投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价306.25元（当前股价270.01元）[6] - 预计2025-2027年净利润分别为18.5/23.0/28.9亿元，对应PE 22/17.8/14.2倍[14] 业绩表现 - 2025年H1营收98.55亿元（同比+30.90%），归母净利润10.02亿元（同比+41.35%）[1] - Q2单季收入56.05亿元（同比+25.45%，环比+31.87%），归母净利5.87亿元（同比+36.04%，环比+41.32%）[3] - 综合毛利率27.35%（同比-3.47pct），期间费用率15.26%（同比-4.99pct）[3] 业务分析 **全地形车业务** - H1销量10.18万辆（同比+25.06%），收入47.31亿元（同比+33.95%），均价4.65万元（同比+6.50%）[1] - 北美市场U10PRO新品订单优秀，欧洲子品牌GOES完善渠道布局[1] - 欧洲ATV市占率第一，加速布局UTV/SSV高端产品线[4] **摩托车业务** - H1销量15.03万辆（同比-2.34%），收入33.46亿元（同比+3.02%），均价2.15万元（同比+0.89%）[2] - 国内销量7.91万辆（同比+16.32%），收入16.97亿元（同比+17.36%）[2] - 海外受渠道调整影响销量7.13万辆（同比-16.90%）[2] - 国内中大排市占率25.54%（同比+3.43pct），外销4.79万辆（同比+55.4%）[13] **电动两轮车业务** - H1销量25.05万辆，收入8.72亿元（同比+651.72%），均价0.35万元[2] - 极核品牌覆盖价格带下探至4000元，渠道数量同比增长近15倍[14] 成长逻辑 1 全地形车产品结构向UTV/SSV高端化升级[4] 2 国内中大排摩托车新品周期（450MT/675SR等）带动市占率提升[13] 3 中大排摩托车加速出海拓展全球市场[13] 4 电动两轮车通过价格带下探和渠道扩张实现放量[14]