报告公司投资评级 - 报告对云图控股的投资评级为“增持（维持）” [5] 报告核心观点 - 公司2026年半年报业绩符合预期，归母净利润同比增长38.6%，主要得益于70万吨合成氨项目投产、黄磷景气提升、磷矿产销增长及磷酸铁量价利齐升 [5] - 公司作为产业链一体化的国内复合肥主流企业，向上布局磷矿和合成氨，向下布局精制磷酸等磷矿分级利用项目及热法磷酸项目，开启新的成长 [10] - 维持公司2026-2028年归母净利润预测为12.76、15.73、19.65亿元，对应当前PE为12X、10X、8X [10] 根据相关目录分别总结 业绩概览 - 2026年上半年公司实现营业收入117.15亿元（yoy+2.8%），归母净利润7.08亿元（yoy+38.6%），扣非后归母净利润6.08亿元（yoy+23.0%），毛利率14.38%（yoy+2.39 pct），净利率6.26%（yoy+1.68 pct） [5] - 2026年第二季度公司实现营业收入56.13亿元（yoy-1.3%，QoQ-8.0%），归母净利润4.05亿元（yoy+57.3%，QoQ+33.3%），扣非后归母净利润3.52亿元（yoy+43.9%，QoQ+37.7%），毛利率16.66%（yoy+4.37 pct，QoQ+4.38 pct），净利率7.51%（yoy+2.90 pct，QoQ+2.39 pct） [5] 磷复肥业务 - 2026年上半年公司磷复肥收入72.15亿元（yoy-0.1%），由于原料上涨过快，毛利率下滑0.63pct至14.35%，实现毛利10.35亿元（yoy-4.3%） [5] - 新型肥料加速渗透，产品结构优化升级：新型复合肥及磷肥收入43.29亿元（yoy+8.8%），毛利率17.07%（yoy-1.67pct），其中新型复合肥营业收入同比增长13.96%，销量同比增长7.11%，毛利率同比提升3.15pct [5] - 常规复合肥收入28.86亿元（yoy-11.0%），毛利率10.26%（yoy-0.10 pct） [5] - 2025年复合肥行业CR10达47.3%，行业集中度进一步提升，公司磷复肥年产能超920万吨，是中国磷复肥行业生产基地最多的供应商之一 [5] - 应城70万吨合成氨改扩建项目稳定运行，配套100万吨复合肥等项目陆续建成投运，氮肥原料自给率大幅提升 [5] 纯碱业务 - 2026年上半年公司纯碱收入5.49亿元（yoy+69.8%），受益于上游70万吨合成氨项目建成投运，生产成本进一步优化，毛利率同比提升7.21pct至19.53%，实现毛利1.07亿元（yoy+169.2%） [5] 黄磷业务 - 受原料硫磺价格大涨影响，湿法磷酸成本优势弱化，下游转向采购热法磷酸，带动黄磷需求，2026年上半年黄磷景气度提升，叠加公司部分黄磷矿自给，公司黄磷价利齐增 [5] - 2026年上半年公司黄磷收入6.51亿元（yoy+5.1%），毛利润2.53亿元（yoy+105.4%），毛利率38.83%（yoy+18.96 pct） [5] - 2026年上半年黄磷市场均价为2.73万元/吨（同比+17.5%，环比+22.5%），8月25日黄磷市场价进一步上涨至2.75万元/吨，公司具有6万吨/年黄磷产能 [5] 磷酸铁业务 - 2026年上半年公司磷酸铁收入3.89亿元（yoy+52.5%），毛利润0.69亿元（yoy+193.8%），毛利率17.83%（yoy+8.57 pct） [5] - 公司现有5万吨磷酸铁产能，受新能源需求大增带动，磷酸铁价格和盈利持续上行，公司的铁法工艺在产品品质和成本上具备一定优势，15万吨新建产能顺利推进中 [5] 磷矿资源与项目建设 - 公司依托5.49亿吨磷矿石资源储量及1,090万吨/年磷矿采矿设计产能，布局湿法磷酸、热法磷酸两条技术路线 [5] - 加快磷矿资源开发，推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程以及参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目 [5] - 牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证，夯实公司磷矿资源储备 [5] - 公司拥有80万吨湿法磷酸产能，打造“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业一铵—磷酸铁/磷复肥”的磷酸分级利用产业链 [5] - 重点推进热法磷酸产线建设，包括荆州7万吨热法磷酸项目、宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨纯铁法磷酸铁等项目，投产后将打通“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸铁”产业链 [6] 财务预测 - 预测2026年营业总收入23,909百万元（同比增长率11.7%），归母净利润1,276百万元（同比增长率54.2%），每股收益1.06元/股，毛利率12.5%，ROE 12.5% [7] - 预测2027年营业总收入26,162百万元（同比增长率9.4%），归母净利润1,573百万元（同比增长率23.3%），每股收益1.30元/股，毛利率13.8%，ROE 13.9% [7] - 预测2028年营业总收入26,452百万元（同比增长率1.1%），归母净利润1,965百万元（同比增长率24.9%），每股收益1.63元/股，毛利率15.4%，ROE 15.5% [7]

