22.94|23.77| |资产负债率(%)|55.55|62.35|66.25|63.69| |P/E（现价&最新股本摊薄）|55.46|22.87|14.30|10.81| |P/B（现价）|5.22|4.15|3.28|2.57| [9]