投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，收入微增但利润下滑，高分红政策具备吸引力 [1] - 童装业务规模稳健增长，成人服饰盈利优化，公司持续推进零售改革与渠道调整 [3][4] - 预计2026年收入有望实现高单位数增长，归母净利润增速预计快于收入 [5] 2025年全年业绩总结 - 全年收入为150.9亿元，同比增长3% [1] - 归母净利润为8.9亿元，同比下降22% [1] - 扣非归母净利润为8.4亿元，同比下降22% [1] - 毛利率同比提升1.3个百分点至45.1% [1] - 销售费用率同比上升2.4个百分点至28.1%，主要因直营开店及线上投流费用增加 [1] - 资产减值损失为4.5亿元，上年同期为2.9亿元 [1] - 净利率同比下降1.9个百分点至5.8% [1] - 拟分红合计8.08亿元，股利支付率高达91%，以2026年3月31日收盘价计算股息率达5.5% [1] 2025年第四季度业绩总结 - 第四季度收入为52.5亿元，同比持平 [2] - 第四季度归母净利润为3.6亿元，同比下降7% [2] - 第四季度扣非归母净利润为3.3亿元，同比下降6% [2] - 第四季度毛利率同比提升3.0个百分点至45.1% [2] - 第四季度销售费用率同比上升0.8个百分点至27.7% [2] - 第四季度资产减值损失为2.1亿元，上年同期为0.7亿元 [2] - 第四季度净利率同比下降0.6个百分点至6.7% [2] 分业务表现 - **童装业务**：2025年收入同比增长5%至108.0亿元，毛利率同比下降0.6个百分点至46.8% [3] - **成人休闲服饰业务**：2025年收入同比下降3%至40.5亿元，毛利率同比大幅提升5.0个百分点至40.5% [3] - 童装业务坚持“大店战略”，推进门店体验升级，期末门店共5255家，较年初净增259家（新开743家，关闭1002家） [3] - 成人服饰梳理品牌定位，强化店铺形象，核心产品获得市场欢迎，期末门店共2676家，较年初净减少135家（新开318家，关闭453家） [3] 分渠道表现 - **线上渠道**：2025年销售同比增长5%至69.7亿元，毛利率同比提升0.5个百分点至45.8% [4] - **线下渠道**：2025年直营/加盟/联营渠道收入分别为20.2亿元、57.7亿元、1.0亿元，同比分别增长30%、下降5%、下降40% [4] - 线下各渠道毛利率分别为65.9%、36.6%、62.3%，同比分别变化-0.2、+0.4、+2.0个百分点 [4] - 线下渠道数量：直营门店较年初增加48家至1028家，加盟门店减少388家至6872家，联营门店减少54家至31家 [4] 运营与现金流 - 2025年末存货同比下降8.7%至31.8亿元，存货周转天数增加8.3天至144.7天 [4] - 应收账款周转天数增加0.7天至36.9天 [4] - 全年经营活动现金流量净额为17.3亿元，约为同期归母净利润的1.9倍 [4] 未来业绩预测 - 预计2026年第一季度流水端将实现稳健快速增长 [5] - 预计2026~2028年归母净利润分别为10.3亿元、11.4亿元、12.6亿元 [5][6] - 预计2026~2028年收入分别为161.27亿元、172.46亿元、184.54亿元 [6] - 对应2026年预测市盈率（PE）为14倍 [5] 财务数据与估值 - 截至2026年3月31日，收盘价为5.43元，总市值为146.29亿元 [7] - 根据预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.42元、0.47元 [6] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为9.0%、9.8%、10.8% [6] - 2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.2倍、12.8倍、11.6倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入30.8亿元、归母净利润2.1亿元，同比分别-2%、-38%，费用投入使利润承压，但毛利率同比+0.4pct至47%，终端折扣管理良好 [1] - 估计2025Q1零售端同比表现好于收入，全渠道零售流水同比增长中个位数，电商增速好于线下、直营增速好于加盟，2025年门店结构有望继续优化 [2] - 估计2025Q1童装业务健康增长、成人服饰业务同比下降，2025年童装渠道继续高质量拓展，成人业务门店继续升级优化 [3] - 2025Q1末存货同比+29.4%至33.5亿元，库龄结构健康，应收账款周转天数+7.2天至41.1天，经营性现金流量净额1.5亿元 [4] - 2025Q2以来公司流水端同比保持中个位数增长，期待2025年公司收入及业绩同比健康增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,661|14,626|15,773|17,094|18,474| |增长率yoy（%）|2.5|7.1|7.8|8.4|8.1| |归母净利润（百万元）|1,122|1,137|1,234|1,383|1,528| |增长率yoy（%）|76.1|1.4|8.5|12.1|10.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.42|0.42|0.46|0.51|0.57| |净资产收益率（%）|9.8|9.6|10.2|11.3|12.2| |P/E（倍）|15.3|15.0|13.9|12.4|11.2| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.4|1.4|1.4| [5] 股票信息 - 行业：服装家纺 - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：6.35 - 总市值（百万元）：17,107.47 - 总股本（百万股）：2,694.09 - 自由流通股（%）：81.72 - 30日日均成交量（百万股）：17.51 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的情况 - 利润表包含营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2023A - 2027E的情况 - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、营运能力、估值比率、偿债能力、每股指标等在2023A - 2027E的情况 [11]