报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白酒板块处于加速出清阶段，报表底部进一步夯实，后续旺季催化有望推动估值回升 [5][44] - 大众品板块整体需求偏淡，但结构上存在景气机会，应精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好 [5][44] 白酒板块总结 - 行业整体动销预计下滑20%以上，但月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [5][9] - 分场景看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善 [5][9] - 酒企普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费用投入力度、提升经营效率 [5][9] - 高端白酒中，贵州茅台预计Q3收入/利润同比增长3%/2%，五粮液预计下滑20%/25%，泸州老窖预计下滑25%/30% [5][11][12] - 基地型次高端白酒加速调整，山西汾酒预计Q3收入/利润同比持平，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖预计出现不同程度下滑 [5][12][13][14] - 扩张型次高端白酒持续调整，水井坊预计Q3收入/利润下滑30%/40%，舍得酒业在低基数下预计收入下滑10%但利润增长150% [5][12][15][16] 大众品板块总结 - Q3外部需求较弱，7-8月数据平淡，9月受益双节备货环比改善 [5][17] - 零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头有望维持正增长，餐饮链相关板块需求偏淡但部分标的环比改善 [5][17] - 主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅收窄，多数企业原材料成本红利延续 [5][17] - 啤酒板块需求环比改善，青岛啤酒预计Q3收入/利润同比增长2%/8%，燕京啤酒预计增长2%/26%，重庆啤酒预计收入持平、利润下滑3% [5][27][30][31] - 乳肉制品板块龙头经营具韧性，伊利股份预计Q3收入/利润均同比持平，新乳业预计增长3%/20%，双汇发展预计收入持平、利润增长1% [5][27][28][29][30] - 休闲及功能食饮板块表现分化，东鹏饮料预计Q3收入/利润均增长32%，盐津铺子预计增长8%/15%，而洽洽食品、甘源食品预计出现下滑 [5][27][33][34] - 调味品板块龙头势能延续但企业分化，海天味业预计Q3收入/利润增长7%/11%，中炬高新、千禾味业预计下滑，恒顺醋业预计增长5%/30% [5][27][37][38] - 速冻食品板块需求仍有压力，安井食品预计Q3收入/利润增长6%/8%，立高食品预计增长7%/21%，千味央厨预计增长3%但利润下滑15% [5][27][39][40] - 连锁业态外部需求承压，巴比食品预计Q3收入增长14%、扣非归母净利润增长23%，而绝味食品、紫燕食品预计出现双位数下滑 [5][27][42][43] 投资建议总结 - 白酒板块建议重视三季报前后底部催化，优先选择业绩相对坚挺的贵州茅台、山西汾酒，关注有望确认业绩底部的古井贡酒、今世缘，以及深度变革者洋河股份、珍酒李渡 [45] - 大众品板块建议从切换确定性视角首选安琪酵母，关注乳业和啤酒龙头ROE改善，从成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇，布局饮料板块东鹏饮料、零食赛道盐津铺子等 [45]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入152.3亿元，同比增长7.