行业动态 - 第41届世界水利学大会在新加坡举行 主题为"创新水工程助力可持续发展" 来自全球五十多个国家的数千人参与 [1] - 大会由国际水利与环境工程学会和新加坡公用事业局联合主办 聚焦水资源管理 气候变化适应 水—能源—粮食安全等议题 [1] - 水利部与世界水理事会联合举办第五届全球水安全研讨会 主题为"水与生物多样性" 并设立中国展馆分享治水理念和实践经验 [1] 公司表现 - 金科环境作为中国展馆代表企业 展示创新产品"新水岛"智能净水机组和"水萝卜"AI智能体 [1] - 公司产品受到水利部 新加坡永续发展与环境部 联合国秘书长特别代表 多国特使的重点关注 [1] - 公司董事长向水利部副部长 新加坡永续发展与环境部常任秘书等重要嘉宾做产品介绍 [3] 产品技术 - 新水岛智能净水机组通过工业化 批量化 标准化生产 保证水资源安全稳定供应 拼装式安装节约80%占地面积和交付时间 [3] - 水萝卜AI智能体实现工艺优化 故障预测 多模态交互功能 达成全天候无人值守 保障运营稳定高效 [3] - 公司提出全生命周期管理体系 实现水资源持续 充足 可靠且高质量的供应 [3] 战略方向 - 公司探索科技实现水自由之路 推动从粗放式水管理向精细化转变 构建"取水—用水—再生—回用"体系 [3] - 公司通过资源化 产品化 AI数智化高效利用水资源 实现可持续管理 [3] - 公司方案响应联合国可持续发展目标中与水相关的议题 涵盖水资源短缺 水质 卫生设施 生态系统保护等 [4] 国际影响 - 公司通过品牌实力和创新产品向世界展示中国水资源管理方案 [4] - 公司以可持续方式维系安全的水资源管理 助力实现水自由之路 [4]

公司调研信息 - 知名私募源乐晟资产近期调研了金科环境 参与公司路演活动 [1] - 金科环境介绍"三化"战略 包括资源化 数智化和产品化 旨在推动水处理产业范式跃迁 [1] - 公司自主研发水萝卜AI智能体 实现水厂无人值守运营 具备工况管理 在线巡检和智能工单系统等功能 [1] - 截至2024年末 公司在手订单67,072.86万元 同比减少8.84% [1] - 年初至报告期末营业毛利22,322.69万元 同比增加0.12% 综合毛利率36.17% [1] - 公司与水务集团等达成渠道合作关系 提高标准化装备产品销售效率 [1] - 公司制定2023-2025年股东回报规划 已实施2023年度及2024年前三季度利润分配方案 [1] 机构背景 - 西藏源乐晟资产管理有限公司为北京源乐晟平行公司 股东结构 公司架构与人员组成一致 [2] - 源乐晟目前管理资产规模70亿元 [2] - 源乐晟首只阳光私募产品"乐晟股票精选"2008年7月成立以来累计收益超过500% [2] - 源乐晟2009至2012年四年期阳光私募业绩冠军 [2] - 源乐晟2011 2012 2013连续三年获"金牛"阳光私募管理公司奖 [2] - 源乐晟除管理集合类阳光私募产品外 还是国内多家大型金融机构投资者的资产委托管理人 [2]

战略规划 - 公司"资源化、数智化、产品化"三化战略形成有机协同体系 资源化战略构建水循环生态为其他两化提供应用场景 数智化战略以数据驱动重构水处理范式 产品化战略通过模块化设计整合前两者成果实现规模化复制 [2] - 三化战略推动水处理产业从非标准化工程建设向工业化产品生产和智能化运营转型 最终目标是实现全社会用水自由 [2] 产品技术 - 水萝卜AI智能体是自主研发的智慧水厂运营管理平台 通过AI技术实现水厂无人值守运营 具备AI工况管理、智慧在线巡检、智能工单系统三大核心功能 [3][4][5] - 水萝卜AI智能体可对工艺工况进行实时打分评估 自主生成优化任务 包括自控执行和保养工单派发 [3] - 智能体具备全面监测能力 可识别工艺异常、设备故障等 并自主派发工单记录处理质量 [4][5] 财务数据 - 2024年末在手订单合计6.71亿元 同比下降8.84% 其中水处理技术解决方案订单2.76亿元(降15.67%) 污废水资源化产品2.24亿元(降3.81%) 运维技术服务1.71亿元(降2.79%) [6] - To B业务订单3.68亿元(增8.50%) To G业务3.03亿元(降23.66%) 污废水资源化业务5.95亿元(降0.17%) 高品质饮用水业务0.76亿元(降45.73%) [6][7] - 2025年一季度营收1.29亿元(增17.17%) 归母净利润1155.93万元(增33.14%) 毛利率28.13% [10] - 2024年营业毛利2.23亿元(增0.12%) 综合毛利率36.17% 水处理技术解决方案毛利1.09亿元(降29.75%) 中长期业务毛利1.13亿元(增67.73%) [8] 业务发展 - 新水岛标准化装备产品可通过与水务集团、工程公司等建立渠道合作提高销售效率 [9] - 2023-2025年股东回报规划已实施 2023年度和2024年前三季度每10股派发现金红利4.10元 两年分红总额1亿元 [10] 机构预测 - 4家机构给出评级 其中3家买入1家增持 90天内目标均价19.08元 [11] - 华泰证券预测2025年净利润1.13亿元 2026年1.40亿元 2027年1.63亿元 目标价21.90元 [12] - 东吴证券预测2025年净利润8600万元 2026年1.04亿元 [12]

