报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5][10] 报告的核心观点 - 公司目前处于产品矩阵与电商渠道的战略调整期，虽有短期阵痛，但调整后的产品与渠道结构更健康、更具持续成长活力 [1][3][10] - 公司确立了产品驱动的战略，经营质量逐步提升，核心品类魔芋凭借战略大单品带动渠道扩张并打开弱势市场 [3][10] - 预计本轮调整结束后，公司可恢复至较快的成长趋势 [3][10] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业总收入57.6亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长16.9%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比增长25.9% [1][8] - 2025年第四季度实现营业总收入13.4亿元，同比下降7.5%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降2.1%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长12.1% [1][8] 分品类表现 - 魔芋品类实现收入17.4亿元，同比大幅增长107.2%，收入占比提升至30.2%，主要得益于核心大单品“大魔王麻酱素毛肚”维持较强品牌势能及持续渠道渗透 [1][8] - 海味零食、蛋制品、果冻果干分别同比增长12.5%、8.4%、4.3%；豆制品同比微降0.4% [1][8] - 烘焙薯类、其他品类收入同比显著下滑22.4%和35.3%，主要因公司主动优化产品结构、削减部分SKU [1][8] 分渠道表现 - 线下渠道收入同比增长16.8%，其中海外渠道收入同比激增172.5%，量贩零食渠道收入增速预计超30%且占比继续提升 [2][9] - 线上渠道收入同比下降20.5%，主要因自2025年第二季度起公司主动对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利率产品 [2][9] 盈利能力与费用 - 2025年毛利率为30.8%，同比微增0.1个百分点，其中核心品类魔芋毛利率同比提升1.2个百分点至34.5%，主要得益于产品结构优化和规模效益释放 [2][9] - 费用率同比下行，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.0/-0.8/-0.2/+0.2个百分点，销售及管理费用减少主因渠道结构变化、费用管控及前期计提股份支付费用冲回 [2][9] - 归母净利率同比提升0.9个百分点至13.0%，扣非归母净利率同比提升1.7个百分点至12.4% [2][9] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为65.7亿元、75.7亿元、86.4亿元，同比增长14.1%、15.1%、14.2% [3][10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.8亿元、10.7亿元、12.7亿元，同比增长17.5%、21.7%、18.9% [3][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.22元、3.92元、4.66元 [3][10] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍 [3][10] - 根据2026年4月8日数据，公司当前市盈率（PE-TTM）为21.8倍，总市值为163亿元 [14] 财务预测调整 - 下调2026-2027年盈利预测：2026年营业收入预测由69.8亿元下调至65.7亿元，归母净利润由9.0亿元下调至8.8亿元；2027年营业收入预测由79.7亿元下调至75.7亿元，归母净利润由11.4亿元下调至10.7亿元 [3][12][13] - 新增2028年盈利预测：预计营业收入86.4亿元，归母净利润12.7亿元 [3][10] - 调整后，预计2026-2028年毛利率分别为31.9%、32.6%、33.0%；归母净利率分别为13.4%、14.1%、14.7% [13]