财务表现 - 二季度收入同比增长9% 但盈利同比下降46% 相比一季度盈利降幅进一步扩大[1] - 盈利下降主因期间费用刚性（销售费用同比上升21%）及资产减值增加[1] - 上半年巴拉品牌销售收入同比增长5.97% 森马品牌同比下降4.98%[1] - 巴拉品牌收入占总收入70% 在童装渠道净关店78家背景下仍实现增长[1] 业务结构 - 加盟模式占收入38% 上半年加盟收入同比下降2.8%[2] - 加盟净关店66家 直营净开店19家 反映加盟商新开店意愿不强[2] - 童装业务景气度优于成人服饰 体现童装第一品牌消费韧性[1] 未来展望 - 预计下半年期间费用对业绩压力将逐步缓解[1] - 2024年9月推出新股权激励计划 设定较高行权条件[1] - 2025年费用投放规划相对积极 但后续将逐步控制费用[1] - 若消费复苏 加盟模式可能放大零售景气度 带来更好经营弹性[2] - 调整盈利预测：2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.42元、0.52元（原预测0.46元、0.53元、0.61元）[2] - 给予2025年18倍PE估值 对应目标价5.76元[2]