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达39.1亿元，同比增长13.35% [1] - 成功登陆港股后首次交出亮眼成绩单 [1][7] 产品与业务战略 - 坚持"全场景烹饪解决方案"战略定位，巩固酱油、蚝油、酱料三大核心品类优势 [3] - 推出海天凉拌汁、辣鲜露、鸡精和鸡汁等新产品，覆盖多场景调味需求 [3] - 在食醋领域推行"传统醋+特色醋"双线产品策略，开发白米醋、黑米醋、苹果醋等细分品类 [5] - 料酒领域形成基础系列、有机系列、老字号系列等多系列布局 [5] - 海天酱油与蚝油销售额双双位列全球首位 [3] 市场地位与品牌影响力 - 连续28年蝉联中国最大调味品企业 [3] - 酱油、蚝油销量多年稳居中国市场第一，调味酱、醋、料酒等产品位列市场前列 [3] - 消费者触及数达7.54亿，较上年增长2160万 [6] - 连续11年荣登"中国消费者十大首选品牌"榜单 [6] - 酱油、蚝油、酱连续多年行业榜首，食醋连续2年细分市场第一 [6] 供应链与生产管理 - 高明工厂入选世界经济论坛"灯塔工厂"名单，实现智能化与高效运营 [6] - 通过数字化手段推动供应链数字化转型，优化资源配置 [6] - 发起行业首个全产业链减碳联盟"碳路者绿链联盟"，构建绿色供应链体系 [6] 营销与品牌建设 - 酱油冰淇淋快闪活动成为现象级营销案例，打破老字号刻板印象 [7] - "科普大求真"项目通过趣味科普直播深化品牌信任度 [7] - 冠名美食竞技综艺《一饭封神》，实现近50亿次品牌曝光 [7] - 推出"小粉盖"公益行动，捐赠铁强化酱油、无麸质酱油等特调产品关爱特殊人群 [7]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入152.3亿元 同比增长7.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.1亿元 同比增长13.35% [1] - 为公司在港交所上市后首份业绩报告 [1] 市场地位 - 按2024年销量计连续28年蝉联中国最大调味品企业 [7] - 酱油和蚝油销量多年居中国市场第一 且销售额双双位列全球首位 [7] - 调味酱、醋、料酒位居中国市场前列 [7] - 消费者触及数达7.54亿 较上年增长2160万 [7] - 连续11年荣登中国消费者十大首选品牌榜单 [7] - 酱油、蚝油、酱连续多年位列C-BPI行业榜首 食醋连续2年登顶细分市场第一 [7] 研发投入 - 2024年研发投入超8亿元创历史新高 [8] - 10年来累计研发投入59亿元 [8] - 累计获授专利超1000项 [8] - 持续突破发酵核心技术、关键装备及配方优化等关键技术 [8] 供应链管理 - 凭借规模优势强化供应链管理 围绕质量、效率及成本打造体系 [8] - 通过数字化手段推动供应链数字化转型 优化资源配置 [8] - 2025年1月高明工厂入选世界经济论坛灯塔工厂名单 [8] - 严控原材料品质 提升柔性生产能力 [8] 可持续发展 - 作为链主企业发起行业首个全产业链减碳联盟碳路者绿链联盟 [12] - 推动构建绿色供应链体系 引领行业低碳转型 [12] - 推出小粉盖公益行动 定制研发铁强化酱油、无麸质酱油、0蔗糖酱油等特调系列产品 [12] - 配套开展营养健康科普活动 传递品牌温度与社会责任感 [12] 品牌建设 - 拥有400年历史 坚守传统酿造工艺 [12] - 通过创新营销策略实现从传统品牌向现代品牌转型升级 [12] - 以创新表达方式持续提升品牌活力 [12] 行业趋势 - 调味品行业面临需求增长放缓、竞争加剧的挑战 [12] - 头部企业通过技术投入、供应链优化和品牌升级维持市场份额 [12] - 公司需积极创新模式 提升服务全球用户能力 开拓新发展空间 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入152.3亿元，同比增长7.