公司股价与交易数据 - 2月6日，科顺股份股价下跌2.69%，成交额为4.08亿元 [1] - 当日融资买入2923.35万元，融资偿还2975.43万元，融资净卖出52.07万元 [1] - 截至2月6日，公司融资融券余额合计2.15亿元，其中融资余额2.15亿元，占流通市值的2.54%，融资余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] - 2月6日融券偿还4100股，融券卖出400股，卖出金额3044元，融券余量6.43万股，融券余额48.93万元，超过近一年60%分位，处于较高位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至1月20日，公司股东户数为2.96万户，较上期减少2.39%，人均流通股为29965股，较上期增加2.45% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股2157.71万股，为新进股东 [3] - 富国研究精选灵活配置混合A为第九大流通股东，持股1768.63万股，较上期增加22.69万股 [3] - 景顺资源垄断混合A为第十大流通股东，持股1468.11万股，较上期减少67.68万股，景顺长城中国回报混合A已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入47.03亿元，同比减少8.43% [2] - 同期归母净利润为2008.77万元，同比大幅减少84.08% [2] 公司基本情况与业务构成 - 科顺防水科技股份有限公司成立于1996年10月10日，于2018年1月25日上市，总部位于广东省佛山市 [1] - 公司主营业务为新型建筑防水材料研发、生产、销售及防水工程施工服务 [1] - 主营业务收入构成：防水卷材占51.11%，防水涂料占27.10%，防水工程施工占17.31%，其他业务占2.61%，减隔震产品占1.88% [1] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利6.92亿元 [3] - 近三年累计派发现金红利5.36亿元 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：东方雨虹[1] * 行业：防水材料行业[11] 核心观点与论据 **1 公司整体经营与战略调整** * 2025年公司市场份额和销量提升，卷材销量突破8亿平米，同比增长超过10%[3] * 增长主要得益于非房领域的市场开拓，如水利工程、旧房改造、城市更新、保障房及工业能源类项目[3] * 公司分为四大集团：工程建材集团（公建集团）、民用建材集团（民建集团）、砂粉集团和海外发展集团[3] * 通过积极调整业务结构和聚焦新兴市场领域，公司有望在2026年实现稳定增长[3] **2 各业务集团发展情况** * **公建集团**：经历业务调整，放弃地产大客户，转向发展资源型及中小微合伙人从事非房业务[3] 2025年下半年收入降幅明显缩窄，11月实现同比止跌[3] 预计2026年有望止跌企稳，稳定国内收入[2][3] * **民建集团**：2025年保持超过90亿的收入规模[2][3] 通过拓展卷材维修、特种砂浆、墙面辅材等新品类实现增长[3] 预计2026年通过继续拓展新品类和下沉市场稳住收入[2][3] * **砂粉集团**：2025年销量达1,200万吨，同比增长50%[2][6] 2026年目标销量为2000万吨[6] 产品结构向工业品领域拓展，如造纸、炼钢、可降解塑料等，优化了产品结构并提高毛利率[6][7] * **海外发展集团**：通过贸易、投资和并购进行国际化探索[8] 重点布局北美、南美、亚太及中东非四大区域[8] 2025年收入约16亿元，较2024年的8亿多元显著增长[10] 预计2026年收入将提升至40多亿元并实现盈利[2][10] **3 市场拓展与渠道策略** * **下沉市场**：加快县乡镇村渠道布局和渗透[4] 推出“新农人计划”和“乡镇赶集”系列活动[4] 县城基本有网点但密度不足，乡镇村覆盖率仍不足，是未来几年发展空间[15] * **品类扩张**：为应对C端市场空间压缩，拓展卷材维修、特种砂浆、防腐材料、胶粘剂、五金件及管业等新品类[5] 这些新品类在C端市场份额较低，如卷材维修仅占10%左右，墙面辅材为个位数份额[5] * **海外市场**：选择进入国家市场时，深入研究消费偏好和竞争格局[9] 以墨西哥为例，选择防水地板作为首个进入产品，并通过Home