财务表现与业绩增长 - 2026年上半年，公司实现营业收入117.15亿元，同比增长2.76% [3] - 归属于上市公司股东的净利润7.08亿元，同比增长38.61% [3] - 扣除非经常性损益的净利润6.08亿元，同比增长22.96% [3] - 基本每股收益0.59元/股，同比增长37.21% [3] 主营业务板块分析 - 磷复肥主业实现营业收入72.15亿元，经营保持稳健 [3] - 黄磷业务实现营业收入6.51亿元，同比增长5.09%，毛利率38.83%，同比上升18.96个百分点 [3] - 新能源材料业务实现营业收入3.89亿元，同比增长52.48%，毛利率17.83%，同比上升8.57个百分点 [3] - 纯碱业务实现营业收入5.49亿元，毛利率19.53% [3] 磷复肥业务结构优化 - 常规复合肥营业收入28.86亿元，毛利率10.26% [4] - 新型复合肥及磷肥营业收入43.29亿元，毛利率17.07% [4] - 新型复合肥销量同比增长7.11%，收入同比增长13.96%，毛利率同比提升3.15个百分点 [4] 氮产业链重大项目进展 - 湖北应城基地70万吨合成氨项目稳定运行，配套100万吨复合肥等项目陆续建成投运 [3] - 合成氨年产能从25万吨提升至70万吨，保障氮肥原料自给能力 [5] 磷产业链重大项目进展 - 推进雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程 [3] - 推进参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目 [3] - 推进荆州基地7万吨热法磷酸项目、宜城基地15万吨热法食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目 [3] 黄磷与磷酸铁业务表现 - 公司拥有6万吨/年黄磷产能，黄磷销售收入同比增长5.09%，毛利率38.83%，同比提升18.96个百分点 [5] - 磷酸铁装置满负荷运行，实现量利双升 [5] - 推进宜城基地15万吨磷酸铁项目建设，与当升科技、中创新航、泰丰先行、万华化学、蜂巢能源等客户保持稳定合作 [5] 复合肥“五力营销”成效 - 产品力：创新研发长效稳定复合肥、海藻多糖-微生物肥料、腐植酸功能性液肥等新型产品 [4] - 渠道力：拥有超6,000家经销商、10万余个镇村级零售终端 [4] - 动销力：常态化开展“一田三会”动销活动，推进“云图桂湖”“嘉施利”主品牌活动 [4] - 品牌力：聚焦“云图桂湖”和“嘉施利”两大主品牌，推出九大增效肥子品牌 [4] - 服务力：从工具智能化、过程数据化、产品知识及种植技术等方面加强终端服务 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 云图控股2026年上半年业绩增长，归母净利润同比增长38.61% [1] - 黄磷、纯碱及磷酸铁业务毛利率大幅提升，磷复肥业务表现稳健 [2] - 公司全力推进磷矿建设，产业链布局持续完善 [3] 2026年半年度业绩表现 - 2026年上半年，云图控股实现营收117.15亿元，同比增长2.76% [1] - 实现归母净利润7.08亿元，同比增长38.61% [1] - 实现扣非后归母净利润6.08亿元，同比增长22.96% [1] - 2026年第二季度，单季度实现营收56.13亿元，同比下滑1.32%，环比下滑8.00% [1] - 2026年第二季度，实现归母净利润4.05亿元，同比增长57.34%，环比增长33.27% [1] 各业务板块分析 - 磷复肥业务实现营收72.15亿元，同比基本持平，业务毛利率小幅下滑0.6个百分点 [2] - 新型复合肥收入同比增长14.0%，销量同比增长7.1%，毛利率同比提升3.2个百分点 [2] - 黄磷业务实现营收6.51亿元，同比增长5.1%，毛利率同比提升19.0个百分点至38.8% [2] - 纯碱业务实现营收5.49亿元，同比增长69.8%，毛利率同比提升7.2个百分点至19.5% [2] - 磷酸铁业务实现营收3.89亿元，同比增长52.5%，毛利率同比提升8.6个百分点至17.8% [2] - 磷酸铁业务盈利能力提升源自需求高增及自身产业技术优势 [2] 费用端分析 - 