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.1亿元，同比增长13.35% [1] - 成功登陆港股后首次披露经营业绩 [1] 业务战略与产品布局 - 酱油、蚝油销量多年中国市场第一，调味酱、醋、料酒位居前列 [2] - 酱油和蚝油销售额双双位列全球首位 [2] - 推行"全场景烹饪解决方案"战略，推出凉拌汁、辣鲜露、鸡精等新产品 [2] - 食醋领域采用"传统醋+特色醋"双线策略，开发白米醋、黑米醋、苹果醋等品类 [2] - 料酒领域形成基础系列、有机系列、老字号系列多系列布局 [2] 品牌影响力与市场地位 - 消费者触及数达7.54亿，较上年增长2160万 [3] - 连续11年荣登"中国消费者十大首选品牌"榜单 [3] - 酱油、蚝油、酱连续多年C-BPI行业榜首，食醋连续2年细分市场第一 [3] 研发与供应链优势 - 2024年研发投入超8亿元创历史新高，近10年累计投入59亿元 [4] - 累计获授专利超1000项 [4] - 高明工厂入选世界经济论坛"灯塔工厂"名单 [4] - 发起行业首个全产业链减碳联盟"碳路者绿链联盟" [4] 品牌建设与营销创新 - 酱油冰淇淋快闪活动成为现象级营销案例 [5] - 2024年开展"科普大求真"项目普及食品安全知识 [5] - 推出"小粉盖"公益行动捐赠铁强化酱油、无麸质酱油等特调产品 [6] - 冠名美食竞技综艺《一饭封神》，实现近50亿次品牌曝光 [6] - 拥有400年历史的老字号品牌，通过创新表达提升品牌活力 [5][6]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"看好丨维持" [10] 核心观点 白酒行业 - 行业处于主动去库存磨底期，需求端受政策冲击但结构优于上轮，预计随宏观经济修复进入弱复苏态势 [5] - 2025年6月限额以上烟酒类零售额同比-0.7%，1-6月累计增长5.5%，价格指数环比下跌0.38% [16] - 高端酒表现稳健：茅台Q2收入增长7%，五粮液动销优于行业，泸州老窖收入承压 [17] - 次高端及地产酒分化明显，山西汾酒Q2收入预计下滑5%，古井贡酒等地产酒进入去库存通道 [17] 黄酒行业 - 行业集中度显著提升，CR3从2016年18%升至2023年43% [6] - 龙头进入提价周期：会稽山纯正系列提价4-5%，古越龙山部分产品提价2-12% [19] - 消费场景拓展至商务礼赠市场，气泡黄酒通过抖音渠道实现破圈 [20] 大众品行业 乳制品 - 2025年1-6月产量下滑0.3%，但6月单月增长4.1%，原奶价格企稳回升预期增强 [22] - 国家育儿补贴政策（0-3岁婴幼儿每年3600元）有望改善中长期需求 [22] 调味品 - 行业库存压力缓解，但除海天味业外多数公司Q2增长承压 [24] - 成本端进入下行通道，头部厂商盈利改善可期 [24] 啤酒 - 现饮渠道承压导致2025H1产量同比-0.3%，企业转向即时零售新渠道 [25][27] - 青岛啤酒Q2销量预计微增，重庆啤酒受高端产品拖累收入下滑2% [47] 餐饮供应链 - 2025年1-6月社零餐饮收入27480亿元（+4.3%），供应链企业发力商超/新零售渠道 [28] 重点公司业绩预测 白酒板块 - 贵州茅台：Q2收入396.5亿元（+7.26%），归母净利185.55亿元（+5.25%） [31] - 山西汾酒：Q2收入预计下滑5%，库存保持健康 [33] - 洋河股份：Q2收入/利润双位数下滑，主动控货降库存 [34] 黄酒板块 - 会稽山：Q2收入增长15%，气泡黄酒抖音渠道放量 [38] 大众品板块 - 伊利股份：Q2收入增长8%，利润增长25% [39] - 锅圈：中期收入32.4亿元（+21.6%），净利润1.9亿元（+122.5%） [42] - 安琪酵母：Q2收入增长12%，糖蜜成本下行推动利润增长13% [48] - 若羽臣：Q2收入增长50%，抗衰产品618放量 [51]