Depot成功上架[9] 墨西哥的成功经验为其他区域发展提供了宝贵经验[10] **4 行业竞争格局与定价** * 防水行业竞争激烈，价格战严重[11] 2024年下半年主要竞品持续降价，导致公司（以宇虹为例）虽销量增长但均价下降，收入小幅下降[11] * 2025年7月起多家头部企业发布涨价函，但因需求未完全恢复及企业间竞争，涨价落实不理想[11] * 目前行业竞争格局优化显著，以雨虹、科顺、北新防水三家公司为主导[11] * 2025年下半年价格未显著上涨，主要因缺乏有效的价格协商机制，各企业担心市场份额流失而持观望态度[12][13] * 2026年行业有可能形成有效的价格协商机制，三家企业已表现出不再进行恶性价格战的意愿并发出涨价函，有意稳定和提升利润率[14] 其他重要内容 **5 财务与运营状况** * 公司单季度费用率从2025年二季度开始下降[16] 2026年将继续严格控制费用预算，预计整体费用率将继续下降[16] * 公司历史上的应收账款问题得到较快解决[17] 2025年减值规模高于前一年，加速了历史旧账处理[17] 2026年预计仍有部分减值，但高峰期已过[17]

公司业务与技术进展 - 公司在光伏一体化建筑领域持续进行技术研发与市场拓展[2] - 公司已构建成熟的光伏屋面防水一体化系统及解决方案[2] - 公司依托高分子材料技术积累，开发出以耐老化、抗风揭性能优异的TPO材料为核心的“防水+光伏”协同产品[2] - 公司针对混凝土屋面、金属屋面等不同应用场景推出了定制化方案，例如获得专利认证的柔性焊接光伏支座[2] 项目成果与市场合作 - 公司已成功实施包括自有园区在内的多个分布式光伏防水一体化项目[2] - 相关项目实现了发电、防水与隔热的综合效益[2] - 公司已与产业链伙伴达成战略合作，共同推进光伏建筑一体化业务的发展[2]

公司股价与交易数据 - 2月2日，公司股价下跌6.46%，成交额为2.94亿元 [1] - 当日融资买入2966.31万元，融资偿还1743.54万元，实现融资净买入1222.77万元 [1] - 截至2月2日，公司融资融券余额合计2.39亿元，其中融资余额2.38亿元，占流通市值的3.23%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 2月2日融券偿还5300股，融券卖出500股，卖出金额3330元；融券余量6.03万股，融券余额40.15万元，超过近一年60%分位水平，处于较高位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至12月10日，公司股东户数为2.91万户，较上期减少1.38% [2] - 截至12月10日，人均流通股为30450股，较上期增加1.40% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为新进第六大流通股东，持股2157.71万股 [3] - 富国研究精选灵活配置混合A为第九大流通股东，持股1768.63万股，较上期增加22.69万股 [3] - 景顺资源垄断混合A为第十大流通股东，持股1468.11万股，较上期减少67.68万股 [3] - 景顺长城中国回报混合A已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入47.03亿元，同比减少8.43% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润2008.77万元，同比大幅减少84.08% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利6.92亿元，近三年累计派现5.36亿元 [3] 公司基本情况 - 公司全称为科顺防水科技股份有限公司，位于广东省佛山市顺德区，成立于1996年10月10日，于2018年1月25日上市 [1] - 公司主营业务为新型建筑防水材料的研发、生产、销售以及防水工程施工服务 [1] - 主营业务收入构成：防水卷材占51.11%，防水涂料占27.10%，防水工程施工占17.31%，其他业务占2.61%，减隔震产品占1.88% [1]