2026年上半年，云图控股销售期间费用率同比提升0.7个百分点至7.4% [2] - 财务费用同比增长81.1%至1.42亿元，因利息费用增加 [2] 产业链布局与项目建设 - 全力推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程 [3] - 参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目稳步实施 [3] - 取得牛牛寨西段磷矿400万吨/年采矿许可证，自有磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1,090万吨/年 [3] - 应城70万吨合成氨改扩建项目稳定运行，配套100万吨复合肥等项目陆续建成投运 [3] - 重点推进荆州7万吨热法磷酸项目、宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目建设 [3] - 投产后将打通“磷矿—湿法/热法磷酸—磷酸铁”产业链 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年云图控股归母净利润分别为14.33亿元、16.51亿元、18.37亿元 [3] - 前值分别为12.32亿元、14.26亿元、16.62亿元 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为234.28亿元、253.99亿元、273.50亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS分别为1.19元、1.37元、1.52元 [5] - 2026年预测PE为11倍，PB为1.5倍 [5][13]

投资评级 - 报告给予云天化(600096.SH)投资评级为“买入（维持）”[5] 核心观点 - 报告核心观点为：业绩韧性彰显，硫循环项目打开降本空间[5] 报告导读与业绩概览 - 云天化2026年半年度报告显示，2026H1实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%[6] - 2026H1实现归母净利润29.34亿元，同比增长6.14%[6] - 2026H1实现扣非归母净利润28.74亿元，同比增长6.50%[6] - 2026Q2单季度实现营业收入108.40亿元，同比下降9.85%[6] - 2026Q2单季度实现归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%[6] - 2026Q2单季度实现扣非归母净利润14.82亿元，同比增长3.94%[6] 主业经营与业务结构 - 2026年上半年磷肥产量209.65万吨，销量215.64万吨，实现营业收入81.62亿元[6] - 2026年上半年复合肥产量119.88万吨，销量123.67万吨，实现营业收入41.58亿元[6] - 2026年上半年尿素产量154.02万吨，销量138.06万吨，实现营业收入23.99亿元[6] - 2026年上半年聚甲醛产量6.24万吨，销量5.76万吨，实现营业收入5.56亿元[6] - 2026年上半年黄磷产量1.66万吨，销量0.92万吨，实现营业收入2.18亿元[6] - 2026年上半年饲钙产量30.90万吨，销量25.83万吨，实现营业收入13.13亿元[6] - 2026年上半年磷酸铁产量5.15万吨，销量5.04万吨，实现营业收入5.40亿元[6] - 商贸物流业务收入同比下降59.64%[6] - 化肥相关业务收入同比增长16.19%[6] - 磷化工业务收入同比增长19.85%[6] - 新材料业务收入同比增长56.75%[6] - 主业收入保持较快增长，业务结构进一步向核心制造环节聚焦[6] 产品价格与成本分析 - 2026年上半年磷肥销售均价为3785元/吨，同比+20.08%[6] - 2026年上半年复合肥销售均价为3362元/吨，同比+5.76%[6] - 2026年上半年尿素销售均价为1737元/吨，同比-0.97%[6] - 2026年上半年聚甲醛销售均价为9664元/吨，同比-9.26%[6] - 2026年上半年黄磷销售均价为23811元/吨，同比+15.44%[6] - 2026年上半年饲钙销售均价为5085元/吨，同比+30.72%[6] - 2026年上半年磷酸铁销售均价为10707元/吨，同比+20.91%[6] - 同期硫磺采购均价同比大幅上涨88.51%至3461元/吨[6] - 原料煤采购均价同比下降15.67%[6] - 燃料煤采购均价同比下降11.17%[6] - 公司上半年整体毛利率约20.89%，同比提升约1.74个百分点[6] - 产业链一体化优势及业绩韧性进一步凸显[6] 硫资源循环利用项目 - 公司拟合计投资27.37亿元建设两大硫循环项目[6] - 