春糖反馈暨食品饮料最新观点：关键要点总结 一、涉及行业与公司 * **行业**：白酒行业、乳制品行业、餐饮供应链行业、啤酒行业、饮料行业、零食量贩渠道、复合调味品行业 * **公司**：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、郎酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、农夫山泉、怡宝、伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业、现代牧业、海天味业、颐海国际、天味食品、千禾味业、新乳业 二、白酒行业核心观点与论据 **整体发展阶段与市场特征** * 行业处于**筑底期**，2026年定调为**价格企稳年**[1][2] * 行业重心已从流量争夺转向**C端运营、用户运营和复购培育**[2] * 多数酒企已开启主动或被动的**去库存**，经销商库存逐步进入正常区间[2] * 未来竞争将从渠道端转向C端，消费者培育体系完善的企业将抢占先机[2] * 当前白酒行业的整体批价水平已回落至**2019年**的水平[3] * 筑底进程呈现**自上而下**的特点，茅台已率先企稳[9] **动销、价格与渠道心态** * 整体动销环比春节走弱，进入正常淡季，但与2025年淡季相比差距不大[3] * 价格已基本企稳，需求走弱但批价未进一步下行[3] * 经销商心态普遍平和，对动销偏弱已有预期并接受[3] * **茅台**和**五粮液**的动销表现领先[3] * 飞天茅台春节期间实现了**双位数以上**的增长[2] * 茅台批价稳定在**1,600元**左右[1][3] * 五粮液2026年春节动销较2024年春节有**双位数**增长[3][4] * 五粮液批价在**780元**左右[3] * 其他品牌表现分化： * 国窖1573高度产品开瓶数有**双位数以上**的下滑，低度产品有个位数增长[4] * 汾酒青花20动销压力加大，但玻汾动销顺畅，整体表现优于行业[3][5] * 郎酒因价格调整到位，表现优于行业[3] * 其他次高端及地产酒品牌动销普遍承压[3] **各公司具体策略与展望** * **五粮液**： * 春节执行了**市场化定价**以促进放量，效果显著，千元价格带市占率提升[4] * 计划在二季度淡季**适度减量**，推动批价回升至**800元以上**，零售价回升至**850元以上**[1][4] * 将2026年定位为筑底年，预计2027年边际好转，2028年逐步恢复[4] * 是当前关注度最高、分歧最大且具有潜在投资机会的公司[9] * **泸州老窖**： * 春节期间以**挺价**为主[4] * 2026年将**进一步强化低度产品**销售，加大低度化推广力度[4] * **山西汾酒**： * 春节动销略降，回款进度与2025年基本持平[5] * 产品结构呈下行趋势，中低档产品表现更佳[5] * 2026年策略：省内市场稳健；省外通过新质生产力渠道和文化体验中心触达人群；推出较多**文创产品**（如玻汾文创定价**100多元**）以提供更大利润空间[5] * 根本投资逻辑未变，核心在于与消费者的链接及动销端强劲表现[6] * 正处于调整前夕，若经营出现变化迹象，股价反弹空间和速度可能很快[7] * **古井贡酒**： * 判断自身仍处于**L型筑底阶段**，消费回归理性[8] * 策略是在**100元至200元**价格带深耕以提升份额[8] * 增量依靠：大众光瓶酒“古井贡酒·播贡”（计划冲击**10亿元**规模）；打造保健酒和露酒新品类[8] * 预计2026年下半年经营有望改善[8] **投资策略与关键节点** * 白酒板块在3月、4月可能仍受一季报预期不明晰及全年盈利预测可能调整的压制[2] * **4月底**财报压力释放后，预期好转，推荐顺序或将前调[1][2] * 当前筑底过程已完成**80%至90%**，即将进入改善阶段[9] * **2026年5月18日**之后，动销端大概率重返增长；二、三季度的报表端也有望逐步重返增长[9] * 建议布局**5月份低基数下的动销反馈**以及后续二季报披露等催化剂[9][10] * 重点推荐标的及逻辑： * **首推茅台**：已率先触底，表现将持续好于行业[1][9][10] * **关注五粮液**：关键催化剂是**价格的企稳回升**[1][9][10] * **关注山西汾酒**：催化剂在于经营策略从进攻转向防守，带来渠道体系良性和估值修复[1][7][10] 三、大众消费品行业核心观点与论据 **乳制品行业** * **需求端**：触底改善，2026年一二月份，伊利和蒙牛的常温液奶动销环比明显改善[13] * 预计蒙牛Q1发货量实现**高个位数**增长，伊利预计增长**3-4%**[13] * 预计2026年伊利、蒙牛收入增速较2025年有所提升[13] * **成本端**：奶价处于**企稳向上**节奏[13] * 奶价温和上涨直接拉动上游牧场企业（如优然牧业、现代牧业）盈利[13] * 散奶与合约奶的价差正在收窄，减弱了小企业利用低价散奶发起价格战的优势，缓解行业竞争，利好伊利、蒙牛份额回归[1][13] * **投资机会**：龙头业绩有望明显修复，建议重点关注[20] **餐饮供应链行业** * **核心逻辑**：受益于**餐饮需求改善**，行业具备**Beta机会**[1][11] * **需求端**：2026年1-2月社零餐饮数据同比增长**4.8%**，为2025年5月以来最高增速[11] * 海天味业1-2月动销增速达**双位数以上**[1][11] * 颐海国际第三方业务同期也有**双位数以上**增长[1][11] * **成本与竞争**：尽管原材料价格上涨，但由于需求改善，行业竞争趋缓，企业价格传导能力增强[11] * **推荐方向**：调味品领域的颐海国际（受益于B端增长及海底捞创始人回归的积极变化）[20] **啤酒行业** * 2026年Q1整体表现平稳，量价无显著波动，尚未完全感受到餐饮渠道改善的正面传导[10] * 布局策略应侧重**具备Alpha属性**的公司[1][10] * **燕京啤酒**依靠**U8产品**驱动实现**个位数**增长，表现相对突出[1][10] **饮料行业** * 市场反馈符合预期，但表现分化[10] * **农夫山泉**的核心产品东方树叶和包装水在各渠道均维持**良性增长**[1][10][20] * **怡宝**被视为潜在的困境反转型公司，已启动系统性改革，改革效果值得关注[10][11] **其他细分领域与公司** * **零食量贩渠道**：2026年Q1同店销售有所改善，重点门店实现**个位数**增长，得益于B端年货节销售良好及2025年同期低基数[14] * **天味食品**： * 2026年目标：收入和利润**双位数**增长[16] * 增长策略：“内生增长（大单品）+外延并购”双轮驱动[16] * 业务亮点：**小龙虾调味料**业务增长较快，2026年销量有望受益于原材料价格较低的有利条件[16] * **千禾味业**： * 2026年一二月份经营状况环比明显改善，渠道库存仅**一个月**[17] * 