公司股价与交易表现 - 2月2日，科顺股份股价下跌5.62%，报收6.72元/股 [1] - 当日成交额为1018.80万元，换手率为0.17%，总市值为74.59亿元 [1] 公司基本情况 - 科顺防水科技股份有限公司成立于1996年10月10日，于2018年1月25日上市 [1] - 公司主营业务为新型建筑防水材料研发、生产、销售及防水工程施工服务 [1] - 主营业务收入构成：防水卷材占51.11%，防水涂料占27.10%，防水工程施工占17.31%，其他占2.61%，减隔震产品占1.88% [1] 主要流通股东动态 - 富国基金旗下“富国研究精选灵活配置混合A(000880)”位列公司十大流通股东 [2] - 该基金于三季度增持22.69万股，截至报告期末持有1768.63万股，占流通股比例为1.99% [2] - 基于当日股价下跌测算，该基金单日浮亏约707.45万元 [2] 相关基金信息 - 富国研究精选灵活配置混合A(000880)成立于2014年12月12日，最新规模为5.15亿元 [2] - 该基金今年以来收益为11.2%，近一年收益为24.31%，成立以来收益为219.6% [2] - 该基金基金经理为刘莉莉，累计任职时间7年209天，现任基金资产总规模为39.8亿元 [3] - 刘莉莉任职期间最佳基金回报为233.3%，最差基金回报为-1.79% [3]

东方雨虹电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司为**东方雨虹**，主营业务为防水材料及建筑建材 [1] * 行业为**防水材料行业**，并延伸至建筑涂料、砂浆粉料等泛消费建材领域 [2][5][19] 二、 行业核心观点与论据 * **政策与周期拐点**：国家政策支持力度加大（如2026年1月1日《求是》杂志发文），旨在缩短行业调整期，被视为行业拐点信号 [3] * **行业加速出清**：需求下滑与政策加严共同推动行业出清 * 需求端：新开工面积大幅下滑，2021年至2024年防水材料总产量累计下滑近**40%** [5] * 政策端：2023年4月起实施的新防水规定对产品耐久性、厚度及设计年限提出更严格要求，加速低质落后产能出清 [5] * **竞争格局优化，集中度提升**：行业集中度提升趋势明确，CR5（前五大企业市场份额）明显提高 [5] * 东方雨虹市占率从**2019年**的**16%** 提升至**2024年**的**22%** [2][3] * 在工程端，CR3（前三大企业市场份额）接近**50%-60%** [5] * 2025年观察到多家防水企业退出市场或转型，防水板块是**最先出清的领域之一** [3] 三、 公司核心业务与战略 1. 国内业务转型与结构优化 * **模式转型**：从依赖工程端转向“工程+零售”模式，降低对地产业务的依赖 [2][15] * **收入结构改善**： * 零售收入占比达**37%**，接近**40%** [2][3][15] * 渠道收入占比达**84%** [15]（注：摘要部分提及渠道收入占比为**8%** [2]，以Q&A部分数据为准） * **零售端扩张策略**： * **品类扩张**：在防水涂料基础上，扩展砂浆粉料、美缝剂等品类以提升零售业务占比 [15][19] * **渠道下沉**：深入乡镇、县级市场 [15] * **服务增强**：推出C端服务平台“宇虹到家”以增加客户黏性 [15] 2. 砂浆粉料业务快速增长 * **产能与收入占比大幅提升**： * 产能从**180万吨**增加至**1,200万吨** [16] * 占总收入比例从**不到5%** 提升至**15%** [16] * **产业链与成本优势**：通过购买矿山、设立各地生产基地形成产业链闭环，提升交付效率和成本壁垒 [16][17] * **盈利能力强**：毛利率自2023年以来超过公司综合毛利率 [17] * **未来增长点**：重点发展附加值更高的**特种砂浆**，其增速预计将超过传统砂浆粉料 [18] 3. 海外市场扩张战略 * **战略明确，执行谨慎**：通过贸易、投资和并购三种方式拓展，未出现重大风险 [2][6][7] * **具体扩张路径**： * **贸易（出口）**：产品已出口至**150多个国家**，为后续战略打下基础 [8] * **投资（设厂）**：针对运输半径受限的品类（如沙粉、部分防水卷材） [8] * 美国休斯顿生产基地于**2024年8月**奠基 [9] * 马来西亚基地于**2025年1月**投产 [9] * 加拿大基地计划于**2025年3月**开工 [9] * **并购（渠道）**：为快速进入文化差异大的市场，并购当地渠道资源丰富的企业，如2025年全资收购智利头部建材超市Constorama [11] * **区域布局**： * **拉美**：搭建生产基地并并购零售公司（如智利第三大建材超市），计划利用供应链优势将其净利润率从**2%** 