报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为万马股份，公司“一体两翼”发展战略及电线电缆、新材料、新能源三大业务板块发展良好，2025年上半年业绩增长，产品种类丰富且应用广泛，虽面临原材料价格波动风险但采取了应对措施 [14] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为万马股份，所属行业为电网设备，接待时间为2025年8月21日，上市公司接待人员为公司副总经理、董事会秘书赵宇恺 [9] - 参与调研的机构有兴业证券、人保资产等，兴业证券人员为李峰，人保资产人员为刘笑翡 [10] 公司业绩情况 - 2025年上半年度，公司营业收入92.72亿元，同比增长8.58%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长25.95% [14] 各业务营收情况 - 2025年上半年度，电力产品、通信产品和高分子材料营业收入分别为63.15亿元、1.58亿元、26.54亿元，占公司整体营收的比例分别为68.11%、1.7%、28.63% [14] 电线电缆产品情况 - 电缆产品种类齐全，具备一体化解决能力，超高压电缆等产品处于国内领先地位，电力电缆包括500kV及以下超高压交联聚乙烯绝缘电缆等系列产品，装备线缆包括同轴电缆等系列产品 [14][15] 水电站项目参与情况 - 公司超高压、中压、控制电缆以及高分子材料等产品可用于水电站，曾参与三峡水电站等多个大型水电站项目，正持续跟进雅鲁藏布江下游水电工程项目 [15] 装备线缆板块生产基地情况 - 装备线缆板块由两大生产基地组成，杭州临安太湖源基地主要生产光缆等，杭州临安青山湖基地主要生产风能等线缆 [15] 万马机器人智连CCa系统情况 - 以柔性运动机器人电缆为基础，在智能自动化设备研发等中提供整体解决方案，能满足客户需求，提升公司能力，完善产品矩阵，但目前相关线缆产品占公司整体营收比例较小 [16] 万马高分子超高压绝缘料情况 - 三期项目达产后，合计年产能将达到6万吨，主要同行有美国陶氏、北欧化工等，国内市场占有率已从2021年的约15%提升至约20% [17] 万马高分子深海材料布局情况 - 海底电缆绝缘材料关键性能达国际先进水平，正致力于开发超高压海底电缆材料产品，超光滑半导电屏蔽料技术突破国外技术垄断，产品性能达国内领先、国际先进水平 [17] 原材料波动影响情况 - 电线电缆最主要原材料为铜材，铜价波动会影响公司经营业绩，公司采取多种方式降低风险，但铜材价格大幅波动仍可能产生不利影响 [17] - 新材料板块主要原材料包括聚乙烯树脂等化工原料，价格受石油价格影响有波动性，公司采取措施减缓影响 [18]

行业背景 - 高压和超高压电缆绝缘料行业曾长期被国外企业垄断 主要国际同行包括美国陶氏和北欧化工 [1] - 绝缘料按电压等级划分 包括35kV及以下中低压 66kV-110kV高压 110-220kV超高压 以及220kV以上特高压电缆用绝缘料 [1] - 海缆绝缘料需具备抗腐蚀 耐高水压 阻水防水等高性能特性 因长期处于强腐蚀高水压复杂水下环境 [3] 公司产能与技术突破 - 万马高分子超高压绝缘料三期项目达产后年产能将达到6万吨 [1] - 公司计划在青岛建设年产35万吨环保型高分子材料产业化项目 以完善国内市场布局并填补北方空白 [4] - 公司自主研发的220kV超净XLPE绝缘料和超光滑屏蔽料通过新产品鉴定 并已成功应用于国内外高压超高压项目 [2] - 海缆绝缘材料在抗焦烧性能 机械性能等关键性能上达到国际先进水平 超光滑半导电屏蔽料技术突破国外垄断 [3] 市场地位与发展 - 万马高分子超高压绝缘料国内市场占有率从2021年约15%提升至目前约20% [1] - 公司是国内唯一可大批量生产超高压 高压电缆绝缘料的企业 产销规模多年稳居行业前列 [2] - 国内拥有超高压电缆绝缘料生产线的企业包括万马股份 汉缆股份 德威新材 燕山石化等 [2] 产品应用领域 - 公司产品应用于多个大型水电站项目 包括三峡水电站 广西南宁抽水蓄能电站 深汕西部水源及供水工程项目等 [3] - 正持续跟进雅鲁藏布江下游水电工程项目 [3] - 超高压 中压 控制电缆及高分子材料产品均可应用于水电站 [3]