投资评级与发行概况 - 剔除流动性溢价因素后，埃泰克AHP得分为1.76分，位于非科创体系AHP模型总分的23.7%分位，处于下游偏上水平 [5][10] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为1.70分，位于总分的33.7%分位，处于下游偏下水平 [5][10] - 假设以95%入围率计，中性预期下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0085%、0.0077% [5][10] 核心观点：深耕车身域，多域布局迎融合浪潮 - 公司是国内少数具备多功能域开发能力的国产供应商之一，已形成车身域、智能座舱域、动力域、智能驾驶域四大产品线，并积极推进底盘域研发 [5][11] - 聚焦车身域电子产品，2024年在自主品牌乘用车前装车身控制器市场占有率达25.5%，遥控实体钥匙市场占有率达13.83%，均居国内第一 [5][12] - 自2021年收购伯泰克切入智能座舱域后，该业务快速放量，2022-2024年收入CAGR达59%，2024年座舱域及显示屏市场份额升至6.41%，位居第三，成为第二增长极 [5][12] - 汽车电子占整车成本比例预计将从2020年的34%增至2030年的50%，中国域控制器市场规模预计到2030年有望增至2307亿元，跨域融合趋势对厂商的平台化与多元开发能力提出更高要求 [5][19] - 公司2022-2024年收入与归母净利润CAGR分别为26.26%、52.06%，利润增速领先于可比公司，但规模尚小 [5][24] 新股基本面亮点及特色 业务布局与市场地位 - 公司成立于2002年，深耕车身电子领域，2025H1车身域电子业务收入占比提升至64% [11][12] - 除车身域外，公司在智能驾驶域、动力域有技术储备，但收入占比较小（智能驾驶域不足5%），动力域业务因功能集成趋势收入持续下滑 [14] - 客户覆盖奇瑞、长安、长城等自主品牌，理想、小鹏、零跑等新势力，以及博世等零部件企业，2025H1对奇瑞汽车销售收入占比达50.26% [5][17] - 截至2025年12月，已定点批量项目183个，预计2026-2027年对应定点将转化为40.98亿元、43.99亿元收入，另取得新增定点18个 [5][14] - 出海方面已获马来西亚Perodua、越南VinFast等东南亚车企定点，并与福特、雷诺等新客户洽谈，但目前外销收入占比不足1% [5][14] 行业趋势与竞争格局 - 汽车电子市场加速扩容，预计到2026年中国市场规模将达到1486亿美元 [19] - 电子电气架构正向域集中化演进，域控制器价值凸显，预计2025年中国市场规模达1087亿元 [19] - 在车身控制器、遥控钥匙、座舱域及显示屏等细分市场，供应商集中度较高，头部企业优势明显 [20] - 拥有丰富产品线的厂商将能发挥业务协同优势，在跨域融合趋势中占据主动 [5][20] 可比公司财务指标比较 成长性与盈利能力 - 2023-2025年，公司营业收入分别为30.03亿元、34.67亿元、36.09亿元，CAGR为26.26%；归母净利润分别为1.91亿元、2.12亿元、2.46亿元，CAGR为52.06% [24] - 2026年1-3月，预计实现营业收入7.80～8.00亿元，同比增长4.58%～7.26%；预计实现归母净利润0.56～0.57亿元，同比增长3.55%～5.40% [25] - 2022-2024年及2025H1，公司销售毛利率分别为16.52%、16.37%、17.02%和17.49%，处于可比公司中下游水平 [27] - 智能座舱域业务因市场扩张初期“以价换量”等因素，毛利率显著低于可比公司 [27][28] - 车身域电子产品毛利率由2022年的12.13%提升至2025H1的22.02%，主要得益于供应链优化、国产芯片替代及高附加值产品占比提升，带动整体毛利率修复 [28] 运营效率与财务结构 - 2022-2024年及2025H1，公司收现比分别为0.69、0.68、0.72和1.02，呈现提升趋势，销售回款能力增强 [32] - 同期资产负债率分别为63.38%、64.75%、62.53%和61.72%，高于可比公司平均水平，主要因业务扩张期资金需求大且前期融资渠道有限，但负债率持续优化 [32] - 总资产周转率分别为0.99次、1.20次、1.14次和0.90次（2025H1年化），处于可比公司中游偏上水平 [38] - 存货周转率分别为3.37次、4.28次、4.45次和3.81次（2025H1年化），低于可比公司平均值，2025H1回落主要受汽车行业销售季节性影响 [38] - 研发费用率分别为5.83%、5.07%、5.19%和7.31%，低于可比公司平均水平，但2025H1因加大投入而大幅提升 [45] 估值比较 - 截至2026年3月26日，剔除尚未盈利的经纬恒润后，可比公司平均市盈率（TTM）为25.59X [5][21] - 公司所属行业C39计算机、通信和其他电子设备制造业，近1个月静态市盈率为63.65X [5][21] 募投项目及发展愿景 - 本次计划公开发行不超过4,477.27万股新股，拟募集资金净额15.00亿元，投资总额15.17亿元 [48] - 募投项目包括：埃泰克年产500万件汽车电子项目（投资2.87亿元，建设期3年）、伯泰克汽车电子生产基地扩建项目（投资4.64亿元，建设期4年）、埃泰克研发中心建设项目（投资3.03亿元，建设期3年）、伯泰克研发中心建设项目（投资1.87亿元，建设期3年）及补充流动资金（2.75亿元） [48][49][50] - 扩产背景是2024年末产品综合产能利用率已达91.81%，基于已有定点情况扩产需求迫切 [49] - 研发项目将围绕跨域基础软件、智能车控域及智能舱驾融合控制器等技术展开攻关 [49]