投资评级与核心观点 - 报告对海天味业维持“强烈推荐”评级 [1][6] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩实现稳健增长，为全年顺利开局 2026年以来餐饮需求复苏，公司有望延续成长势头 海外业务稳步推进，为长期成长提供新驱动 公司当前库存良性、价格传导能力强，未来两年业绩中枢实现双位数以上增长的确定性较高 叠加股息回报，投资收益稳健 [1][6] - 报告给予2026-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.35元、1.50元 对应2026年A股估值30倍市盈率，港股估值24倍市盈率 [1][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57% 实现归母净利润24.44亿元，同比增长10.97% 实现扣非归母净利润23.47亿元，同比增长9.34% [6] - 合并2025年第四季度和2026年第一季度看，公司收入同比增长9.8%，归母净利润同比增长11.5% [1][6] - 第一季度公司现金回款72.22亿元，同比增长16.0%，快于收入增速 合同负债12.76亿元，同比下降7.4% 经营性现金流净额为-4.67亿元，同比保持平稳 [6] 分业务与运营分析 - **分品类收入**：2026年第一季度，酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现收入47.51亿/14.22亿/9.23亿/15.50亿元，同比分别增长7.48%/4.60%/1.12%/20.32% 酱油、蚝油增长稳健，调味酱增速环比放缓，其他品类加速增长 [6] - **分渠道收入**：线下渠道收入81.50亿元，同比增长7.72% 线上渠道收入4.99亿元，同比增长19.62% [6] - **分区域收入**：2026年第一季度，公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比增长6.58%/8.42%/9.40%/8.08%/9.72%，各区域均衡发展 [6] - **经销商数量**：截至2026年第一季度末，公司经销商数量为6690个，相比年初减少12个 [6] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度公司毛利率为42.00%，同比提升1.95个百分点，受益于成本下降和科技赋能 [6] - 第一季度销售费用率为5.76%，同比下降0.15个百分点 管理费用率为2.22%，同比上升0.33个百分点 [6] - 第一季度财务费用率为0.22%，同比显著提升1.4个百分点，主要原因是2025年公司港股上市募资港币，港币贬值导致汇兑损失较多 但上市募资使现金增多，相应提高了利息收入、投资收益等，对冲了部分汇兑损失影响 [6] - 2026年第一季度归母净利率为27.06%，同比提升0.58个百分点 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为312.24亿元、336.30亿元、360.68亿元，同比增长率分别为8.1%、7.7%、7.3% [7] - **利润预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为79.24亿元、87.70亿元、95.78亿元，同比增长率分别为12.6%、10.7%、9.2% [7] - **每股收益预测**：报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.35元、1.50元、1.64元 [7] - **盈利能力预测**：报告预测公司2026年至2028年毛利率稳定在约40.1%-40.3%，净利率从25.4%提升至26.6%，净资产收益率（ROE）在18.9%至21.0%之间 [14] - **估值比率**：基于预测，报告显示公司2026年预测市盈率（PE）为29.4倍，预测市净率（PB）为5.6倍 [7][14] 财务与市场数据 - **基础数据**：公司总股本为58.52亿股，总市值为2332亿元（以当前股价39.85元计） 每股净资产为7.1元，净资产收益率为17.0%，资产负债率为19.8% [2] - **股价表现**：近1个月绝对涨幅为8%，相对表现优于基准2个百分点 近6个月绝对涨幅为4%，相对表现优于基准3个百分点 近12个月绝对跌幅为3%，相对表现弱于基准29个百分点 [4]