提升至**7%-8%** [12] * **北美**：建设研发物流基地（美国）和胎基布生产基地（加拿大），以优化供应链，预计**2026年底**投产 [12] * **东南亚**：早期布局，打造一体化服务能力 [12] * **中东**：依靠合伙人拓展项目并投资建厂 [13] * **财务表现与展望**： * 海外收入从**2020年至2024年**的复合增长率达**37%**，收入占比从**1.1%** 提升至**3.1%** [14] * 预计未来每年增速约**50%** [14] * 目前境外毛利率低于国内，因处于前期投资阶段，利润预计一两年后逐步释放，中长期有望成为新增长点 [14] 4. 多品类扩展计划 * **扩展逻辑**：基于现有品牌效应和客户群体，在产业链上横向和纵向布局新产品，以提供增量空间 [19] * **当前状态**：多品类阵营基本完成，但各小品类市场渗透率仍较低（约在**10%** 以下），对比防水涂料**30-40%** 的市占率有巨大提升空间 [19] 四、 公司财务与运营状况 1. 财务指标改善 * **现金流历史性转正**：2025年前三季度经营现金流实现转正，以往同期通常为负 [3][20] * **负债率保持低位**：截至2025年前三季度，负债率约为**50%**，虽同比略有上升，但相对同行仍处较低水平 [3][21] * **应收账款大幅下降**：截至2025年前三季度，应收账款余额大幅下降**20%**，其他应收款、合同资产也显著下降 [3][21] * **费用管控改善**：2025年前三季度期间费用率同比下降近**2个百分点**，主要因销售费用降低 [23] 2. 收入与利润表现 * **收入筑底改善**：2025年第三季度单季营业收入同比增长**8.5%**，为连续**7个季度**下滑后的首次转正 [3][24] * **利润仍承压但降幅收窄**： * 因整体提价不理想及新品类毛利率较低，2025年整体利润继续下滑 [24] * 但利润降幅从第一至第三季度逐季收窄，呈现筑底改善信号 [3][24] * 利润端风险已充分反映在股价中 [4] 3. 资产与减值情况 * **出售资产原因**：出售不动产或股票资产是为清理房地产遗留的历史包袱（如工抵房），长期有利于稳定资产负债表并为核心业务扩张提供现金流 [22] * **减值风险降低**： * 2023年起进入减值高峰期，预计**2025年**减值约**10亿元** [23] * 预计**2026年**减值有望进一步降至**6-8亿元**左右，主要因地产直销占比减少，应收款项压降 [23] 五、 公司治理与风险 * **实控人治理风险相对可控**： * 实控人李卫国及其一致行动人的质押比例从**24年底**接近**80%** 降至**25年底**的**40%** 左右 [25] * 一年内到期质押融资余额从最高**30亿元**降至不到**10亿元** [25] * 风险已度过最困难阶段 [25] 六、 投资观点与估值 * **投资逻辑**： * **短期**：受益于行业反内卷促进提价、房地产新开工企稳预期带来的估值重塑，以及报表质量改善 [26] * **中长期**：受益于各小品类市场渗透率提升及出海战略加速打开需求天花板 [26] * **估值**：给予公司**2026年30倍PE**估值，若加回每年约**10亿元**减值损失，对应PE为**19-20倍**，认为与可比公司相比合理，维持买入评级 [26]

公司股价与股东行为 - 公司股价自2025年6月低点9.34元最高涨至2026年1月23日的17.34元，期间最大涨幅达85.65% [2] - 2026年1月19日至1月23日，股价在5个交易日内加速上涨22.71% [2] - 控股股东、实际控制人李卫国计划自2026年2月26日至5月25日，减持不超过7166.08万股，占公司总股本比例不超过3%，减持原因为履行员工持股计划兜底承诺和偿还质押借款 [1] 公司整体业绩表现 - 2023年公司实现营业收入328.23亿元，创历史新高，但净利润22.73亿元较2021年的高点42.05亿元下滑超45% [2] - 2024年公司实现营业收入280.56亿元，同比下降14.52%，实现净利润1.08亿元，同比下降95.24% [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入206.01亿元，同比下降5.06%，实现净利润8.10亿元，同比下降36.61% [2] 第四季度净利润异常波动 - 