渠道策略：积极拥抱新渠道（如与永辉合作定制产品），计划将可控网点从2025年的**80万个**拓展至2026年的**100万个以上**[17] * 产品策略：将核心产品价格带从竞争下探的**9.9元**重新拉回至**10元到20元**的主流价格带[17] * 基于渠道扩张、价格带提升及2025年上半年低基数，预计2026年上半年业绩反弹确定性较高[1][17] * **新乳业**： * 2026年核心策略是**提升利润率**，以低温业务为抓手带动增长[18] * 目前低温与常温业务收入占比各半，低温业务毛利率和净利率显著更高，其占比提升将改善公司整体结构[19] * 主要看点：经营利润率提升（来自产品结构优化和费效比提升）及加大分红力度[19] 四、其他重要但可能被忽略的内容 * **茅台长周期量增规划**：“十四五”期间可控销售成品酒量年化增长率约**7.5%**，“十五五”期间预计仅为**1%**，这为批价坚实底部提供支撑[2] * **开瓶率数据意义**：开瓶数据优于动销数据，而动销数据又优于报表数据（以泸州老窖为例）[4] * **汾酒费用策略**：继续实行“一地一策”的精准化投入，整体费用率预计有节约空间[5] * **餐饮需求改善驱动因素**：2025年的不利因素（如禁酒令、外卖大战）在2026年预计减弱；2026年净闭店数量预期将少于去年[11] * **乳制品成本结构特殊性**：原奶成本占总成本**50%以上**，其价格波动影响更为直接[13] * **天味食品成本控制**：已对2026年上半年成本占比较高且涨幅较大的油脂、包材等原材料进行了锁价，上半年成本相对可控[16]

行业与公司 * **行业**：白酒、零食量贩、品牌零食、速冻食品、肉制品、调味品、乳制品、饮料 * **公司**：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、珍酒李渡、舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒、今世缘、洋河、劲酒、椰岛、盐津铺子、卫龙、劲仔、甘源食品、三全食品、双汇发展、万洲国际、海天味业、颐海国际、天味食品、千禾味业、蒙牛、新乳业、伊利、农夫山泉、东鹏饮料、巴马百年、好望水 核心观点与论据 白酒行业整体态势 * **市场筑底共识提升，但观点分化**：从业者（厂家、经销商）普遍认为行业见底至少要到2027年或更晚，而咨询公司、行业专家等第三方更倾向于认为2026年即为筑底之年[3] * **筑底判断依据**：从2026年第二季度开始，动销和报表的基数均较低；政策影响不断缓解，消费场景缓慢修复；行业自2025年三季度开始加速出清，部分企业有望率先改善报表[3] * **行业竞争加剧，呈现极致分化**：竞争从单一要素转向涵盖渠道体系、消费者运营、费用使用效率和组织能力的价值链全链条综合竞争[3] * **价位段格局“两头好，中间差”**：高端酒（茅台、五粮液）企稳增长；大众价位段（100-300元）消费场景坚韧；次高端显著承压，受商务消费未恢复、高端价格下压及消费升级放缓影响[1][3] * **2026年糖酒会市场情绪偏低**：头部酒企（茅台、五粮液、洋河）缺席酒店展，媒体活动减少，多数头部厂家未组织经销商大会，投资者参会数量较2025年有所减少但未断崖式下滑[2] * **企业寻求新增长点**：在“新酒饮”（低度白酒、露酒）和“新渠道”（即时零售、“打酒铺”）方向积极布局[2] 重点白酒公司表现与策略 * **茅台**：春节期间量价表现超预期，目前库存较低（河南约15-20天），2026年回款进度约40%，市场对普飞批价稳定在1,500元以上的预期增强[4]。非标产品代售制引发市场期待，但承接能力待观察[4][5] * **五粮液**：2026年定调“以调整换质量”，未设定正增长目标，旨在巩固份额、稳定价格体系、消化历史包袱[5]。2026年一季度元春动销量1.4万吨（占全年约4万吨的35%），对比2024年同期实现双位数增长，当前渠道库存低于10%[5]。预计2026年上半年报表仍有压力，下半年有望改善[5] * **泸州老窖**：2026年策略为“低度推进全国化，高度挺价”[6]。低度产品占比已超过50%[6]。腊月十五至正月十五期间整体开瓶数同比2025年下滑百分之十几，其中国窖开瓶量下滑6-7%[6]。预计一季度报表可能会有不小调整[6] * **汾酒**：2026年目标是力争业绩持平，有序推进库存消化[7]。利润考核要求2026年不下滑[7]。中低端产品具备增量贡献，衍生产品开发有助于拉高吨价[7]。2026年一季度业绩同比2025年仍面临一定压力[7] * **古井贡酒**：春节期间中低端产品（年份原浆5年和6年）表现相对较好[8]。自2025年三季度以来积极调整，最差时期已过，但2026年一季度报表预计延续调整出清态势[8]。预计2026年第一季度可能出现15%至20%的下滑[9] * **珍酒李渡**：2025年业绩下滑接近50%，为主动出清库存结果[9]。2026年第一季度动销同比略微下滑，但销售回款实现了双位数增长[9]。全年增长预期从个位数上调至有望达到10%左右[9]。“万商联盟”模式已签约3,300多家经销商，回款近10亿元[9] * **迎驾贡酒**：报表调整已基本结束，2026年第一季度报表开始逐步转正，进入正增长通道[9] * **舍得酒业**：反馈2026年整体报表有望企稳，第一季度下滑幅度预计收窄，动销同比有正增长[9] * **今世缘**：中低端产品（国缘淡雅、单开）表现较好，次高端（V系列、四开）承压，预计第一季度继续调整，第二季度起逐季改善[9] 其他食品饮料细分行业趋势 * **零食量贩赛道**：2026年开店节奏预计比2024年和2025年更快，加盟商青睐“省钱超市”业态[1][10]。资本方认为折扣化和渠道调改是零售供应链变革大势，行业终局更可能是区域龙头格局[10]。渠道业态创新，如“省钱超市”增设日化品类，“便利店”店型坪效比传统便利店高出十多个百分点[12][13] * **品牌零食赛道**：产品创新聚焦核心大品类，魔芋、豆制品（健康化替代辣条）及“药食同源”成为创新主轴[1][11]。头部品牌（盐津铺子、卫龙）在渠道和产品创新能力上优势明显[12] * **速冻食品板块**：2026年初呈现B端承压、C端亮眼的分化趋势[12]。C端表现亮眼，是线下渠道中为数不多实现个位数增长的品类，受益于空气炸锅普及和商超冷冻产品铺货面积增加[12] * **肉制品（双汇发展、万洲国际）**：双汇发展2025年第四季度肉制品销量增长2%，预计2026年第一季度销量同比增速有望回到双位数[14]。万洲国际2026年盈利增长有望保持在中单位数水平[14]。两者股息率分别为约5%和6%[14] * **调味品行业**：产品趋势体现健康化（减盐、减糖）和功能化（药食同源）[15][16]。行业看好餐饮渠道未来复苏，龙头公司竞争优势强化[16]。 * **海天味业**：2025年第四季度业绩优于预期，2026年第一季度预计实现高个位数增长，全年高个位数增长目标大概率能完成[1][16]。 * **天味食品**：2026年一季度动销良好，火锅底料同比增长突出，计划未来三年每年至少打造一个5亿量级的创新大单品[17]。 * **千禾味业**：2026年一、二月动销趋势良好，预计二季度后基于较低基数将展现较好弹性[18]。 * **乳制品行业**：2026年春节期间动销正常，行业看好原奶周期[19]。 * **新乳业**：常温奶业务自2025年四季度转正后持续优异，利润率持续提升，大概率将在2026年提前完成7.2%的利润率目标，中期空间看至8-10%[1][19]。预计2026年一季度收入增速可能达到双位数[1][19]。 * **蒙牛**：春节动销正常，原奶周期判断向好，预计股价弹性较大[19]。 * **伊利**：表现稳健，股息率较好[19]。 * **饮料行业**：整体延续健康化和功能化趋势，但品类需求零碎，未出现明确主线[20]。包装水品类出现通过为零售商代工建立品牌信任，再反哺传统渠道拓展的现象（如巴马百年）[20]。康普茶品类有较大品牌（好望水）开始进入[20]。茶饮料新品创新转向饮用方式和消费者交互（如“冻冻茶”）[20]。 * **农夫山泉**：2025年全年收入增长23%，利润增长31%；下半年收入和利润同比增速分别提速至30%和40%[21]。茶饮料业务（东方树叶）下半年收入增长38%[21]。全年利润率创历史新高，下半年净利率同比提升2.2个百分点[21]。预计2026年收入仍能实现双位数增长，水和茶饮料是主要增量来源[1][21]。 * **东鹏饮料**：预计2026年一季度收入和利润增速达到中双位数水平，领先于整个饮料行业[1][22]。增长动力来源于能量饮料深度全国化及新品（如补水啦）快速发展[22]。 其他重要内容 * **投资策略建议（白酒）**：优先推荐两类公司：1）以茅台和五粮液为代表的头部企业，增长路径清晰；2）过去率先出清库存、报表已开始改善的公司，如珍酒李渡和迎驾贡酒[1][10]。建议持续观察具备挤压式提升份额能力的汾酒和泸州老窖[10]。 * **投资标的推荐（其他）**：零食量贩、农夫山泉、东鹏饮料、海天味业、颐海国际、新乳业等在不同细分赛道被提及具备潜力或推荐关注[1][10][18][19][22]。 * **供应链变化（饮料）**：许多饮料代工厂降低了起订量，部分甚至降至500箱/批，显示出供应链随零售商和品牌商变化而调整[20]。 * **渠道变化对品牌商的影响**：零售商有增加白牌供应商占比的趋势，对头部品牌商的品牌塑造和产品引流能力提出更高要求[13]。

宏观研究 - 报告核心观点认为，从“广义视角”看，居民存款大规模迁徙至股市是一个“伪命题”，流出的资金并未逃离低风险偏好体系，而是以“存款+”的形态留在相对保本资产的“舒适区”内 [1] - 2024-2025年间，理财、保险、货基三大“类存款”产品年均净流入近7万亿元，是存款外溢的绝对承接主力 [3] - 2025年全年，股票与混合型基金份额仅新增3313亿份，而高弹性行情主要由融资资金（创2.5万亿元历史新高）和私募资金（规模增长35%）主导 [3] - 2025年居民直接或间接净入市资金约1.6万亿元，其中保险资金贡献主要增量，保险资金股票配置从7.5%升至10.1% [3] - 2026年1-2月居民存款同比少增8900亿元，对应非银存款同比多增1.12万亿元，显示存款“外溢”态势延续 [4] - 2026年有8-10万亿元到期存款面临再配置，其方向取决于通胀预期演变 [4] 策略研究 - 报告核心观点认为，市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球点，稳定是中国经济与股市的底色，中国转型与产业发展能够打破“滞胀”叙事 [1][5] - 中国能源消费油气占比低于30%，低于全球平均，若全年油价中枢在100-120美元/桶，对全A盈利冲击总体可控 [5] - 2026年中国转型与资本支出会提速，稳定投资的政策部署能够打破滞胀风险叙事 [5] - 外资正重新审视中国的产业优势与偏低的中国配置之间的错位，市场调整是布局机会 [5][36] - 行业比较方面，首选金融与稳定板块（银行/电力/高速），看好科技制造与能源转型（电力设备与新能源/能源金属/工程机械/半导体/通信设备/机械设备），以及内需价值（建材/建筑/酒店/大众品） [8][39] - 市场情绪方面，截至2026年3月26日，周日均两融余额2.62万亿元，较上上周下降1.25%；万得全A风险溢价为4.13%，较3月20日上升0.04个百分点 [41] 食品饮料行业 - 报告核心观点认为，2026年春季糖酒会反馈平淡理性，行业处于筑底阶段，应把握酒水渠道To C化、产品创新以及大众品结构性改善机会 [1] - 春糖人流量较往年持平，酒企布展投入理性，头部企业淡出酒店展，行业集中度延续提升，中小品牌加速出清 [11] - 白酒行业处于周期底部，总量调整尚未结束，预计还需几个季度完成筑底，结构上表现为头部化、C端化、渠道变革、低度化 [11] - 大众品方面，餐饮需求边际复苏驱动调味品需求改善；啤酒头部品牌大单品受青睐，创新加快；黄酒、饮料加速产品创新升级，发力年轻化、健康化 [12] - 投资建议覆盖白酒、调味品、啤酒、乳业、零食饮料等多个细分领域，列出具体推荐标的 [9][10][59] 有色金属行业 - 报告核心观点认为，在供需紧平衡下，需更关注宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格的核心影响 [1] - 贵金属价格因地缘政治事件反复而整体震荡，美国就业数据偏弱，预期难以加息，央行购金持续 [13] - 铜价延续宏观主导、供需托底的格局，供给端印尼Grasberg矿山预计Q2阶段性复产，国内持续去库、海外小幅累库 [14] - 铝价受中东减产预期影响震荡，国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.1个百分点至64%，但铝锭社会库存周度环比累库1万吨 [14] - 能源金属需求保持旺盛，碳酸锂开始累库但需求旺盛，需关注津巴布韦出口政策扰动；钴原料供应偏紧，价格高位震荡 [15][16] - 战略金属中，钨价国内回调海外上涨；铀价2月长协价格90美元/磅，较1月提升；钽价因刚果（金）供应短缺维持高位 [17] 其他重点行业动态 - **房地产**：2026年第13周30大中城市新房成交面积207万平方米，环比增长17.5%，同比2025年同期下降15.6%；24城二手房成交278万平方米，环比增长7.91% [44] - **石油化工**：中东冲突以来PVC价格持续上涨，2月27日至3月20日，中国PVC期货收盘价从4792元/吨上涨至5703元/吨，涨幅19% [46] - **运输（航空）**：2026年Q1国内航油均价同比下降8%，预计国内含油票价同比上升超4%，航司毛利率将同比明显提升 [49] - **运输（油运）**：VLCC TCE（等价期租租金）高达十余万美元，中国船东灵活调整运营，有望展现超预期盈利 [50] - **综合金融/金融科技**：连连数字2025年经调整经营利润0.82亿元，同比增长105.9%；蚂蚁集团对耀才证券的要约收购已获中国有关部门审批 [54] - **海外科技**：小米集团2025年汽车及AI等创新业务分部年度经营收益首次转正至9亿元；快手2025年Q4可灵AI实现收入3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元 [56]

