投资评级 - 研报维持公司“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司全资子公司北新防水有限公司以4.18亿元总价收购远大洪雨（唐山）和远大洪雨（宿州）各80%股权，此举将增强公司在华北地区的市场份额并新增显著产能 [2][3] - 本次收购估值相对合理，标的公司2024年业绩表现良好，其中唐山标的净利率达9.8%，收购PB为0.9x，低于同业可比公司水平 [4] - 基于公司前三季度业绩，研报调整其盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将实现稳步增长，对应市盈率呈现下降趋势，投资价值显现 [5] 事件点评 - 此次收购是公司“防水翼”战略的延续，预计将新增沥青防水卷材产能12000万平米、高分子防水卷材产能4000万平米及防水涂料产能159000吨 [3] - 收购对价较2022年首次公布的计划（6.0亿元）有所下调，反映出当前防水行业景气度相比2022年有所下滑 [3] - 2025年上半年，北新防水业务收入约为24.9亿元，同比增长约6%，实现净利润约1.4亿元，同比增长约6%，净利率约为5.6% [3] 收购估值分析 - 收购远大洪雨（唐山）80%股权的对价为3.36亿元，标的公司2024年实现营收8.2亿元（同比+11.6%），归母净利润0.8亿元（扭亏为盈），净资产4.5亿元，对应收购PB为0.9x [4] - 收购远大洪雨（宿州）80%股权的对价为0.83亿元，标的公司2024年实现营收1.99亿元（同比+14.9%），归母净利润0.02亿元（同比+40.5%），净资产0.96亿元，对应收购PB为1.0x [4] - 收购估值低于同业公司东方雨虹（PB-LF 1.44x）和科顺股份（PB-LF 1.27x）的估值水平 [4] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年公司整体营收分别为259.92亿元、278.84亿元、292.15亿元，同比增速分别为1%、7%、5% [5][10] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为31.46亿元、36.59亿元、40.15亿元，同比增速分别为14%、7%、8% [5][10] - 估值水平：以2025年11月26日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为13倍、11倍和10倍 [5] - 关键财务指标：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.848元、2.150元、2.358元，净资产收益率（ROE）分别为11.43%、12.32%、12.50% [10][11]

技术创新与行业突破 - 公司总经理郑恩成在建筑防水材料领域取得多项专利技术，包括"沥青防水卷材烟气治理系统"，显著推动行业发展[1] - 近期发表《某施工项目中水泥基渗透结晶型防水材料的应用》论文，验证新型无机防水材料在地下结构中的优异性能，为工程应用提供技术支持[2] - 在《防水卷材的耐久性分析及应用策略》中系统分析影响防水卷材耐久性的关键因素，并提出科学的评估方法和优化策略[3] 产品应用与实践创新 - 《沥青防水卷材在建筑防水中的应用研究》详细阐述沥青防水卷材在多种建筑结构中的应用设计，通过工程案例展示不同类型卷材的选择和施工方案[4] - 针对木结构坡屋面防水设计提出采用自粘式沥青卷材的施工方法，并强调关键节点附加防水层加强处理的重要性[4] 学术影响与国际认可 - 郑恩成于2023年获聘为新加坡环宇科学出版社《建筑施工与发展》及新加坡前沿科学出版社《工程与管理科学》双期刊编委，彰显国际学术地位[5] - 作为编委将参与国际期刊审稿和选题策划，推动建筑防水材料领域的全球学术交流与技术发展[5] 行业贡献与未来展望 - 公司通过专利技术研发和高水平论文发表，持续推动科研成果向实际生产力转化[6] - 未来将继续探索前沿技术，解决行业发展中的新挑战，为建筑防水行业提供突破性解决方案[7]