核心观点 - 金科环境2024年营收同比增长7.74%至6.17亿元，但归母净利润同比下降5.62%至0.67亿元，毛利率下滑2.97个百分点至36.17% [2] - 2025年一季度业绩显著改善，营收同比增长17%至1.29亿元，归母净利润同比增长33%至0.12亿元 [3] - 公司自主研发的"水萝卜AI智能体"显著提升运营效率，在无锡项目中实现运维团队精简60-70%，综合运营成本减少35% [5] - 工业应用场景持续拓展，新水岛2.0项目在电子、新能源等领域落地多个5000m³/天规模项目 [5] 业务表现 2024年业务结构 - 水处理技术解决方案业务营收3.37亿元（-10.94%），占比54.60%，毛利率下降8.96个百分点至32.28% [2] - 中长期业务营收2.79亿元（+43.90%），占比45.22%，其中运维技术服务营收1.72亿元（+98.74%），毛利率提升10.35个百分点至46.88% [2] - To G业务收入4.65亿元（+78.16%），占比提升29.77个百分点至75.31% [2] - 高品质饮用水收入2.26亿元（+119.06%），占比提升18.65个百分点至36.70% [2] 2025年一季度业务结构 - To B业务收入0.88亿元（+153.48%），占比67.74%，成为主要增长驱动力 [3] - 污废水资源化收入1.14亿元（+60.15%），占比87.74% [3] - 水处理技术解决方案收入0.57亿元（+13.16%），中长期业务收入0.72亿元（+20.53%） [3] 订单情况 - 截至2025Q1在手订单7.09亿元（+3.06%），其中To B订单3.71亿元（+8.54%） [4] - 污废水资源化产品在手订单2.51亿元（+8.82%），高品质饮用水订单1.11亿元（+5.16%） [4] 技术创新与项目拓展 - "水萝卜AI智能体"通过工信部认证，成为水行业首个AI运营应用标杆案例 [5] - 新水岛2.0项目在电子、新能源领域落地：无锡龙亭项目（5000m³/天）、舟山项目（5000m³/天）、太原阳曲项目（2500m³/天）等 [5] 机构预测 - 东吴证券预测2025-2026年归母净利润0.86/1.04亿元，2027年1.25亿元 [6] - 90天内机构目标均价16.26元，1家机构给予买入评级 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年水处理技术解决方案业务放缓，中长期业务收入高增；2025Q1业绩同增33%，B端业务收入同比大增153%；截至2025Q1在手订单同增3%至7.09亿元，B端订单稳健增长；推出AI智能体“水萝卜”提升产品力，新水岛项目工业应用场景持续拓展；考虑订单拓展及执行进展，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为1.25亿元，对应2025 - 2027年PE 22/18/15倍，维持“买入”评级 [8] 各部分总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|572.76|617.11|711.33|816.73|934.36| |同比（%）|(14.63)|7.74|15.27|14.82|14.40| |归母净利润（百万元）|70.77|66.79|85.55|103.54|124.53| |同比（%）|(7.83)|(5.62)|28.08|21.03|20.28| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.57|0.54|0.69|0.84|1.01| |P/E（现价&最新摊薄）|27.02|28.63|22.35|18.47|15.35| [1] 市场数据 - 收盘价15.53元；一年最低/最高价10.27/18.30元；市净率1.70倍；流通A股市值1,912.04百万元；总市值1,912.04百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.15元；资产负债率47.04%；总股本123.12百万股；流通A股123.12百万股 [6] 2024年业务情况 按业务类型分类 - 水处理技术解决方案营收3.37亿元（-10.94%），占总收入54.60%，毛利率32.28%（-8.96pct）；中长期业务营收2.79亿元（+43.90%），占总收入45.22%，其中污废水资源化产品生产与销售营收1.07亿元（-0.17%），毛利率30.61%（-2.90pct），运维技术服务营收1.72亿元（+98.74%），毛利率46.88%（+10.35pct） [8] 按服务行业分类 - To B业务收入1.51亿元（-51.38%），占总收入24.53%（-29.83pct）；To G业务收入4.65亿元（+78.16%），占总收入75.31%（+29.77pct） [8] 按服务领域分类 - 污废水资源化收入3.89亿元（-16.94%），占总收入63.10%（-18.75pct），高品质饮用水收入2.26亿元（+119.06%），占总收入36.70%（+18.65pct） [8] 2025Q1业务情况 按业务类型 - 水处理技术解决方案收入0.57亿元（+13.16%），占总收入44.17%；中长期业务营收0.72亿元（+20.53%），占总收入55.82% [8] 