投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][21] 核心观点 - 公司主营业务收入占比大幅提升 毛利率改善明显 2025年上半年营业收入11400亿元 同比增长359% 归母净利润511亿元 同比增长1260% 毛利率1199% 同比提高145个百分点 净利率448% 同比提高035个百分点[1][7] - 磷复肥业务营收占比6335% 较去年同期提升936% 主业地位进一步巩固[1][7] - 公司持续向上游资源布局 产业链不断完善 70万吨合成氨项目稳步推进 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程进入矿山建设期 牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程已形成优化方案[3][18] 财务表现 - 2025年上半年磷复肥业务实现营收7222亿元 同比增长2155% 销量保持稳定增长[1][11] - 纯碱业务实现销售收入323亿元 毛利率1232%[2][14] - 黄磷业务实现销售收入620亿元 毛利率1987%[2][17] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为1001/1207/1363亿元（此前853/972/1119亿元） 对应EPS分别为083/100/113元（此前071/080/093元）[3][21] - 当前股价对应PE为134/111/98倍[3][21] 业务发展 - 布局广西贵港和新疆阿克苏两大战略基地 填补区域产能空白[1][11] - 高毛利的水溶肥和新型肥料销售量稳步提升 销售渠道不断完善 海外市场稳定增长[1][11] - 复合肥产品向绿色化、功能化、定制化方向转变 新型复合肥成为产业结构调整升级重要方向[11] - 构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链[3][21] 行业状况 - 纯碱行业持续低迷 2025年上半年轻质纯碱均价1362元/吨 同比下降3471% 地产需求疲软 光伏玻璃行业产能过剩[2][14] - 黄磷价格同比上涨332% 2025年上半年主流市场均价23649元/吨 产量2836万吨 同比增产1253% 但供需矛盾仍存 价格很难大幅上行[2][17] - 复合肥行业呈现"成本驱动型上涨"特点 2025年上半年45%硫基复合肥山东市场均价3127元/吨 同比上涨126%[11]