报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [4] 报告核心观点 - **白酒板块**：糖酒会情绪平稳，行业底部区间进一步确认，预计2026年将呈现一线名酒与区域品牌两极增长，中间品牌仍有压力，产业端修复或需1-2年时间，预计2026年下半年酒企业绩或迎来边际变化 [4][12] - **大众品板块**：餐饮供应链（餐供）表现积极，主要受业绩催化驱动，同时传统经销商选品趋于谨慎，但具备强产品力、新渠道及健康化功能化的细分赛道仍展现强韧性 [2][14] - **投资主线**：报告建议关注两条主线，一是红利主线，二是细分赛道的强α（阿尔法）主线，具体包括休闲食品、啤酒/饮料、餐饮供应链及乳制品等领域的相关标的 [5] 根据目录的详细总结 1 周观点更新及行情回顾 - **市场表现**：报告期内（2026年3月23日-3月27日），食品饮料板块整体下跌0.99%，跑赢上证综指（-1.09%）和沪深300指数（-1.41%）[4][25] - **子板块表现分化**：预加工食品（+4.28%）和调味发酵品（+3.16%）涨幅居前，而白酒（-1.79%）和软饮料（-1.49%）表现落后 [4][25] - **白酒观点**：糖酒会反馈整体平稳，确认行业处于底部区间，观察到行业趋势包括量价战略分化、C端化趋势明显、新品发布贴合高质价比、低度化、年轻化等新方向 [4][12] - **大众品观点**：餐饮供应链涨幅居前，主要受部分公司业绩超预期催化，例如颐海国际关联方下半年降幅显著收窄、海天味业第四季度业绩小超预期且分红超预期 [2][14] - **具体公司业绩**：珍酒李渡2025年营业总收入、归母净利润、经调整后净利润分别为36.50亿元、5.38亿元、5.23亿元，同比分别下降48.34%、59.32%、68.78% [2][12] 2 板块及个股情况 - **板块涨跌幅详情**：报告详细列出了食品饮料各子板块的涨跌幅，并指出本周涨幅前五个股为西王食品（+13.88%）、华统股份（+13.37%）、均瑶健康（+11.37%）、皇氏集团（+10.96%）和莲花控股（+9.01%）[27][29] - **白酒个股表现**：白酒板块中，*ST岩石（+2.42%）和洋河股份（+0.87%）涨幅居前，而顺鑫农业（-5.15%）、老白干酒（-4.80%）等跌幅较大 [27][30] - **板块估值**：截至2026年3月27日，食品饮料板块动态市盈率为20.09倍，在申万一级行业中排名第24位，子板块中其他酒类（46.51倍）、零食（32.78倍）估值较高，白酒（17.75倍）估值相对较低 [31] 3 重要数据跟踪 - **成本指标**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势，为成本分析提供数据支持 [39][40][41][42][46][47][50][51][52][53][54] - **白酒批价**：2026年3月27日，飞天茅台散装/原装批价分别为1550元/1645元，较上周变动-10元/+10元；普五（八代）和国窖1573批价均为845元，与上周持平 [57] - **产量与消费数据**：报告跟踪了白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、软饮料的月度产量及同比增速，以及餐饮收入、商品零售额等宏观消费数据 [58][69][73][74][75][76][82][83][87][88][89][95][98][99] - **渠道数据**：报告提供了卤制品和休闲零食品牌的门店数量，例如绝味鸭脖（10,476家）、周黑鸭（2,573家）、紫燕食品（5,085家）[92][93] 4 重要公司公告 - **业绩公告摘要**： - 海天味业：2025年营业收入288.73亿元，同比增长7.3%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.9%；第四季度业绩小超预期，全年分红比率达112.95% [22][101] - 颐海国际：2025年营业收入66.1亿元，同比增长1.1%；归母净利润8.5亿元，同比增长15.5%；下半年归母净利润同比增长26.3% [22] - 蒙牛乳业：2025年收入822.4亿元，同比下降7.3%；归母净利润15.5亿元，同比增长1378.7%（主要因上年低基数）[21] - 农夫山泉：2025年收入525.53亿元，同比增长22.51%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9% [15] - 卫龙美味：2025年收入72.23亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.27亿元，同比增长33.4% [18] 5 行业动态 - **企业动向**：今世缘调整组织架构，新成立品牌传播管理部等；茅台入股智能机器人研发公司智身科技（北京）有限公司 [102] - **项目与投资**：宁夏发布总投资30亿元的张骞葡萄郡酒类项目，规划打造58座个性化酒庄 [103] - **渠道发展**：美团闪购在成都举行即时零售酒饮生态大会，发布即时零售稳增长助力计划，开放基础设施网络 [103]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整个“食品饮料行业”的单一投资评级，但通过对白酒和大众品板块分别给出核心推荐公司及投资建议，隐含了积极的板块展望 [3] 报告核心观点 * 核心观点：食品饮料行业正处于磨底阶段，期待后续改善 [1] * 白酒行业历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期，下半年预计边际改善 [3][12][13] * 大众品行业部分子赛道在2025年已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会 [3] 根据相关目录分别总结 一、白酒：行业逐步出清，期待下半年边际改善 * **行业趋势判断**：盛初集团董事长王朝成判断，白酒行业2026年上半年仍有压力，下半年预计边际改善 [3][12][13] * 压力原因：2025年上半年高基数、春节茅台效应被高估、宏观经济相关产业（如地产、医药）未现拐点 [13] * 改善基础：2025年第三季度酒企普遍收入下滑形成低基数、消费场景冰点或已触底、优势品牌挤压效应显现 [13] * **酒业收缩新趋势**： * 高端、次高端市场呈现“以价换量”的“赢家通吃”趋势，酒厂需能接受价格倒挂 [3][13] * 各酒企聚焦核心产品与市场，降本增效 [3][13] * 渠道向C化（消费者直连）、厂商一体化发展，团购是关键 [3][13] * 基于短视频的新品牌传播成为新趋势 [3][13] * **春糖会现场反馈**： * 酒店展相对冷清，逛展人流同比去年有明显下降，反映行业深度调整 [3][14] * 