IPO与市场表现 - 公司于6月11日启动全球公开发售 预计6月19日在香港联交所主板挂牌交易 创下今年迄今消费行业规模最大的港股IPO纪录 [1] - 公司2014年A股上市以来营收从98亿元增长至269亿元 增幅达174% 2024年营收269亿元同比增长9.53% 净利润63.44亿元同比增长12.75% [3] - 2025年一季度营收83.15亿元同比增长8.08% 净利润22.02亿元同比增长14.77% 增长态势持续 [3] 市场地位与竞争优势 - 公司以4.8%市场份额领跑中国调味品行业 相当于第二名的两倍多 酱油和蚝油销量双双位居全球第一 [3] - 调味品行业具有刚需属性和高用户粘性 叠加消费升级和中餐出海双重红利 持续强化龙头企业竞争优势 [5] - 公司在A股市场长期优异表现验证其作为稀缺优质投资标的的价值 是吸引国际投资者的关键因素 [3] 全球化战略与产品布局 - 公司赴港股核心目标在于推进全球化战略 把握中餐文化全球传播带来的调味品国际市场需求爆发式增长 [3] - 推出有机酱油和有机黄豆酱获中美欧三重认证 针对特殊人群的无麸质酱油获得SGS无麸质全球标准认证 [5] - 已在中国香港和东南亚设立办事处 为市场拓展奠定基础 全球研发体系建设作为募资重点 [5] 资本运作与未来发展 - "A+H"双平台架构提升品牌全球影响力 吸引更多国际投资者关注 为海外并购和渠道建设提供资金支持 [5] - 公司拥有充足现金流和稳健盈利能力 国际化布局已初见成效 [3] - 公司有望在行业整合中进一步扩大市场份额 为投资者创造长期价值 [5]

IPO基本情况 - 公司于2025年6月19日以36.3港元/股在港交所上市 募资总额超101亿港元 成为年内港股消费类IPO募资榜首 [1] - 8家顶级机构组成基石投资者阵容 合计认购近47亿港元 占发行规模的50% 包括高瓴资本 新加坡政府投资公司(GIC) 红杉中国等全球资管巨头 [1] 基石投资者阵容 - 基石投资者呈现全明星阵容 高瓴资本通过旗下HHLR ADVISORS认购3.5亿美元 GIC 瑞银资管 加拿大皇家银行等机构跟投 并出现佛山发展等地方国资平台身影 [3] 国内行业现状 - 国内酱油行业市场规模增长面临天花板 中国人均酱油消费量从2015年7.28kg降至2023年4.86kg [3] - 行业增速从2019年16%降至2024年1% 消费市场接近饱和 主要受外卖消费普及导致家庭烹饪需求减少影响 [3] 全球市场机遇 - 全球调味品市场规模预计2028年达2.9万亿元 东南亚和拉美地区增速超8% [3] - 公司当前海外收入占比不足8% 提升空间显著 [3] - 全球6000万华人及中餐普及带动酱油和蚝油需求增长 东南亚华人市场为必争之地 [3] - 欧美市场对零添加 有机调味品需求旺盛 与公司技术储备完美契合 [3] 募资用途与全球化战略 - 公司将用所得募资15%用于当地销售办事处及本土化供应链建设 [4] - 计划在东南亚及欧洲等地区拓展海外经销渠道 提供更优质产品及支持以提高市场渗透率和客户参与度 [4] - 具体措施包括建立100人以上海外销售团队 设立并优化全球电商平台业务 [4] 行业意义 - 公司上市成为新经济与老字号融合的标杆 证明传统行业拥抱创新仍能获得资本市场青睐 [4] - 公司全球化战略不仅体现企业成长 更是中国消费品牌走向世界的缩影 [4]