天安化工投资15.78亿元建设30万吨/年湿法磷酸及配套80万吨/年硫酸、79万吨/年碱性料装置[6] - 子公司环保科技投资11.59亿元建设磷石膏制水泥联产硫酸项目[6] - 环保科技项目规划处理150万吨/年磷石膏并生产80万吨/年水泥、联产60万吨/年硫酸[6] - 项目投产后有望实现部分磷石膏资源化与硫资源内部循环[6] - 项目可降低公司对外采硫磺的依赖及价格波动影响[6] - 项目可进一步完善新能源材料原料配套，强化“磷矿—磷酸—磷酸铁”全产业链竞争优势[6] 股东回报与分红 - 公司2025年度利润分配方案已实施每股派发现金红利1.20元，合计现金分红21.88亿元[6] - 2026年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元[6] - 按2026年6月末总股本计算，预计派发现金红利3.65亿元[6] - 在推进项目建设的同时，公司保持较强分红力度，持续强化股东回报[6] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.09/55.15/58.50亿元[6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为1.02%/5.87%/6.08%[6] - 当前股价对应的2026-2028年PE分别为10.42/9.84/9.28倍[6][7] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为48,357/49,195/51,338百万元[8] - 报告预测2026-2028年每股收益分别为2.86/3.03/3.21元/股[8] - 报告预测2026-2028年ROE分别为19.01%/18.15%/17.44%[8]

投资评级 - 报告维持对云图控股的“买入”评级 [2] 核心观点 - 2026年Q2业绩同环比增长，公司发挥“资源+产业链”一体化优势，经营韧性凸显 [6] - 合成氨、磷矿、热法磷酸、磷酸铁项目持续推进，强链补链打开增长空间 [6] 业绩表现 - 2026年中报实现营收117.15亿元，同比+2.8% [6] - 归母净利润7.08亿元，同比+23% [6] - 扣非净利润6.08亿元，同比+38.6% [6] - 2026Q2实现营收56.13亿元，同比-1.3%、环比-8% [6] - 归母净利润4.05亿元，同比+57.3%、环比+33.3% [6] - 扣非净利润3.52亿元，同比+43.9%、环比+37.7% [6] 业务分项 - 2026上半年常规复合肥营收28.9亿元，同比-10.95%，毛利率10.26%，同比-0.10pcts [6][11] - 新型复合肥及磷肥营收43.3亿元，同比+8.76%，毛利率17.07%，同比-1.67pcts [6][11] - 黄磷营收6.5亿元，同比+5.09%，毛利率38.83%，同比+18.96pcts [6][11] - 纯碱营收5.5亿元，同比+69.79%，毛利率19.53%，同比+7.21pcts [6][11] - 磷酸铁营收3.9亿元，同比+52.48%，毛利率17.83%，同比+8.57pcts [6][11] 盈利能力 - 2026年中报销售毛利率14.38%，同比+2.39pcts [6] - 净利率6.26%，同比+1.68pcts [6] - 2026Q2销售毛利率16.66%，环比+4.38pcts [6] - 净利率7.51%，环比+2.39pcts [6] 在建项目 - 加快磷矿资源开发，推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程 [6] - 推进牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程 [6] - 推进参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目 [6] - 重点推进荆州7万吨热法磷酸项目 [6] - 推进宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目 [6] 主营产品价格 - 2026Q2氯基复合肥均价2,893元/吨，环比上涨 [12] - 硫基复合肥均价3,417元/吨，环比上涨 [12] - 工业级磷酸一铵(73%)均价7,442元/吨，环比上涨 [12] - 磷酸一铵(55%,粉状)均价4,257元/吨，环比上涨 [12] - 黄磷均价28,861元/吨，环比上涨 [12] - 磷酸铁均价14,234元/吨，环比上涨 [12] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.89、18.79、22.71亿元 [6] - 预计EPS分别为1.15、1.56、1.88元 [6] - 当前股价对应PE分别为11.2、8.3、6.9倍 [6]