活动基本信息 - 活动类别为分析师会议和现场参观 [2] - 参与单位及人员包括兴证电新李峰、华夏基金邵晋伟等 [2] - 活动时间为2025年7月10日，地点在杭州 [2] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书赵宇恺和证券事务助理王旭斐 [2] 公司战略与业务介绍 - 公司采用“一体两翼”发展战略，涉及电线电缆、新材料、新能源三大业务板块 [2] - 实地参观调研了公司线缆板块高压分厂 [2] 万马高分子相关情况 产品种类 - 主要产品涵盖线缆用综合材料，特色产品有220kV超高压电缆用绝缘料等多种 [2][3] 产量与毛利率 - 2024年度生产量为561,384.01吨，毛利率为13.24% [3] 产能与市场占有率 - 超高压绝缘料三期项目达产后年产能将达6万吨 [3] - 主要同行有美国陶氏、北欧化工等，国内市场占有率从2021年约15%提升至约20% [3] 公司电线电缆相关情况 主要产品 - 电缆产品种类齐全，电力电缆包括500kV及以下超高压交联聚乙烯绝缘电缆等系列 [4] - 装备线缆包括同轴电缆、室内外光缆等系列 [4] 装备线缆板块子公司及产品 - 万马天屹主营网络数据电缆、光纤光缆等 [6] - 万马特缆主营工业线缆，是国内首家获国际产品双认证及德国TUV莱茵授权实验室认证企业 [6] - 万马专缆致力于特种电缆研发、生产与销售，有近万种产品型号与规格 [6] 机器人电缆竞争优势 - 具备领先的产品设计研发和工艺实现能力，技术团队核心成员有15年以上研发经验 [7] - 拥有中国首家TUV认证的机器人电缆实验室，积累大量实验数据 [7] - 具备制造实现和品控能力 [7] - 有高分子材料基础研究和新品研发支持，有优质稳定的独家原材料供应 [7] - 产品获得德国莱茵TUV和美国UL实验室双认证，有大量成熟应用案例和客户群体 [7] - 是多个行业标准制定的主要参与方，引领国内行业研发和制造升级 [7] 营收占比与风险提示 - 工业机器人、人形机器人和机器狗相关线缆产品占公司整体营收比例较小，提醒投资者关注风险 [8] 生产基地 - 装备线缆板块由两大生产基地组成，杭州临安太湖源基地生产光缆、数据缆等，青山湖基地生产风能、光伏等线缆 [8]

定增募资扩产计划 - 公司拟定增募资不超过4 6亿元 主要用于高压超高压电缆附件产能扩充(2 3亿元) 研发中心建设(1 2亿元) 营销及服务体系升级(0 6亿元)和补充流动资金(0 5亿元) [2][3] - 扩产项目将新增年产5000套超高压电缆附件产能 预计2026年投产后年产值达8亿元 市场份额从25%提升至35% [4] - 当前高压超高压电缆附件产能利用率超90% 订单排产周期延长至6个月 [4] 技术优势与市场地位 - 公司在500kV及以上超高压电缆附件领域达到国际领先水平 自主研发产品填补国内空白并应用于三峡如东海上风电 白鹤滩水电站等国家重点项目 [3] - 在国家电网2025年第一批电缆附件招标中 公司110千伏产品以1007 42万元中标额位列17家单位第一 [4] 新能源领域布局 - 公司已成为陆上风电 海上风电 光伏项目主要供应商 ±400kV柔性直流电缆附件应用于全球最大柔直海上风电项目(三峡如东110万千瓦) [5] - 预计2025年海上风电订单占比提升至20% 充电桩领域2025年一季度订单同比增长50% [5] - 计划在越南设立生产基地 拓展东南亚 中东等海外市场 [5] 研发投入与财务表现 - 2020-2024年累计研发投入近4亿元 2025年一季度研发费用1852 08万元(同比+5 39%) [6] - 2024年营收12 42亿元(同比+19 18%) 净利润7468 2万元(同比+3 53%) 但2025年一季度净利润245 73万元(同比-84 88%)因高毛利产品收入减少 [6][7]

公司财务指标影响分析 - 本次发行预计新增股本3,761.24万股，总股本将从19,310.76万股增至23,072.00万股，稀释效应显著[2] - 2025年净利润假设三种情景：持平（7,468.20万元）、增长10%（8,215.02万元）、增长20%（8,961.84万元）[2][3] - 基本每股收益在持平情景下将从0.39元/股摊薄至0.32元/股，加权平均净资产收益率从4.28%降至3.76%[2][3] 募集资金用途与业务协同性 - 募集资金拟投向高压超高压电缆附件产能扩充、研发中心建设、营销服务体系升级等五大项目，强化产业链布局[4] - 项目与现有业务高度协同，可提升公司在电力设备领域的技术壁垒和市场占有率[4] - 公司拥有近70年电缆附件技术积累，掌握超高压绝缘材料开发等核心技术，为项目实施提供支撑[6] 人才与市场储备 - 公司通过员工持股计划、培训激励等机制保留核心团队，具备实施募投项目的人力资源条件[5] - 营销网络覆盖国家电网、发电集团等重点客户，并通过下沉渠道完善全国布局，市场资源充足[6] 填补回报措施 - 加强募集资金监管，确保合规使用并配合保荐机构检查[6] - 加速募投项目落地，力争尽早实现预期收益以对冲摊薄影响[7] - 优化治理结构与成本控制，严格执行未来三年（2025-2027）现金分红政策[7] 相关主体承诺 - 控股股东承诺不干预经营、不侵占利益，并将薪酬与填补措施执行情况挂钩[9] - 董事及高管承诺勤勉履职，杜绝利益输送行为，接受监管约束[10]