亚洲超市行业分析 行业现状与市场表现 - 美国亚洲超市行业呈现显著增长态势 2024年大中华超市以中国产品为主在全美9州拥有23家门店 年营收近10亿美元 [10] - 亚洲/民族食品销售增速达整体市场四倍 显示亚洲口味正加速进入美国主流饮食体系 [11] - 头部品牌如99大华 H Mart持续扩张 其中H Mart约30%顾客为非亚裔群体 通过试吃和教学视频培育跨族裔消费 [10][11] 商业模式与运营特点 - 亚洲超市普遍采用"多功能混合业态" 融合超市 杂货店 肉铺 面点房和简易美食广场等元素 形成高密度商品陈列 [10] - 区别于美式超市的标准化动线设计 亚洲超市以"混乱美学"为特色 形成独特的文化空间价值 [10] - 存在明显两极分化：全国连锁品牌专注跨族裔市场拓展 而本地小型亚超(如黎明 东方 华夏)则侧重维系移民社区基础需求 [11] 社会功能与文化价值 - 亚洲超市成为移民代际文化传承的重要载体 通过食品选择(如酱油品牌比较)实现家庭内部的文化对话 [9] - 实际承担"新移民过渡舱"功能 超过85%的亚裔新移民将其作为落地首站 采购生活必需品并建立初步社交网络 [11] - 创造"同步异时空"体验 通过语言混杂(中英韩印多语种) 怀旧音乐(八九十年代港台歌曲)等元素缓解文化失重感 [7][13] 典型企业案例 - 大中华超市：2024年登上美国最佳杂货店榜首 年营收规模突破10亿美元 体现中国食品供应链的竞争优势 [10] - H Mart：通过出版《在H Mart哭泣》等文化输出 强化品牌情感联结 成为韩裔群体文化认同的象征性场所 [9][10] - 大亚洲超市：在北卡运营近30年 即将被体育娱乐综合体取代 反映传统亚超面临的商业地产升级压力 [11]

海天酱油赴港上市表现 - 公司赴港上市吸引20万人参与打新 获超918倍认购 [1] - 上市首日股价破发 打新投资者收益不及预期 [1] 公司业绩与市场地位变化 - 作为酱油行业龙头 近年业绩持续下滑 消费者流失明显 [3] - 厨师群体减少酱油用量 反映产品需求端萎缩 [3] - 中低端市场份额受消费升级冲击 高端产品布局滞后 [12] 产品品质问题分析 - 配方调整导致口感变淡 消费者认可度下降 [5] - 使用脱脂大豆替代完整大豆 缩短传统发酵周期以降低成本 [7] - 2022年"双标门"事件曝光 国内产品含苯甲酸钠等添加剂 海外市场为零添加配方 [9] 市场竞争与消费者趋势 - 零添加/有机/古法酿造酱油成为市场新宠 [12] - 社交媒体加速负面口碑传播 添加剂争议直接影响购买决策 [14] - 传统产品风味改变 被消费者认为"科技味浓郁" [14]

港股上市表现 - 海天味业H股上市首日开盘报37.5港元/股，较发行价36.3港元/股涨3.3%，但随后回落至36.150港元/股，跌0.41% [1] - H股发行认购火爆，超额认购逾930倍，引入高瓴、GIC、瑞银资管等8家豪华基石投资者阵容 [4] - A股同日盘中跌超4%，截至发稿跌2.88%，H/A溢价率为-15.42% [2][4] 资金用途规划 - 募集资金将主要用于产能扩张（占净额1/3）、技术研发、供应链数字化升级 [4] - 20%净额用于建立全球品牌形象、拓展海外销售渠道及提升国际供应链能力 [4] 行业地位与历史业绩 - 连续28年保持国内调味品销量第一，2024年收入全球排名第五 [6] - 2014-2022年为高速发展期，营收从98.17亿元增至256.1亿元，2021年A股市值曾突破7000亿元 [6] - 2022年归母净利润首次下滑7.09%，2023年营收出现近十年首次负增长 [7][9] 近期业绩复苏 - 2024年营收269.01亿元（同比+9.53%），归母净利润63.44亿元（同比+12.75%） [9] - 2025年Q1营收83.15亿元（同比+8.08%），净利润22.02亿元（同比+14.77%） [9] 市场争议事件 - 2022年"双标门"风波导致品牌形象受损，国内产品含添加剂而日本版零添加引发消费者质疑 [7]