白酒产品呈现健康化、低度化、年轻化趋势，露酒和养生酒参展品牌增多 [3][14] * 啤酒参展品类中，茶啤产品减少，果味和区域特产啤酒增多，1L装产品底价从过去的5-6元有所提升 [3][15] * **渠道与终端调研反馈**： * **春节动销分化**：高端白酒动销较好，次高端及中低端承压 [3][16][18][19][20] * 高端白酒中，普飞（飞天茅台）、普五（五粮液）春节动销相对更好 [3][20] * 中档及次高端中，泸州老窖特曲60动销较好 [3][20] * **批价与库存**： * 节后淡季茅台散瓶/整箱成交价约1560/1650元/瓶，较春节期间最高价下滑约100元/瓶；普五成交价820-850元/瓶，国窖1573成交价870-920元/瓶，两者价格保持相对稳定 [3][21] * 高端白酒整体货龄较新，中档及次高端白酒货龄偏长 [3][21] * **消费场景**：政商务消费有待恢复，家庭和婚喜宴场景表现较好 [3][16][18] * **投资建议**：核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [3] 二、调味品：节后动销较好，马太效应明显 * **酱油**： * 铺货方面，海天味业和千禾味业在KA（大型连锁超市）渠道较为强势，海天功能性酱油铺货增加 [3][24] * 货龄显示头部集中，海天货龄2-3个月最短，千禾3-4个月，动销同比去年改善 [3][24] * **榨菜**： * 铺货上乌江和吉香居区域领先，乌江市占率回升 [3][25] * 整体货龄稍长，约3-6个月 [3][25] * **火锅底料**： * 节后动销较好，好人家（天味食品）区域表现较优 [3][25] * 货龄正常（3-4个月），终端搭赠力度加强，好人家厚火锅铺货增加、动销良好 [3][25] * **其他复调**：中式复调品类较多，动销改善，好人家和海底捞占据陈列优势 [3][25] * **投资建议**：核心推荐安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团 [3] 三、重点公司估值与财务分析 * 报告列出了21家重点公司的估值与财务预测数据，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等白酒企业，以及安井食品、天味食品、千禾味业等大众品企业 [4] * 表格提供了各公司的最新收盘价、评级、合理价值、2025及2026年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）预测等关键指标 [4] * 例如：贵州茅台2026年预测EPS为76.45元，对应PE为18.41倍；五粮液2026年预测EPS为6.09元，对应PE为16.64倍 [4]

**纪要涉及的行业或公司** * **行业**：大众食品行业，具体涵盖休闲食品（休食）、乳制品、饮料（含包装水、功能饮料、茶饮料等）、速冻食品、调味品、啤酒、冲调食品等。 * **公司**：涉及众多上市公司及品牌，主要包括： * **休食**：三只松鼠、良品铺子、恰恰、卫龙、盐津铺子、麻辣王子、王小卤、无穷、劲仔。 * **乳制品**：伊利、蒙牛、光明、君乐宝、澳优、雀巢、惠氏、飞鹤、A2、养乐多、味全。 * **饮料**：农夫山泉、东鹏特饮、康师傅、怡宝、景田、娃哈哈、元气森林。 * **速冻食品**：安井、思念、三全、湾仔码头。 * **调味品**：海天、千禾、厨邦、颐海国际、天味（好人家）、恒顺。 * **啤酒**：华润、百威、青岛、燕京。 * **冲调**：西麦、多力。 **核心观点和论据** **一、 整体春节动销情况：普遍正增长，但部分品类/品牌低于预期** * **整体趋势**：2026年一二月份（截至2月10日/21日），所覆盖的食品饮料品类出货量普遍实现正增长，增长势头比2025年明显[11]。 * **品类表现分化**： * **速冻食品**：表现突出，第一梯队安井增长**正18%**，第二梯队（思念、三全、湾仔）平均增长约**5%**[5][6]。 * **休食（礼盒）**：整体增长**10%**，但低于预期。礼盒在1月下旬后渠道动销转弱，复购不佳[2]。其中盐津铺子礼盒增长**18%**，卫龙整体增长约**15%**，但三只松鼠（**12%**）、恰恰（持平）和良品铺子（负增长）表现不佳[28][31][32][34][35]。 * **乳制品**：常温液奶整体增长**7%**（伊利约**8-9%**，蒙牛约**5-6%**）；常温酸奶恢复**3-4%**正增长；婴幼儿配方粉整体**5-6%**正增长（A2、君乐宝表现较好，飞鹤、雀巢、惠氏仍负增长）[3][4][5]。 * **饮料**： * 农夫山泉一二月份增长近**15%**（华南专家数据为**11%**），其中无糖茶增速约**18%**，维生素饮品增长超**20%**，但包装水为个位数增长[7][21][22][23][59][81]。 * 东鹏特饮一二月份整体增长约**14%**，其中牛磺酸产品增长**12-13%**，电解质水增长**22%**（但增速较去年的**30%+** 放缓）[24][25][26]。 * 康师傅因2025年Q4未压货，2026年开门出货较稳，实现微增[7][78]。 * 怡宝（华南）一二月份略微衰退，增长承压[60][81]。 * **调味品**：海天增长**3%**（2025年同期为**6%**）；千禾增长**6%**；厨邦负增长；颐海国际持平[6][45]。 * **啤酒**：行业总量增长仅**1%**，主要靠燕京拉动。华润、百威、青岛为负增长[54]。 * **冲调（麦片）**：增长一般，约**5%** 的个位数增长[38]。 **二、 增长驱动因素与春节特点** * **增长核心原因**： 1. **季节性因素**：2026年春节在2月中旬，相比2025年1月中旬的春节，销售旺季周期更长，节前有**两到三个周期的复购**[12]。 2. **库存与日期改善**：2025年的库存（尤其是临期产品）在2026年1月中旬前已基本消化。2026年一二月份销售的产品生产日期较新（例如液奶），**85%** 的伴手礼产品日期在1月份左右，价盘更稳定[13][14][15]。 3. **渠道库存丰满**：因春节时间晚，渠道有更充足时间备货，库存保障较完整[16]。 * **今年春节的三大特点**： 1. **消费趋于理性**：消费者更倾向于购买**必需品、刚需品**，对新奇口味、高溢价产品的热情减弱[16]。 2. **终端价格趋稳**：1月下旬至2月初的节前两周，市场价格并未呈现很低的状态，折扣落差小于去年[17]。 3. **渠道结构变化**：**社区超市、便利店、零食量贩店**的贡献明显。传统超市/卖场延续颓势，贡献未有起色[17]。零食量贩渠道因社区属性和节庆产品陈列，在春节期表现有闪光点，但专家对其商业模式长期持谨慎态度，其在整体渠道占比仅约**10%**[40][41]。 **三、 竞争格局与公司策略** * **乳制品**：竞争依然激烈，但价格战程度较往年有所缓和。费用投放（陈列、导购等）在2026年1月份较为充足[15][20]。