报告投资评级 - **买入（首次）**: 报告首次覆盖禾盛新材，给予“买入”评级，基于可比公司估值给予2027年46倍PE，目标价71.76元 [1][8] 报告核心观点 - **算力业务开启第二成长曲线**: 禾盛新材在传统家电材料业务稳健增长的基础上，通过控制权变更和战略投资，积极向AI算力领域转型，算力业务已成为公司第二成长曲线 [1][8] - **传统主业提供坚实支撑**: 公司作为家电外观复合材料领军企业，受益于“以旧换新”政策与出口复苏，收入利润稳步增长，盈利质量提升，为向算力领域转型提供了坚实的现金流支撑 [8] - **AI CPU有望成为Agent时代核心算力底座**: 在Agent蓬勃发展的趋势下，“CPU+NPU”一体化的异构AI CPU凭借“通用控制+专用加速”的双重特性，有望成为核心算力底座，CPU的需求量和性能有望持续超预期 [8] - **国产CPU迎来量价齐升机遇**: 当前中国CPU市场处于算力需求增长与国产替代共振的拐点，Intel、AMD CPU因供需错配而涨价缺货，国产高端CPU有望量价齐升 [8] - **全栈布局AI算力**: 公司通过控股子公司海曦技术与参股公司熠知电子深度协同，形成“芯片+硬件+方案”全栈布局，打造从芯片、服务器、一体机到解决方案的AI算力业务链 [8] 公司业务与财务分析 - **传统家电材料业务稳健**: - 公司是家电外观复合材料领军企业，深耕行业二十余年，客户包括三星、LG、松下、美的、海尔等头部家电企业，客户壁垒稳固 [8][13][16] - 2025年实现营业总收入25.55亿元，同比增长1.14%；归母净利润1.63亿元，同比增长66.86% [1][20] - 2025年家电复合材料收入占比96.89%，毛利率同比大增4.44个百分点 [25] - 分地区看，2025年国内业务收入19.32亿元，国外业务收入5.78亿元，同比增长7.17%，且海外业务毛利率提升7.34个百分点至12.41% [28][30][31] - 公司持续加大研发投入，2025年研发费用率为2.20%，同时销售、管理、财务费用率稳定 [32][33] - **算力业务战略转型**: - **控制权变更**: 2026年2月，摩尔智芯通过协议转让成为公司控股股东（持股18.00%），实际控制人变更为谢海闻，新股东具备半导体产业与资本复合背景，有望推动公司向算力领域转型 [8][34][36] - **投资熠知电子**: 2025年8月，公司以2.5亿元增资上海熠知电子，获得10%股权，投后估值25亿元 [8][37][55] 熠知电子是国产AI CPU新锐，已发布基于ARM V9架构的第三代AI CPU（TF9000系列），对标英伟达Grace，核心性能提升30%，成本下降30%，内存带宽、PCIe 5.0带宽及内存总容量分别提升200%、100%和300% [8][52][54] - **控股海曦技术**: 2024年3月，公司投资成立上海海曦技术有限公司（持股60%），海曦技术主打基于国产芯片的AI服务器及人工智能一体机 [8][37][58] 海曦与熠知电子深度协同，发布了单机即可运行DeepSeek 671B满血大模型的AI一体机 [8][59][61] 行业分析与市场机遇 - **中国服务器CPU市场增长与国产替代**: - 2024年中国CPU行业市场规模约为2300亿元，预计至2026年将接近2600亿元，国产替代空间广阔 [39] - Intel、AMD CPU因先进制程产能受限与成本上行，计划上调全球报价10%-15%，供需错配为国产CPU带来机遇 [42] - 国产CPU厂商形成多路并行格局，包括X86架构的海光、兆芯，ARM架构的华为鲲鹏、飞腾、熠知电子，以及自研指令集的龙芯、申威 [40][45] - **AI CPU在Agent时代的优势**: - Agent时代的基础设施建设重心有望从“GPU堆算力”转向“CPU强调度”，CPU的量和性能需求持续超预期 [8][46] - “CPU+NPU”一体化的异构AI CPU能兼顾通用控制与专用加速，在边缘、终端、轻量化AI场景下更具优势，成为Agent时代核心算力底座 [8][46][47] 盈利预测与估值 - **收入与利润预测**: - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为30.29亿元、39.18亿元、50.55亿元，同比增长18.6%、29.4%、29.0% [1][8][69] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.52亿元、3.88亿元、5.70亿元，同比增长54.5%、53.8%、46.9% [1][8][69] - 分业务看，传统家电材料业务2026-2028年预计营收增速为12.1%、13.3%、13.0%，毛利率为15.0%、16.1%、16.3%；人工智能业务2026-2028年预计收入分别为2.07亿元、7.25亿元、14.50亿元，同比增长500%、250%、100%，毛利率为23.0%、25.0%、28.0% [67][69] - **估值与目标价**: - 选取中科曙光、萤石网络、宏昌科技、深信服作为可比公司，其2027年PE均值为46倍 [71][72] - 禾盛新材2027年预测PE为39倍，报告给予公司2027年46倍PE，对应目标价71.76元 [8][71][72] - 当前股价60.51元，总市值150.13亿元，市净率15.51倍 [5]