投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [4][6] 核心观点 - 公司收入增势延续，盈利能力稳健，2025年前三季度营业收入同比增长15.7%，归母净利润同比增长22.0% [1] - 核心业务亮点在于山姆渠道增长延续及新渠道表现亮眼，尤其是稀奶油和酱料产品收入高速增长 [2] - 公司通过严格费用管控部分抵消了原材料成本上涨的影响，降本增效成果持续显现 [3] - 基于新品放量及控费成效，报告预测公司2025-2027年业绩将保持稳健增长 [4] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度：实现营业收入31.5亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长22.0%；实现扣非净利润2.4亿元，同比增长26.6% [1] - 2025年第三季度单季：实现营业收入10.8亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长13.6%；实现扣非净利润0.8亿元，同比增长14.2% [1] 分产品与渠道表现 - **冷冻烘焙产品**：2025年前三季度收入同比增长近10%，第三季度单季同比增长约17%，增长主要受山姆渠道核心单品及餐饮客户驱动 [2] - **烘焙食品原料**：2025年前三季度收入同比增长约24%，其中稀奶油收入同比增长约40%，酱料收入同比增长略超35%；第三季度单季收入同比增长约11%，增速环比放缓主要受闰六月季节性因素影响 [2] - **流通渠道**：2025年前三季度及第三季度单季收入同比基本持平，受新渠道分流影响 [2] - **商超渠道**：2025年前三季度收入同比增长约30%，第三季度单季同比增长超30%，山姆等核心客户贡献显著增量 [2] - **创新渠道**：2025年前三季度及第三季度单季，餐饮、茶饮及新零售等渠道收入合计同比增长约40%，得益于新客户开拓及存量客户关系深化 [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年前三季度毛利率为29.9%，同比下降2.3个百分点；第三季度单季毛利率同比下降2.4个百分点，主要因油脂等原材料价格上涨 [3] - **费用率**：公司费用管控成效显著，2025年前三季度四费（销售、管理、研发、财务费用）合计费率同比下降3.1个百分点，其中销售费用率同比下降1.3个百分点，管理费用率同比下降1.5个百分点，研发费用率同比下降0.6个百分点，财务费用率同比上升0.3个百分点 [3] - **净利率**：2025年前三季度归母净利率为7.9%，同比上升0.4个百分点；第三季度单季归母净利率为7.2%，同比下降0.1个百分点，受所得税率同比大幅上升5.9个百分点影响 [3] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.9亿元/49.8亿元/55.6亿元，同比增长14.4%/13.6%/11.6% [4][5] - **归母净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为3.3亿元/3.8亿元/4.5亿元，同比增长23.9%/14.9%/17.2% [4][5] - **估值指标**：当前股价对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为21倍/19倍/16倍 [4][5]