伊利、蒙牛2026年全年液奶指标分别为保**5%** 挑战**8%** 和**10%**，但专家对达成持观望态度[21]。华南市场显示，伊利、蒙牛一二月份实际出货仍为微跌（**-3%** 至 **-5%**），通过技术性操作或可使财报数据转正[83][88]。 * **饮料**： * **农夫山泉**：强者恒强，得益于库存管理好、无跨年货。但面临增长基数大、大网点抢夺难度增加、无糖茶增速降至**20%** 以内等挑战。预计全年增长**10%** 以上问题不大，但**15%** 有难度[63][64][65]。 * **怡宝**：面临库存旧、市场价格乱、窜货、数字化转型（五码合一）推进慢、费用投放转向追求ROI导致畏手畏脚等问题。华南专家预计其2026年目标（与去年持平）实现难度大，能持平已属优秀[60][61][65][66][67]。 * **东鹏特饮**：产品新鲜度改善，但体量增大后增长压力也增大。特饮（牛磺酸）增速已放缓至个位数，增长依赖电解质水等新品拉动[69][70][74]。 * **包装水竞争**：价格战激烈，景田为抢夺特通渠道份额，价格压至极低（如**12元/20瓶**），损害经销商利益[61][68]。 * **调味品**： * **海天增速放缓**：主因**70%** 的餐饮客户在春节前后有**20天左右**的断档（小餐饮歇业），而非餐饮需求未恢复[6][43][44]。 * **千禾增长较好**：主因在零售终端加大了陈列、导购和促销（如四瓶装特惠装）等费用投入，而非电商C端拉动[46][47]。 * **零食量贩渠道**：专家态度谨慎，认为其非健康商业模式，合作趋于收缩。其春节表现较好主要得益于社区属性、节庆产品以及返乡务工人员的临时消费拉动[40][41]。 **其他重要但可能被忽略的内容** * **数据口径**：讨论的销售数据主要为**出货口径**（非财务结算口径），且统计时间节点略有不同（华东专家截至2月10日，华南专家截至2月21日），需注意后续可能存在退换货调整[11]。 * **具体品类细节**： * 养乐多（乳酸菌饮料）为负增长，味全等增长**2-3%**[5]。 * 农夫山泉的咖啡产品“炭冰”因含钠量（约**2%**）和口感问题，专家认为有待市场观察[22]。 * 卫龙的辣条产品在一二月份出现近**10%** 的增长，成为亮点[35]。 * 冲调类（麦片）增长乏力，主因其主要渠道（大型超市）出货疲软[38]。 * **公司内部管理与渠道变革**： * 怡宝、康师傅等公司均在推进数字化（如五码合一、SFA系统）和渠道扁平化（配送商转经销商）改革，但面临短期业绩压力、既有利益格局等阻力[61][66][67][79]。 * 蒙牛过去两年的组织调整和费用严审，导致部分小经销商流失，使得当前同比数据“进步”存在一定基数失真[84][87]。 * 娃哈哈管理模式学习农夫，但负激励过重，团队稳定性差，增长红利消退[68][69]。 * **全年目标**：各品牌给予经销商的2026年增长目标普遍较为谨慎，多为个位数到低双位数：海天**5%**、颐海国际**10%**、厨邦**10%**、千禾**10%**、恒顺**5%**、天味**10%**[51][52]。

行业投资评级 - **优于大市** [1][3][5] 核心观点 - **2026年看多食品饮料板块** 建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - **板块基本面延续分化** 排序为白酒 > 食品 > 饮料 [2] - **近期催化因素** 包括贵州茅台市场化改革、春节旺季催化、预制菜政策 [3] 细分板块观点总结 白酒 - **春节动销渐起，整体下滑幅度收窄** 截至春节前1周，全国范围动销下滑10-15%，预计整体下滑幅度收窄到10%以内，其中茅台动销表现较好，预计增长双位数 [10] - **区域与品牌表现分化** 四川、河南、山东下滑幅度较少，安徽、江苏政商务承压明显，茅台飞天增长最快，五粮液在品牌力强势区域需求同比增长，大众价位剑南春、郎酒表现较优 [10] - **投资建议首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖** 同时建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][10] 啤酒 - **行业库存良性，静待需求回暖** 2025年行业库存管理良好，目前库存水平良性，主要龙头估值回落至25倍PE以下 [11] - **餐饮场景复苏有望带动销量与结构双改善** 2026年餐饮场景复苏是潜在催化 [11] - **优先推荐燕京啤酒** 因其大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强，同时推荐华润啤酒、珠江啤酒 [2][11] 饮料 - **淡季去库为主，春节备货平稳** 无糖茶、能量饮料、大包装增长红利延续，年初至今白砂糖、PET成本红利明显 [15] - **龙头目标积极，挤压式扩容下业绩分化加大** 东鹏饮料2026年收入抓手充分，成本红利明显 [15] - **持续推荐农夫山泉、东鹏饮料** 并建议关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 乳制品 - **春节备货有序推进，优先推荐龙头** 2025年以来需求平稳复苏，龙头乳企受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩呈现弹性 [14] - **2026年需求预计延续改善，供给端或迎拐点** 预计春节后奶价或进一步走低，上半年加速去化，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] - **重点推荐具备估值安全边际的伊利** 并关注低温奶景气增长 [2][14] 食品（零食与餐饮供应链） - **零食：优选alpha型个股，关注魔芋零食品类红利** 魔芋零食景气度高，龙头卫龙美味、盐津铺子产品创新活力足，竞争优势突出，2026年成长确定性较强 [2][12] - **餐饮供应链：预制菜国标征求意见，行业供给端或将加速出清** 国标征求意见稿界定清晰、要求严格（如不添加防腐剂、保质期最长不超过12个月），预计将推高行业门槛，加速中小作坊淘汰，集中度向龙头集中 [13] - **推荐复调龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、安井食品** 并关注千味央厨、立高食品等 [2][13] 行情回顾与数据跟踪 - **本周板块表现强势** 食品饮料板块（A股和H股）累计上涨4.48%，其中A股（申万食品饮料指数）上涨4.44%，跑赢沪深300约5.77个百分点，H股（恒生港股通食品饮料）上涨4.99%，跑赢恒生消费指数0.69个百分点 [1] - **涨幅前五个股** 分别为皇台酒业（13.50%）、海欣食品（11.90%）、日辰股份（11.36%）、东鹏饮料（10.25%）和麦趣尔（10.25%）[1] - **白酒批价数据** 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [34] 重点公司更新与推荐组合 - **下周推荐组合** 为安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - **安井食品核心看点** 包括竞争格局优化与需求复苏共振、增长驱动力层次清晰、产业政策形成有利催化 [17] - **东鹏饮料核心看点** 包括特饮收入增长、第二曲线新品表现（如果之茶目标上修至7-8亿元）、渠道数字化及营销能力 [17] - **泸州老窖核心看点** 包括高度国窖价格领先战略、38度国窖全国化空间、短期超跌后具备中长期弹性，当前股价对应2026年市盈率15.0倍 [17] - **卫龙美味核心看点** 包括魔芋品类快速成长、有序培育新增长极（如海带、豆制品新品），当前股价对应2026年市盈率16倍 [18]