在招投标品牌调研公示服务平台举办的 "2025 年度中国电线电缆招标采购评价推介活动" 中，江苏东峰 电缆有限公司凭借其卓越的实力和突出的表现，一举荣获 2025 中国最具投标实力电线电缆供应商百 强、2025 中国电力电缆供应商综合实力 50 强、2025 中国电线电缆招标采购十大推荐品牌、2025 中国 电线电缆十大品牌、2025 中国高压(超高压)电缆十大品牌等多项殊荣。 雄厚的研发实力 东峰电缆与多个科研创新平台以及众多高校、科研院所以及部分军工单位开展技术研发合作。通过将电 缆绝缘领域前瞻性研发创新与公司实际生产相结合，公司掌握了国内一流的电缆制造关键核心技术。先 后开发出高压超高压电缆、氧化镁绝缘防火电缆、矿物绝缘柔性防火电缆等多种高性能电缆产品，以及 "±500kV 直流电缆关键技术"、电缆在线质量控制技术等先进技术。这些技术成果不仅提升了公司的产 品质量和性能，也为公司在市场竞争中赢得了优势。 荣誉证书 11。乐峰申纷 江苏东峰电缆有限公司: 在"2025年度中国电线电缆招标采购评价推介暨遴选优秀 诚信供应商"活动中荣获 2025中国高压(超高压)电缆十大品牌 l 址查询: http://ww ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收177.61亿元同比增17.46%，归母净利润3.41亿元同比降38.57%；2025年一季度营收39.70亿元同比增4.43%，归母净利润0.82亿元同比增23.05% [9] - 传统业务收入规模逆势增长，高分子材料高端化发展，2024年电力电缆板块营收117.47亿元同比增32.29%，高分子电缆材料业务营收51.85亿元同比增6.42%，2025年超高压三期项目产能投放有望加强超高压电缆料领域竞争优势 [9] - 机器人线缆积累深厚，技术能力国际领先，万马柔性运动机器人电缆弯曲次数超3000万次达国际领先水平，“万马机器人智连CCa系统”可提供整体智能化解决方案，有望打破高端市场国际垄断 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.54、0.69、0.86元，原2025 - 2026年预测值为0.81、0.97元，调整原因系电线电缆行业整体承压公司毛利率受损；给予公司2025年32倍市盈率，对应目标价17.28元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15,121|17,761|21,701|23,408|25,224| |同比增长(%)|3.0%|17.5%|22.2%|7.9%|7.8%| |营业利润(百万元)|608|379|602|772|960| |同比增长(%)|33.3%|-37.7%|59.1%|28.2%|24.4%| |归属母公司净利润(百万元)|555|341|544|700|874| |同比增长(%)|35.0%|-38.6%|59.3%|28.8%|24.8%| |每股收益（元）|0.55|0.34|0.54|0.69|0.86| |毛利率(%)|14.2%|11.3%|11.6%|11.9%|12.1%| |净利率(%)|3.7%|1.9%|2.5%|3.0%|3.5%| |净资产收益率(%)|10.8%|6.2%|9.1%|10.7%|12.0%| |市盈率|28.8|46.9|29.4|22.9|18.3| |市净率|3.0|2.8|2.6|2.3|2.1| [4] 可比公司估值水平 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）（2024A、2025E、2026E、2027E）|市盈率（2024A、2025E、2026E、2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |东方电缆|603606|52.05|1.47、2.49、3.20、3.72|35.50、20.87、16.28、14.00| |亨通光电|600487|15.77|1.12、1.35、1.56、1.77|14.05、11.70、10.09、8.89| |金杯电工|002533|9.89|0.77、0.92、1.04、1.14|12.76、10.72、9.52、8.64| |特锐德|300001|23.28|0.87、1.15、1.51、1.98|26.81、20.32、15.41、11.74| |东材科技|601208|9.30|0.20、0.48、0.61、0.75|46.06、19.36、15.25、12.48| |兆威机电|003021|128.05|0.94、1.10、1.40、1.77|136.64、115.89、91.39、72.17| |长盛轴承|300718|80.96|0.77、0.90、1.06、1.24|105.58、90.23、76.74、65.48| |最大值| - | - | - |136.64、115.89、91.39、72.17| |最小值| - | - | - |12.76、10.72、9.52、8.64| |平均数| - | - | - |53.92、41.30、33.53、27.63| |调整后平均| - | - | - |45.60、32.50、26.75、22.52| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司各项目在2023A - 2027E的情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [11]

行业研发投入 - 电线电缆行业主要上市公司研发投入金额整体上升，其中宝胜股份研发投入近四年有所波动，华菱线缆、金杯电工研发投入金额逐年上涨 [1] - 行业研发方向集中在光伏、新能源汽车、核电站、海底电缆等领域，万马股份在电缆材料研发方面取得突破，三项新产品通过国家级鉴定 [2] 专利申请情况 - 2014-2025年电线电缆制造行业专利申请呈现先升后降趋势，2020年达到峰值4422项，2024年大幅下滑至2195项 [4] - 2025年一季度专利授权830项，预计较2024年略有下滑，专利主要集中在"H01B电缆;导体;绝缘体;导电、绝缘或介电材料的选择"领域，共10580项 [6][7] 技术发展趋势 - 新材料应用方面，碳纤维、石墨烯、陶瓷化橡胶等新材料在电线电缆行业得到推广，新工艺如拉丝-退火-镀锡-挤出等提高了生产效率和产品质量 [11] - 清洁能源需求推动新型电线电缆产品发展，光伏电缆要求耐辐射、抗紫外线，风能发电用电缆要求耐反复弯曲、耐高寒和盐碱 [11] - 超高压交联电缆技术取得显著进步，形成220千伏、330千伏到500千伏的规模化生产能力 [11]