投资评级与目标价 - 报告给予华住集团-S(01179.HK)“买进”评级 [6] - 分析师顾向君给出的目标价为45港元 [1] 核心业绩与超预期表现 - 2025年全年营收253亿元人民币，同比增长5.9%，归母净利润50.8亿元人民币，同比增长66.7% [6] - 2025年第四季度营收65.3亿元人民币，同比增长8.3%，归母净利润11.7亿元人民币，同比大幅增长2294% [6] - 2025年全年经调整净利润49.4亿元人民币，同比增长32.9%，经调整EBITDA 84.7亿元人民币，同比增长24.2% [6] - 2025年第四季度经调整净利润约13亿元人民币，同比增长304%，经调整EBITDA 21.9亿元人民币，同比增长76% [6] - 2025年业绩整体超预期 [6] - 公司宣布每股派发现金股利0.13美元 [6] 分部经营表现 - **华住分部**：2025年全年收入205.4亿元人民币，同比增长7.9%，净利润约50亿元人民币，同比增长39.4% [7] - **华住分部**：2025年第四季度收入52亿元人民币，同比增长8.5%，净利润同比增长170.7%至9.7亿元人民币 [7] - **华住分部**：2025年第四季度RevPAR同比增长1.8%，实现温和增长 [7] - **DH分部**：2025年全年收入约48亿元人民币，同比下降1.8%，但实现净利润约1亿元人民币，同比扭亏为盈（2024年同期亏损约5.3亿元人民币） [7] - **DH分部**：2025年经调整EBITDA约5亿元人民币，同比扭亏 [7] 业务结构与战略进展 - 产品组合中，租赁及自有业务占51%，管理加盟及特许经营占46%，其他业务占3% [4] - 轻资产化战略持续推进，2025年全年租赁及自有业务收入129.4亿元人民币，同比下降7%，而管理加盟及特许经营收入117亿元人民币，同比增长23% [7] - 2025年第四季度，管理加盟及特许经营业务收入30.2亿元人民币，同比增长21% [7] - 2025年华住分部净新增加盟酒店1761家，2026年计划新开店2200-2300家，关闭600-700家，预计净新增1600家酒店 [7] - 公司推进品牌升级，推出汉庭Inn、全季大观等新店型，优化产品矩阵 [7] - 2025年会员预定间夜量同比增长21.5% [7] 盈利能力与成本控制 - 2025年全年毛利率同比提升3.37个百分点至39.39% [7] - 2025年全年期间费用率同比下降1.46个百分点至14.41% [7] - 2025年第四季度毛利率同比大幅提升9.48个百分点，费用率同比下降2.77个百分点 [7] - 2025年第四季度其他净经营利润2.6亿元人民币，同比增长161%，主要来自出售4家DH租赁酒店的收益 [7] 财务预测与估值 - 报告预测2026-2028年净利润分别为52.02亿、55.73亿、58.79亿元人民币，同比增长2%、7%、5% [9] - 报告预测2026-2028年每股盈余(EPS)分别为1.69元、1.82元、1.92元人民币 [9] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为20倍、19倍、18倍 [9] - 报告预测2026-2028年每股股利(DPS)分别为1.54、1.65、1.74港元，股息率分别为3.96%、4.25%、4.48% [9] 管理层展望与行业观察 - 管理层对2026年持谨慎乐观态度，预估全年收入增速在2%-6%（若不计入DH，则增长5%-9%），并预计RevPAR实现正增长 [11] - 2026年春节期间内地酒店市场整体改善，STR每房收入指数超越去年同期水平 [11]

报告投资评级 - 投资评级：买进 (BUY) [6] - 目标价：45 港元 [1] - 当前股价 (2026/03/24)：38.82 港元 [2] - 基于目标价的潜在上涨空间约为15.9% [1][2] 报告核心观点 - 华住集团2025年全年业绩超预期，营收253亿元人民币，同比增长5.9%，归母净利润50.8亿元人民币，同比大幅增长66.7% [6] - 2025年第四季度业绩表现尤为强劲，营收65.3亿元人民币，同比增长8.3%，归母净利润11.7亿元人民币，同比激增2294%，主要得益于华住分部增长及DH分部扭亏为盈 [6][7] - 公司持续推进轻资产战略和品牌升级，2025年华住分部净新增1761家加盟酒店，2026年计划净新增约1600家，持续扩张并深化对中国下线城市的覆盖 [7] - 尽管管理层对2026年持谨慎乐观态度，预计收入增速在2%-6%，但报告认为公司经营面呈现积极变化，维持“买进”评级 [11] 公司业绩与财务表现 - **2025年全年业绩**：营收253.07亿元人民币，同比增长5.9%；归母净利润50.8亿元人民币，同比增长66.7%；经调整净利润49.4亿元人民币，同比增长32.9%；经调整EBITDA 84.7亿元人民币，同比增长24.2% [6][13] - **2025年第四季度业绩**：营收65.3亿元人民币，同比增长8.3%；归母净利润11.7亿元人民币，同比增长2294%；经调整净利润约13亿元人民币，同比增长304%；经调整EBITDA 21.9亿元人民币，同比增长76% [6] - **分部门表现**： - 华住分部：2025年收入205.4亿元人民币，同比增长7.9%；净利润约50亿元人民币，同比增长39.4% [7] - DH分部：2025年收入约48亿元人民币，同比下降1.8%；净利润约1亿元人民币，同比扭亏（2024年同期亏损约5.3亿元人民币） [7] - **盈利能力改善**：2025年全年毛利率同比提升3.37个百分点至39.39%；期间费用率同比下降1.46个百分点至14.41% [7] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为52.02亿、55.73亿和58.79亿元人民币，对应每股收益(EPS)分别为1.69元、1.82元和1.92元人民币 [9][11] - **估值**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为20倍、19倍和18倍 [9][11] 公司经营与战略 - **轻资产化战略**：公司持续收缩直营规模，发展加盟业务。2025年，租赁及自有业务收入同比下降7%至129.4亿元人民币，而管理加盟及特许经营业务收入同比增长23%至117亿元人民币 [7] - **门店网络扩张**：2025年华住分部净新增加盟酒店1761家。2026年指引计划新开店2200-2300家，关闭600-700家，预计净新增约1600家酒店 [7] - **产品与品牌升级**：公司推出汉庭Inn、全季大观等新店型，优化产品矩阵，满足细分客群需求。2025年会员预定间夜量同比增长21.5% [7] - **运营指标改善**：华住分部2025年第四季度每间可销售房收入(RevPAR)同比增长1.8%，继第三季度同比持平后实现温和增长 [7] - **DH分部转型**：DH持续推进战略重组，优化酒店运营和费用管理，2025年实现扭亏为盈，预计新一年有望持续盈利 [7] 股东回报与分红 - **2025年分红方案**：每股派发现金股利0.13美元 [6] - **股息率预测**：报告预测2026-2028年股息率分别为3.96%、4.25%和4.48% [9]