文章核心观点 - 文章通过“广货行天下”春季行动引入 阐述了广东工业制成品与优质农产品之间“天作之合”的协同效应 这种组合不仅是产品搭配 更是产业链协同和科技对传统产业的赋能 共同构建健康便捷美味的现代生活方式 并推动“广货”品牌行销天下 [1][4][11][67][68][72] 广东制造业实力与地位 - 广东是全球重要的消费级无人机和智能手机生产基地 全球70%的消费级无人机和40%的智能手机产自广东 [6] - 广东是全国工业机器人和服务机器人的生产中心 产量分别占全国的40%和80% [6] - 广东家电产业规模全国领先 空调、电饭锅、微波炉等产品产量全球第一 [6][7][13] - 广东是“中国刀剪之都” 阳江刀剪行业产值超过550亿元 [52] - 2025年1月至11月 广东家用冰箱产量达2453.61万台 占全国产量的34.54% [58][60][61] - 广东调味品行业实力雄厚 2024年行业营收达557亿元 酱油产量占全国六成以上并连续35年全国第一 [27][28] 广东农业与特色产品实力 - 清远丝苗米是清远五大百亿产业之一 2024年其综合产值已达64.57亿元 [20][21] - 连州菜心产业规模持续扩大 至2025年底种植面积达21.75万亩 全产业链总产值超27.87亿元 [29] - 茂名是“中国荔枝之乡” 全球每5颗荔枝中就有1颗产自茂名 [35] - 英德红茶品牌价值显著 2025年达51.78亿元 登顶全国红茶类榜首 [45] - 珠海白蕉海鲈养殖产量占全国64% 全产业链产值达186亿元 [62] 工业与农业协同的“天作之合”案例 - **智能家电与优质农产品结合**：全球产销量领先的美的电饭锅搭配清远丝苗米 智能化技术能最大程度激发大米香气 [13][17][21] - **调味品与蔬菜结合**：海天酱油作为行业龙头代表 用于烹饪连州菜心 调出岭南风味 [27][28][29] - **饮料与水果产业融合**：王老吉凉茶搭配茂名荔枝 广药集团王老吉推出的“荔小吉”系列依托全国最大的荔枝饮料生产基地 构建了从田头到市场的全产业链 将荔枝从“时令鲜果”变为“四季佳饮” [34][36][37][38] - **净水科技与茶产业结合**：深圳安吉尔净水器的净水科技能完美释放英德红茶的醇厚芬芳 [43][44][45] - **五金制品与禽类产品结合**：阳江“十八子作”品牌刀具用于料理清远鸡 匠心利刃与优质农产品邂逅 [51][52][53] - **保鲜科技与水产结合**：以格力冰箱为代表的广东冰箱凭借强大保鲜科技 用于锁住珠海白蕉海鲈的鲜甜 [61][62][63]

广货出海现状与市场策略 - 广货已成为海外华人联结故土的情感纽带、文化符号与乡愁载体[1] - 2025年广东外贸进出口规模连续40年居中国首位，对中国外贸增长贡献率达24.1%[5] - 广货正以品牌化、精品化姿态走向全球，例如喜茶在纽约时代广场日均销量超2000杯，大疆植保无人机占据越南70%市场份额[4] 代表性产品与公司案例分析 - 新会陈皮村市场股份有限公司美国分公司团队攻克技术难关，使新会陈皮首次以独立品类通过美国FDA检测[3] - 陈皮村2025年在美销售额已突破1500万元人民币，陈皮水养生在洛杉矶成为生活时尚[3] - 中马(广东)农业科技有限公司致力于将清远丝苗米端上马来西亚更多家庭餐桌，目标为每年超过10万吨[3] - 新西兰粤商会副会长夏阳的公司通过搭建“云食界”产业互联网平台，应用5G、VR、AI技术，精准对接海外需求，使广式预制年菜、腊味、糕点等连日畅销[4] 市场拓展与消费群体演变 - 广货的吸引力已超越华人文化圈层，基于全球性的实用需求，例如国际消费者对“广东牌”智能马桶的喜爱[5] - 广货从抚慰侨心的“解药”演变为吸引世界体验东方生活哲学的潮流“名片”，例如“Becoming Chinese”在社交网络流行[3] - 市场策略从“乡愁”切入，背后依托庞大而稳固的文化认同[4]

食品饮料行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概览 * 纪要涉及白酒、软饮料、现制茶饮、乳制品、速冻食品、零食量贩、调味品、啤酒等多个食品饮料子行业[1] * 涉及公司包括：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、金水源、农夫山泉、东鹏特饮、康师傅、统一、古茗、沪上阿姨、伊利、蒙牛、新乳业、安井食品、千味央厨、三全食品、西麦食品、卫龙、盐津、甘源、海天味业、千禾味业、中炬高新、颐海国际、保利、百润股份、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等[1][3][4][5][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20][21][22][23][24][25][26][30][32][33] 二、 白酒行业 行业现状与展望 * 白酒行业估值、预期、持仓均处于低位，接近底部[1][6] * 预计2026年三季度可能成为行业拐点[1][6][7] * 行业底部确认的关键在于茅台批价能否稳住，需观察春节动销放量及5-6月淡季价格表现[8] * 2026年各公司目标设定普遍谨慎，渠道采取减压或不加压策略，消费者促销方面内卷加剧，费用只增不减[3] 春节市场动态 * 由于禁酒令新条例出台，渠道备货积极性谨慎，整体动销氛围偏淡[2] * 市场预期春节期间白酒销售同比下滑可能达双位数[2] * 茅台因价格大幅下调（每瓶节省超600元），在低频消费场景有刺激作用，动销正增长概率增加[2] * 其他名酒如徽酒、苏酒表现不确定性高，次高端白酒预计持续承压[2] 重点公司策略 * **茅台**：2026年改革力度最大，计划保持茅台酒投放总量稳定，动态调节结构[1][4] * 适度调减陈年酒、生肖茅台及不同规格飞天茅台投放量[4] * 重点增加精品茅台及500毫升飞天茅台投放[1][4] * 通过爱茅台企业团购等直营方式及尝试代销模式增量[1][4] * **泸州老窖**：采取稳健策略，维持表观价格稳定，通过数字化方式让实际购买价低于五粮液[5] * 不新增经销商库存，根据实际出货发货[5] * 