投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，收入微增但利润下滑，高分红政策具备吸引力 [1] - 童装业务规模稳健增长，成人服饰盈利优化，公司持续推进零售改革与渠道调整 [3][4] - 预计2026年收入有望实现高单位数增长，归母净利润增速预计快于收入 [5] 2025年全年业绩总结 - 全年收入为150.9亿元，同比增长3% [1] - 归母净利润为8.9亿元，同比下降22% [1] - 扣非归母净利润为8.4亿元，同比下降22% [1] - 毛利率同比提升1.3个百分点至45.1% [1] - 销售费用率同比上升2.4个百分点至28.1%，主要因直营开店及线上投流费用增加 [1] - 资产减值损失为4.5亿元，上年同期为2.9亿元 [1] - 净利率同比下降1.9个百分点至5.8% [1] - 拟分红合计8.08亿元，股利支付率高达91%，以2026年3月31日收盘价计算股息率达5.5% [1] 2025年第四季度业绩总结 - 第四季度收入为52.5亿元，同比持平 [2] - 第四季度归母净利润为3.6亿元，同比下降7% [2] - 第四季度扣非归母净利润为3.3亿元，同比下降6% [2] - 第四季度毛利率同比提升3.0个百分点至45.1% [2] - 第四季度销售费用率同比上升0.8个百分点至27.7% [2] - 第四季度资产减值损失为2.1亿元，上年同期为0.7亿元 [2] - 第四季度净利率同比下降0.6个百分点至6.7% [2] 分业务表现 - **童装业务**：2025年收入同比增长5%至108.0亿元，毛利率同比下降0.6个百分点至46.8% [3] - **成人休闲服饰业务**：2025年收入同比下降3%至40.5亿元，毛利率同比大幅提升5.0个百分点至40.5% [3] - 童装业务坚持“大店战略”，推进门店体验升级，期末门店共5255家，较年初净增259家（新开743家，关闭1002家） [3] - 成人服饰梳理品牌定位，强化店铺形象，核心产品获得市场欢迎，期末门店共2676家，较年初净减少135家（新开318家，关闭453家） [3] 分渠道表现 - **线上渠道**：2025年销售同比增长5%至69.7亿元，毛利率同比提升0.5个百分点至45.8% [4] - **线下渠道**：2025年直营/加盟/联营渠道收入分别为20.2亿元、57.7亿元、1.0亿元，同比分别增长30%、下降5%、下降40% [4] - 线下各渠道毛利率分别为65.9%、36.6%、62.3%，同比分别变化-0.2、+0.4、+2.0个百分点 [4] - 线下渠道数量：直营门店较年初增加48家至1028家，加盟门店减少388家至6872家，联营门店减少54家至31家 [4] 运营与现金流 - 2025年末存货同比下降8.7%至31.8亿元，存货周转天数增加8.3天至144.7天 [4] - 应收账款周转天数增加0.7天至36.9天 [4] - 全年经营活动现金流量净额为17.3亿元，约为同期归母净利润的1.9倍 [4] 未来业绩预测 - 预计2026年第一季度流水端将实现稳健快速增长 [5] - 预计2026~2028年归母净利润分别为10.3亿元、11.4亿元、12.6亿元 [5][6] - 预计2026~2028年收入分别为161.27亿元、172.46亿元、184.54亿元 [6] - 对应2026年预测市盈率（PE）为14倍 [5] 财务数据与估值 - 截至2026年3月31日，收盘价为5.43元，总市值为146.29亿元 [7] - 根据预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.42元、0.47元 [6] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为9.0%、9.8%、10.8% [6] - 2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.2倍、12.8倍、11.6倍 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，收入微增但利润下滑，高分红政策具备吸引力 [1] - 童装业务规模稳健增长，成人服饰业务盈利质量优化，公司正推进零售改革与渠道调整 [3] - 预计2026年公司收入将实现高单位数增长，归母净利润增速有望快于收入 [5] - 公司作为大众服饰及童装龙头，当前估值具备吸引力，预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [5][6] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入为150.9亿元，同比增长3%；归母净利润为8.9亿元，同比下降22%；扣非归母净利润为8.4亿元，同比下降22% [1] - **2025年第四季度业绩**：营业收入为52.5亿元，同比持平；归母净利润为3.6亿元，同比下降7% [2] - **盈利能力**：2025年全年毛利率同比提升1.3个百分点至45.1%，但净利率同比下降1.9个百分点至5.8%，主要受销售费用率上升及资产减值损失增加影响 [1] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率同比大幅提升3.0个百分点至45.1%，净利率同比微降0.6个百分点至6.7% [2] - **分红情况**：2025年拟分红总额8.08亿元，股利支付率高达91%，以2026年3月31日收盘价计算股息率达5.5% [1] 分业务表现总结 - **童装业务**：2025年收入同比增长5%至108.0亿元，毛利率微降0.6个百分点至46.8%；期末门店总数5255家，年内净增加259家 [3] - **成人休闲服饰业务**：2025年收入同比下降3%至40.5亿元，毛利率显著提升5.0个百分点至40.5%；期末门店总数2676家，年内净减少135家 [3] 渠道表现总结 - **线上渠道**：2025年线上销售同比增长5%至69.7亿元，毛利率提升0.5个百分点至45.8% [4] - **线下渠道**： - 直营渠道收入20.2亿元，同比增长30%，毛利率微降0.2个百分点至65.9%，门店数净增48家至1028家 [4] - 加盟渠道收入57.7亿元，同比下降5%，毛利率提升0.4个百分点至36.6%，门店数净减少388家至6872家 [4] - 联营渠道收入1.0亿元，同比下降40%，毛利率提升2.0个百分点至62.3%，门店数净减少54家至31家 [4] 运营与财务状况总结 - **营运资本管理**：2025年末存货同比下降8.7%至31.8亿元，存货周转天数增加8.3天至144.7天；应收账款周转天数增加0.7天至36.9天 [4] - **现金流**：2025年经营活动现金流量净额为17.3亿元，约为同期归母净利润的1.9倍，显示现金流管理良好 [4] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为161.27亿元、172.46亿元、184.54亿元，对应增长率分别为6.9%、6.9%、7.0% [6] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.29亿元、11.39亿元、12.62亿元，对应增长率分别为15.3%、10.7%、10.8% [6] - **估值**：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为14倍 [5][6]