报告投资评级 - 评级：买入（维持）[1][2] 报告核心观点 - 核心投资逻辑在于“三大新动能”（数字驱动、产业链动、场景圈动）的落地将强化渝农商行未来的竞争能力，并推动其基本面持续改善[5] - 在优质的外部环境及内部战略调整下，预计银行获客能力与贷款增速将提升，叠加资产端价格下行幅度收窄、负债端重定价释放成本，基本面将得到改善[6] - 预计2025年至2027年营业收入分别为285.8亿元、301.3亿元、319.2亿元，同比增长1.4%、5.4%、5.9%；归母净利润分别为119.6亿元、131.5亿元、145.1亿元，同比增长3.9%、9.9%、10.4%[2][6] 数字驱动战略 - “数字驱动”旨在通过“数字化”改革，将获客模式从“点状营销”转变为“自上而下”和“自下而上”相统一的“系统性营销”，以提升营销、风控和贷后管理的质效，节约费用与资金成本[5][11] - 银行重视科技创新，科技人员数量与占比持续提升，截至2025年上半年为711人，占总员工比例5.0%，较年初提升0.4个百分点[5][11] - 依托科技赋能，成本收入比回归下行区间，2025年第三季度为27.2%，较去年全年下降4.66个百分点，位于上市农商行较优水平[15] - 线上客户规模稳步增长，截至2025年上半年，手机银行客户达1540.4万户，企业网上银行客户达17.66万户；企业活期存款占企业网银交易金额比例提升至8.8%，有助于降低资金成本[15][16] 产业链动战略 - “产业链动”兼具“营销逻辑”和“风控逻辑”，通过沿产业链上下游系统性发掘客户并形成风控预警机制，旨在提高获客效率，促进存贷与中收增长，并强化风控能力[5][17] - 外部环境优势（区域β）：重庆市“基建+产业”发达，金融需求旺盛。2024年第二产业GDP占比36.3%，其中工业占比27.7%[5][21]。2025年三季度以来，重庆市基建投资增速（4.1%）反超全国平均水平[26]。企业信贷需求强劲，截至2025年11月企业贷款同比增长11.0%，增速在经济大省中位居前列[40]。制造业产业链丰富，例如汽车制造业法人企业达4581家，总资产近6000亿元[47][49] - 内部优势（银行α）：网点数量众多且下沉，截至最新在重庆市共有1724个分支机构，基本覆盖全市38个行政区县，显著多于其他银行[5][53]。县域分支机构占比稳定高于82%[5][57]。下沉的网点有助于触达县域地区占比57.4%的制造业企业，推动战略落地[5][59] 场景圈动战略 - “场景圈动”旨在通过打造丰富的金融服务生态（如商圈、社区），形成体系化的产业赋能输出能力，构筑银行新的“护城河”，并通过交叉引流提升获客效率，带来潜在收益[5][63] - 外部环境优势（区域β）：重庆市地广人多，行政面积8.24万平方公里，常住人口3190万人，均位居各城市首位，为场景经济奠定基础[5][66]。政府重视商圈建设，根据2025年度中国商圈商业力指数榜单，重庆市有5个商圈跻身全国前100[5][68] - 内部优势（银行α）：依托广泛网点，零售与商户客户基础雄厚。截至2025年上半年，手机银行客户1540.4万户，商户客户达155.87万户[5][72]。银行在重庆地区的网点市占率较高，2024年末为15.9%，显著高于可比同业，有助于增强品牌效应并深入接触客户[6][82] 三年发展规划与成长空间 - 银行制定了2025-2027年新“三年发展规划”，分阶段推动“三大新动能”战略落地，目标是从打好转型基础到最终形成系统能力和区域竞争优势[85] - 战略落地有助于解决银行网点均资产规模较小的问题。截至2025年上半年，网点均资产规模、均信贷规模、均存款规模分别为9.4亿元、4.4亿元、5.9亿元，明显低于其他上市农商行，未来存在较大扩张空间[6][85] - 在优质外部环境及内部战略调整下，银行网点业务结构向资产端倾斜，并压缩柜员以增强营销力量，未来发展潜力与成长性较强[85][86]