明确一季度开瓶动销恢复到去年同期90%，低度增长5%[5] * **其他公司**：推荐有份额逻辑的茅台、汾酒，以及地产酒古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、金水源[8] * 关注有分红保障的五粮液和泸州老窖[1][8] 三、 软饮料行业 * 近期股价波动大，但龙头公司表现亮眼[9] * 预计2026年龙头公司将保持高于行业平均的收入增长[1][9] * 2025年市场竞争激烈，原材料价格下跌，预计2026年竞争态势仍将激烈[9] * **农夫山泉**：预计2025年收入增长约20%，利润在152~153亿元区间；2026年有望实现双位数收入及利润增长[9] * **东鹏特饮**：2025年业绩利润端略低于预期，但收入端和四季度动销端表现良好；预计2026年收入维持较快增长，并受益于提前锁定原材料价格[1][9][10] * **康师傅与统一**：作为高股息防御性配置，表现稳健[1][10] * 康师傅预计2025年全年收入略微下降，但净利润实现双位数增长[10] * 统一可能呈现前低后高态势，新品如无糖茶和功能饮料带来增长动力[10] 四、 现制茶饮行业 * **古茗**：作为0~20元价格带龙头，竞争优势不断扩大[11] * 对同店销售及开店数量充满信心[1][11] * 计划推广早餐场景以提升堂食销售[1][11] * 在北方市场逐步推进开店[11] * **沪上阿姨**：对2026年同店销售维持甚至提升充满信心[11] * 通过推出咖啡产品及女性养生新品类增强吸引力[1][11] * 计划维持2000家左右的新开门店速度[11] 五、 乳制品行业 * 行业处于需求疲弱但筑底回暖阶段，预计2026年需求见底回升[3][12] * 若春节动销同比回正，则二三四季度回正概率更大[12] * 下游需求企稳将推动上游奶价企稳或回升，利好伊利、蒙牛等企业收入企稳并改善盈利质量[12] * **蒙牛**：因现代牧业亏损及喷粉减值拖累2025年利润，但2026年有望显著改善，适合左侧布局[3][12] * **伊利**：基本面平稳，具备良好股息与价值投资潜力，适合左侧布局[3][12][13] * **新乳业**：常温与低温产品均保持良好增势，值得推荐[3][13] 六、 速冻食品行业 * 近期表现亮眼，餐饮板块经历积极修复[14] * 2026年市场前景积极：冬季消费旺季备货积极，春节晚备货时间更长；头部企业新品推广改善，经销商信心增强[3][15] * 小B餐饮渠道希望止住下滑趋势，大B渠道希望企稳回升；C端（新零售渠道、商超）预计贡献主要增量[15] * 竞争趋稳，通过产品创新提升收入和利润率[15] * **安井食品**：12月份主业增速约20%，经销商备货积极；收缩部分产品促销政策，推出锁鲜装新品6.0[15] * **千味央厨**：坚持大B渠道战略，对百胜、海底捞等客户恢复信心强；小B端减少资源投放，新零售渠道重点发力[15][16] * **三全食品**：表现好转，新品水饺和汤圆预计一季度贡献快速增长；对2026年整体目标实现中个位数增长规划，重视即时零售等新渠道[15][16] 七、 零食量贩赛道 * 2026年上半年发展机遇集中，一季度头部玩家同店表现好转[17] * 原因：2025年四季度基数下降；货盘调整、运营改善及品类增加；竞争趋缓，小品牌退出[17] * 今年备货力度是去年的2~3倍，更注重礼盒肉制品、坚果等备货以提高利润率[17] * 两家公司将在一季度或上半年进行港股IPO，将提升行业热度[17] * **西麦食品**：冲调粉类业务四季度表现略超预期，9月上市至10月突破千万销售额，全年目标两个亿增量；一季度礼盒销售及新增礼品渠道表现优于去年[17] * **卫龙**：魔芋品类保持快速增速，2025年魔芋实现双位数增长，一二月份目标30%增长[17] * **甘源**：通过渠道调整，从9月开始同比下滑幅度收窄至低个位数；推健康豆、养生豆、新口味米饼等差异化产品[17] 八、 调味品行业 * 整体与餐饮供应链类似，12月份环比有所恢复，但消费频次反应慢，月度数据未见明显弹性[18] * 预计下半年二三季度餐饮恢复可能带动板块进入提价通道[18] * 目前估值水平：海天2026年约27倍，其余25-30倍区间，相对弹性空间偏弱[18] * **海天味业**：餐饮端需求回暖，春节备货正常推进；管理上降本增效，积极寻找增量；产品策略巩固核心品类，发展副条品类；海外扩展稳步推进[22] * **海天H股**：业绩确定性高，2026年承诺分红底线及特别分红情况下，预计股息率可达4%以上，值得关注[20] * **千禾味业**：线下数据从三四季度开始好转，具备困境反转逻辑，需跟踪后续数据弹性[21] * **中炬高新**：市场价格倒挂问题在很多地区已改善；2026年目标恢复到2023年收入利润水平，挑战目标恢复到2024年水平[23] * **颐海国际**：业绩预期同比增长13.6%；供应链效率提升，经销商结算方式调整提高出厂价同时给予促销折扣，下半年毛利率显著提升[18] * **保利**：12月反馈比市场预期稍好；2025年推出山姆黑松露意面产品全年销量5000万；B端业务稳健，2026年大概率双位数增长且利润优于收入[24] 九、 啤酒行业 2025年总结 * 整体收入稳中向好，前三季度实现小个位数增长[26] * 受餐饮疲软影响，吨价仅提升0.6个点[26] * 前三季度利润增长7~8个点，利润率提升不到一个点，主要得益于成本红利[26] * 进口大麦价格同比下降20~30%（占生产成本15%~20%），包装材料价格平稳，使毛利率提升约1.7个百分点[26] * 8~10元价格带产品（如燕京U8、漓泉1998、珠江97纯生）领先行业；10元以上产品因餐饮夜场渠道走弱销量承压[26][27] * 华润喜力全年仍实现双位数增长，得益于强渠道推力[27] 2026年展望 * 整体收入将保持相对稳定，8~10元价格带产品仍将跑赢行业[27] * 大麦价格处相对底部，上涨空间有限，成本不会显著增加[27] * 铝罐价格上涨预计使行业利润增速提高约2-3个百分点，但影响有限；玻璃和瓦楞纸价格可能继续下降，毛利率有望稳中向上[28] * 预计2026年利润率有较大改善空间[29] 重点公司 * **华润啤酒**：目前估值约为13倍，具有一定性价比[30] * **燕京啤酒**：U8产品增速良好，内部降本增效支撑利润增长；从2026年1月1日起合并漓泉和燕京在五省经营，由漓泉主导，借助其经销商网络扩展市场[30][32] * **珠江啤酒**：受益于广东省内竞争格局变化，淡口味产品及本地品牌优势获得消费者认可；预计“醇生”产品2026年实现双位数增长[30][33] * 燕京和珠江啤酒预计2026年利润增速达双位数，PE倍数约为19-20倍，处于合理区间[30][31][33] 十、 其他公司观点 * **百润股份**：现阶段股价空间有限，需等待催化剂[25] * 2025年四季度表现优于悲观预期，动销端数据好于订单数据[25] * 今年春节针对新品“轻享”或有针对性营销[25] * 威士忌业务受禁酒令影响进度偏慢，但烈酒突破60万桶，长期故事未变[25] * **颐海国际（港股）**：估值约十四五倍，具有较高股息率，在当前点位具有较高胜率[19]