按服务行业 - To B业务收入0.88亿元（+153.48%），占总收入67.74%；To G业务收入0.42亿元（-44.98%），占总收入32.25% [8] 按服务领域 - 污废水资源化收入1.14亿元（+60.15%），占总收入87.74%，饮用水深度处理收入0.16亿元（-59.91%），占总收入12.25% [8] 在手订单情况 - 截至2024年底公司在手订单合计6.71亿元（-8.84%），截至2025Q1在手订单7.09亿元（+3.06%） [8] 2025Q1按业务类型分类 - 水处理技术解决方案/污废水资源化产品/运维技术服务在手订单2.87/2.51/1.71亿元，分别同比+3.51%/+8.82%/-5.02% [8] 2025Q1按服务行业分类 - To B、To G业务在手订单分别为3.71亿元（+8.54%）、3.38亿元（-2.36%） [8] 2025Q1按业务领域分类 - 污废水资源化、高品质饮用水在手订单5.98亿元（+2.68%）、1.11亿元（+5.16%） [8] 产品与订单拓展 - 公司自主研发水萝卜AI智能体，以无锡区域运营项目为例，上线后运维团队精简60 - 70%，药耗和电耗降低15%，设备故障率下降10%，综合运营成本减少35%，且通过工信部工业文化发展中心“AI产业创新场景应用案例”评估；2024年应用新水岛2.0的订单持续落地，包括无锡龙亭、舟山、开封兰考、太原阳曲等项目 [8] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1,368|1,422|1,559|1,738| |非流动资产|935|1,014|1,078|1,128| |资产总计|2,303|2,436|2,637|2,866| |流动负债|684|770|856|958| |非流动负债|456|466|476|476| |负债合计|1,140|1,236|1,331|1,433| |归属母公司股东权益|1,115|1,151|1,254|1,379| |少数股东权益|48|50|52|54| |所有者权益合计|1,163|1,200|1,306|1,433| |负债和股东权益|2,303|2,436|2,637|2,866| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|617|711|817|934| |营业成本(含金融类)|394|458|521|591| |税金及附加|4|5|6|7| |销售费用|24|26|30|34| |管理费用|77|85|98|112| |研发费用|23|26|30|34| |财务费用|7|10|11|11| |加:其他收益|7|8|10|11| |投资净收益|2|2|3|2| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(11)|(10)|(11)|(12)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|87|101|122|147| |营业外净收支|(1)|0|0|0| |利润总额|85|101|122|147| |减:所得税|12|14|16|20| |净利润|73|87|106|127| |减:少数股东损益|7|2|2|3| |归属母公司净利润|67|86|104|125| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.54|0.69|0.84|1.01| |EBIT|97|124|147|175| |EBITDA|136|166|195|227| |毛利率(%)|36.17|35.56|36.18|36.79| |归母净利率(%)|10.82|12.03|12.68|13.33| |收入增长率(%)|7.74|15.27|14.82|14.40| |归母净利润增长率(%)|(5.62)|28.08|21.03|20.28| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|95|114|122|283| |投资活动现金流|(260)|(120)|(109)|(100)| |筹资活动现金流|68|(54)|(5)|(15)| |现金净增加额|(97)|(60)|8|169| |折旧和摊销|40|43|48|52| |资本开支|(259)|(119)|(109)|(99)| |营运资本变动|(34)|(38)|(54)|80| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|9.06|9.34|10.19|11.20| |最新发行在外股份（百万股）|123|123|123|123| |ROIC(%)|5.31|6.51|7.39|8.21| |ROE - 摊薄(%)|5.99|7.44|8.26|9.03| |资产负债率(%)|49.49|50.73|50.48|50.00| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.63|22.35|18.47|15.35| |P/B（现价）|1.71|1.66|1.52|1.39| [9]