投资评级与目标价 - 报告对银轮股份维持“买入”投资评级 [1] - 报告给予公司目标价为人民币46.63元 [1] 核心观点与业绩总结 - 公司多业务协同发展有望延续稳健增长趋势 [6] - 2025年第三季度实现营收38.90亿元，同比增长27.38%，环比增长3.69% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润2.30亿元，同比增长14.48%，环比增长0.68% [6] - 2025年前三季度累计营收110.57亿元，同比增长20.12% [6] - 2025年前三季度累计归母净利润6.72亿元，同比增长11.18% [6] - 2025年前三季度扣非净利润6.43亿元，同比增长17.17% [6] 财务表现与盈利能力 - 2025年第三季度毛利率为19.4%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.6个百分点 [7] - 2025年第三季度净利率为6.9%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.04个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率保持平稳：销售费率1.6%（同比+0.2pct，环比-0.2pct），管理费率4.8%（同比-0.7pct，环比-0.1pct），研发费率4.1%（同比-0.8pct，环比+0.3pct），财务费率0.6%（同环比+0.3/+0.6pct） [7] - 预测2025年归母净利润为10.04亿元，2026年为13.20亿元，2027年为16.50亿元 [5][10] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.19元，2026年为1.57元，2027年为1.96元 [5][10] - 预测2025年市盈率（PE）为32.79倍，2026年为24.94倍，2027年为19.96倍 [5] 业务增长驱动力 - 新能源乘用车热管理业务表现稳健 [7] - 储能热管理、柴发液冷模块等产品逐步进入放量阶段 [7] - 公司积极开拓数据中心液冷业务作为新的增长曲线，形成“1+2+N”发展战略 [8] - 数据中心液冷产品布局包括浸没一体式液冷设备、冷却塔、服务器液冷/风冷CDU等 [8] - 人形机器人业务稳步推进，形成“1+4+N”产品体系，并完成第一代旋转和线性关节模组的产品开发 [9] 估值基础 - 目标价46.63元是基于29.7倍2026年预测市盈率得出 [10] - 可比公司2026年一致预期平均市盈率为29.7倍 [10][11]