投资评级 - 维持"买入"评级 目标价格未明确 [4][6] 核心财务表现 - 25H1营收18.35亿元/yoy+8.31% 归母净利4674万元/yoy+10.17% 扣非归母净利3697万元/yoy+20.65% [1] - 25Q2营收9.76亿元/yoy+9.89% 归母净利4004万元/yoy+10.9% 扣非归母净利3441万元/yoy+21% [2] - 中期分红拟每10股派现1.3元 分红率38.53% [2] - 毛利率25.9%/yoy-0.55pct 归母净利率2.55%/yoy+0.04pct [1] 分渠道运营表现 - 门店销售营收12.88亿元/yoy+5.8% 毛利率26.5%/yoy+1.30pct [1] - 代运营业务营收3.65亿元/yoy+31% 毛利率8.23%/yoy-1.85pct [1] - 自营电商营收7555万元/yoy-15% 毛利率22%/yoy-0.93pct [1] 分品类收入结构 - 奶粉类营收8.6亿元/yoy+6.5% 毛利率19% [1] - 食品类营收1.1亿元/yoy+0.3% 毛利率48% [1] - 用品类营收2.6亿元/yoy+0.7% 毛利率30% [1] - 棉纺类营收1.0亿元/yoy+0.04% 毛利率46% [1] - 玩具及出行类营收0.40亿元/yoy+8.0% 毛利率37% [1] 门店拓展进展 - 25H1新开门店35家 关闭23家 期末门店总数487家 [3] - 已签约待开业门店30家 集中在华东华中华南高消费城市 [3] - 第六代店型推动来客数与销售同增近20% [3] 战略合作拓展 - 与万代南梦宫合作开设高达基地及中国首家万代拼装模型店 [4] - 下半年启动"区域核心城市+重点商圈"双轨扩张策略 重点布局长沙等高人气城市 [4] 盈利预测调整 - 上调25-27年归母净利预测至1.35/1.68/2.04亿元（前值1.34/1.58/1.90亿元） [4] - 对应PE为20/16/13倍 [4] - 预计25年营收38.12亿元/yoy+9.96% 26年42.23亿元/yoy+10.77% 27年47.65亿元/yoy+12.86% [5] 估值指标 - 当前股价19.84元 对应25年市盈率20.38倍 市净率2.24倍 [5][6] - 每股收益预测25年0.97元 26年1.21元 27年1.47元 [5] - EV/EBITDA倍数25年11.16倍 26年8.21倍 27年7.43倍 [5]