2023年第一至第三季度净利润分别同比增长21.53%、46.15%、48.05%，但第四季度净利润为亏损8016.82万元，同比下降117.18% [3] - 2024年第一至第三季度净利润分别同比下降9.81%、37.23%、67.23%，但第四季度净利润突然变脸为亏损11.69亿元，同比下降1358.30% [3] - 2023年前三季度资产减值损失为-1630.82万元，而第四季度计提了3.02亿元的资产减值损失 [3] - 2024年前三季度共计提资产减值损失1657.55万元，而第四季度计提了1.68亿元 [3] 信用减值与经营风险 - 2023年第一至第四季度，公司分别计提信用减值损失2.00亿元、2.07亿元、2.14亿元、1.31亿元，各季度金额相对平稳 [4] - 2024年第一至第四季度，公司分别计提信用减值损失1.85亿元、1.82亿元、2.67亿元、2.54亿元 [4] - 公司在2025年半年报中提示，因市场覆盖范围扩大和客户数量增加，未来存在应收账款坏账影响经营业绩的可能 [4] 公司主营业务与行业背景 - 公司主营业务为新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务 [5] - 公司经营受宏观经济环境、房地产行业等因素影响 [5]

控股股东减持计划 - 公司控股股东、实际控制人李卫国计划在2026年2月26日至5月25日期间减持不超过7166.08万股，占公司总股本不超过3.00% [1] - 计划减持方式包括大宗交易（不超过4777.39万股，占2.00%）和集中竞价交易（不超过2388.69万股，占1.00%） [1] - 按公告前一日（1月27日）收盘价16.85元计算，此次计划减持金额约为12.07亿元 [2] 近期减持历史 - 控股股东李卫国在2025年9月22日至10月10日期间累计减持624.35万股，占公司总股本0.2614% [2] - 在2025年8月29日至10月10日期间，李卫国通过集中竞价和大宗交易合计减持4632.8737万股，占公司总股本1.9395% [2] - 上述近期减持均价分别为11.81元/股（集中竞价）和11.69元/股（大宗交易），合计减持金额约为5.44亿元 [2][3] 公司股权与融资背景 - 本次减持计划披露前，李卫国持有公司股份4.8447亿股，占公司总股本20.28% [1] - 公司在2021年3月完成非公开发行，向13名特定对象发行1.7582亿股，发行价格为45.50元/股，募集资金净额约为79.93亿元 [3] - 公司当前股价（16.85元）已跌破2021年的非公开发行价格（45.50元） [4]

行业与公司 * 防水行业[1] * 涉及公司包括科顺、三棵树、东方雨虹（雨虹、宇虹）、北新、山东宏源、凯伦等头部企业[1][3][9][11][16][21] 核心观点与论据 * **价格趋势：行业价格自2019-2020年高点后持续下行，近期提价尝试效果有限** * 当前出厂价较2019年高点下降约5%-10%[1][5] * 2025年中曾尝试反弹，但实际落地效果不理想，仅少数局部产品价格提升1-2个百分点[1][5][6] * 科顺和三棵树近期发布的涨价函涉及占行业30%-40%的大宗商品，但更多是试探性提升[1][3] * 预计2027年3月部分特定产品可能涨价，但主流产品涨价难度大[1][11] * **市场结构：市场集中度提升，头部企业份额扩大** * 行业前10-20名企业市场占比从约50%扩大到60%左右[1][8] * 头部企业之间整体市场份额相近，但各自主攻领域有差异[16] * **产品与盈利：高端产品提价更易落地且盈利能力更强** * 高端产品（如高分子卷材、聚氨酯涂料）提价更容易落地，盈利能力更强[1][11] * 大宗商品（如热熔沥青卷材、水泥基防水涂料）销量占比约50%-60%，毛利率约10%，提价较难[11][13] * 高分子类等高端材料销量占比约20%-30%，毛利率可达15%-20%[13] * **销售渠道：渠道加价环节清晰，经销商面临资金压力** * 销售流程：大厂家设定调拨价给销售公司，销售公司加价形成出厂价，再通过经销商或零售渠道分销[1][9] * 加价情况：厂家以调拨价加13%-15%卖给经销商，经销商再加10%以上卖给终端用户[9] * 经销商面临极大资金压力，大厂收紧现金流条款（如授信额度需按季度清零），经销商也收紧对下游客户的垫资政策[4][10][19][20] * **业务动态：修缮市场增长显著，头部企业向零售端转型** * 修缮市场份额从2019-2020年的10%-20%增长至当前的30%-40%[4][22] * 东方雨虹等头部企业逐渐从工程端向零售端转型，更多关注现金流较好的零售市场和终端门店客户[4][21] * 行业公司普遍在扩展新产品品类（如腻子粉、涂料、保温材料），基于防水产品上下游或工程节点进行拓展[21] 其他重要内容 * **具体价格变化示例**：3毫米一型卷材出厂价从约21元降至15-16元，终端售价从26-27元降至18-20元[6] * **产品结构**：主要分为防水卷材、防水涂料和辅材三大类，近期涨价主要涉及防水卷材中的高分子类材料，以及防水涂料中的传统沥青类材料[2] * **定价策略趋同**：各家公司之间的价格差异已从过去的8-10个百分点缩小至1-5个百分点，甚至1-2个百分点[18] * **经销商策略**：独家代理现象较少，经销商通常混合销售多家企业产品，根据市场情况灵活调整主推品牌[15] * **政策影响有限**：行业政策更新（如质保期规定）对产业实际运营和客户选择影响不大[14] * **未来展望与风险**：未来增长点包括业务模式拓展、客户群体多样化及高端产品开发；主要风险点集中在资金管理方面[4][24]

行业与公司 * 涉及的行业为建材行业及其细分领域（防水、涂料、玻璃、水泥、玻纤、品牌建材等），并提及化工中游板块[1][2][4][5] * 涉及的公司包括三棵树、北新建材、东方雨虹、科顺股份、中国巨石、华新水泥、嘉宝莉、苏博特、汉高等[1][2][6][8][11][12][13][19][21] 核心观点与论据 行业整体观点与供给侧逻辑 * 建材行业整体观点聚焦供给侧变化而非需求端改善[2] * 防水行业需求与新开工和施工紧密相关，波动大，竞争加剧，头部企业扩张激进，面临账期压力[1][2] * 防水行业市场集中度提升，前三家企业占据60%-70%市场份额[1][2] * 涂料行业TOB业务承压，但TOC业务表现亮眼，如三棵树通过战略转型实现逆势增长[1][2][5] * 玻璃行业因连续化生产特性，在需求低迷时导致现金流亏损，引发产能出清，目前日熔量达15万吨，企业生存压力大[1][2][5] * 水泥行业可能通过熟料产能去化实现供给侧调整，乐观估计两到三年内产能从21-22亿吨减少到16-17亿吨，以提升产能利用率[2][3][5] * 中游化工板块受益于国内资本开支增加、海外产能退出及双碳政策，周期向上趋势明确，前期涨幅大但估值仍合理[1][4] 具体细分领域投资机会 * 防水材料领域逻辑最顺畅，市占率提升快，沥青涨价预期及头部企业利润诉求强烈，有望推动产品价格上涨，带来显著利润弹性，关注雨虹、科顺等[2][11] * 涂料领域关注TOC业务，如三棵树[2][5] * 玻璃和水泥领域关注供给侧出清带来的机会[5] * 玻纤行业成本结构刚性（与油价无关），需求确定性高，龙头企业如中国巨石全球份额提升[1][7][19] * 品牌建材如瓷砖等资产具备较高性价比[1][6] * 出海业务成为重要增长点，如华新水泥海外利润占比超50%，受益于新兴市场需求及竞争优势[1][9][10] 重点公司分析 * **北新建材**：作为央企在品牌建材领域优势明显，石膏板业务盈利稳定（市占率达70%），积极扩张防水和涂料业务并通过收购（如远大洪雨、嘉宝莉）增强实力，利润有望在2026年实现正增长[2][12][14][16] * **三棵树**：在行业压力下通过开拓社区门店等实现收入正增长，具备利润率修复空间和明确的利润增长预期[8][13][17] * **中国巨石**：玻纤需求长期增长（过去30年复合增速约6%），供给增速放缓，公司产品（如7628电子布、粗纱）存在涨价机会，特种电子布产业化有望提振估值[19][20] * **苏博特**：处于底部，下游结构（基建占比50%）优于整体水泥需求，积极向高分子新材料（如PEEK）转型，PB较低[21] 投资策略与比较 * 当前投资策略聚焦核心资产，包括中游化工的玻纤，以及低位的防水涂料、水泥、玻璃等[8] * 市场对需求容忍度低，需寻找具有阿尔法特性的标的[8] * 建材行业难以像化工行业讲宏大叙事，但品牌建材公司估值弹性强[18] * 进攻时，防水类资产或增速预期快的资产估值弹性更大[18] 其他重要内容 * 嘉宝莉预计2026年收入和利润将继续同步增长[14] * 北新建材资产负债率低，现金流稳定，有能力在行业底部收购优质资产[15] * 华新水泥的出海优势（大股东豪瑞、长期经验）显著且不可复制[10] * 石膏板价格在2025年10月至2026年1月已实现两次上涨并落地[14]